高新兴(300098)22年业绩承压；1Q23盈利能力改善

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 高新兴 (300098 CH) 22 年业绩承压；1Q23 盈利能力改善 华泰研究 年报点评 投资评级(维持): 增持 目标价(人民币): 4.51 2023 年 4 月 15 日│中国内地 通信设备制造 2022 年业绩短期承压；1Q23 盈利能力预计改善 根据公司 2022 年年报，2022 年公司营收/归母净利润分别为 23.33/-2.72亿元，分别同比下滑 13%/729%；其中 Q4 单季营收/归母净利润分别为6.77/-1.99 亿元，分别同比下滑 38%/1153%，主要系国内外宏观经济环境变动、市场下行、竞争加剧、部分项目及订单交付不及预期等因素影响。根据公司业绩预告，预计 1Q23 综合毛利率改善。考虑到公司部分订单交付节奏波动，我们预计公司 2023～2025 年归母净利润为 0.87/1.53/2.36 亿元（前值：1.24/2.09/-亿元），可比公司 2023 年 Wind 一致预期 PE 均值为 74x，考虑到公司交通业务、公安业务有望取得持续突破，给予公司 2023 年90xPE，目标价 4.51 元（前值：4.05 元），维持“增持”评级。 2022 年部分产品线需求波动；公司交通行业营收彰显韧性 分产品线来看，2022 年公司物联网连接及终端和应用营收为 13.87 亿元，同比减少 7.63%；警务终端及警务信息化应用营收为 2.11 亿元，同比减少46.19%；软件系统及解决方案营收为 7.35 亿元，同比减少 5.71%。分行业来看，2022 年公司公安行业营收 7.67 亿元，同比减少 17.79%；电信行业营收 4.52 亿元，同比减少 36.99%；交通行业营收 8.89 亿元，同比增加6.47%，根据公司年报，其中公司前装 T-Box 产品达成吉利大客户主要车型的装车覆盖，此外在铁路业务方面，公司新一代列控 GYK-160 项目完成中铁检验认证中心的 CRCC 认证并实现销售，有望成为未来新的增长点。 2022 年综合毛利率小幅下滑；费用端基本平稳 2022 年公司综合毛利率为 26.23%，同比减少 1.80pct。分板块来看，2022年公司物联网连接及终端和应用毛利率为 30.74%，同比增加 0.73pct，其中车联网产品毛利率为 18.88%，同比减少 3.58pct；警务终端及警务信息化应用毛利率为 44.00%，同比增加 0.14pct；软件系统及解决方案毛利率为 12.62%，同比减少 3.66pct。费用方面基本平稳，公司 2022 年销售/管理 / 研 发 费 用 率 分 别 为13.44%/7.87%/13.21% ， 分 别 同 比+2.36pct/-0.06pct/-0.12pct。 1Q23 预计减亏，收入质量有望改善 根据公司一季度业绩预告，公司预计 1Q23 营收为 3.3~3.5 亿元，同比减少13%~18%；归母净利润为-0.25~-0.15 亿元，同比减亏 69%~81%。公司积极开拓车联网及智慧交通、公共安全等物联网垂直应用领域业务，1Q23 收入较上年同期虽有所下降，但收入质量有望改善，综合毛利率有所提高，叠加公司加强成本管控、聚焦资源投放，带动 1Q23 亏损额同比收窄。 风险提示：订单量不及预期，新客户拓展存在一定周期。 研究员 余熠 SAC No. S0570520090002 SFC No. BNC535 yuyi@htsc.com +(86) 755 8249 2388 研究员 黄乐平，PhD SAC No. S0570521050001 SFC No. AUZ066 leping.huang@htsc.com +(852) 3658 6000 联系人 王兴 SAC No. S0570121070161 wangxing@htsc.com +(86) 21 3847 6737 联系人 高名垚 SAC No. S0570121080027 gaomingyao@htsc.com +(86) 21 2897 2228 基本数据 目标价 (人民币) 4.51 收盘价 (人民币 截至 4 月 14 日) 3.89 市值 (人民币百万) 6,760 6 个月平均日成交额 (人民币百万) 91.24 52 周价格范围 (人民币) 2.91-4.50 BVPS (人民币) 1.79 股价走势图 资料来源：Wind 经营预测指标与估值 会计年度 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入 (人民币百万) 2,673 2,333 2,705 3,054 3,410 +/-% 14.91 (12.72) 15.96 12.89 11.67 归属母公司净利润 (人民币百万) 43.29 (272.46) 86.96 153.15 236.34 +/-% 103.93 (729.35) 131.92 76.11 54.32 EPS (人民币，最新摊薄) 0.02 (0.16) 0.05 0.09 0.14 ROE (%) 0.93 (8.85) 2.30 4.23 5.87 PE (倍) 156.15 (24.81) 77.73 44.14 28.60 PB (倍) 2.01 2.17 2.11 2.02 1.88 EV EBITDA (倍) 62.45 (35.51) 51.18 34.04 21.11 资料来源：公司公告、华泰研究预测 (7)(1)510162.002.753.504.255.00Apr-22Aug-22Dec-22Apr-23(%)(人民币)高新兴相对沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 高新兴 (300098 CH) 图表1： 高新兴：营业收入及同比增速 图表2： 高新兴：归母净利润及同比增速 资料来源：公司财报、华泰研究 资料来源：公司财报、华泰研究 图表3： 高新兴：毛利率及净利率 图表4： 高新兴：费用率 资料来源：公司财报、华泰研究 资料来源：公司财报、华泰研究 图表5： 可比公司估值表（截至 2023 年 4 月 14 日收盘价） 证券代码 证券名称 股价 （元） 总市值 （百万元） 归母净利润（百万元） PE（X） 2021A 2022A/E 2023E 2024E 2021A 2022A/E 2023E 2024E 002405 CH 四维图新 14.20 33,800 122 -44 326 531 277 NA 104 64 300458 CH 全志科技 36.20 22,832 494 211 341 433 46 108 67 53 002544 CH 普天科技 22.12 15,101 142 197 301 436 107 77 50 35 平均值 143 NA 74 50 300098 CH 高新兴 3.89 6,