海康威视(002415)1Q23毛利率修复明显，但业绩疲软

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 海康威视 (002415 CH) 1Q23 毛利率修复明显，但业绩疲软 华泰研究 季报点评 投资评级(维持): 买入 目标价(人民币): 51.00 2023 年 4 月 15 日│中国内地 其他电子 1Q23 毛利率修复明显，但业绩持续疲软 海康公布 22 年财报和 1Q23 财报：22 年公司实现营收 832 亿元（yoy：+2%），归母净利润 128 亿元（yoy：-24%），主因公司项目推进受疫情等不利因素的影响；1Q23 公司实现营收 162 亿元（yoy：-2%），毛利率也环比大幅改善（qoq：+3.1pp），但受研发费用率提升的影响（yoy：+2.7pp，qoq：+4.7pp），仅实现归母净利润 18 亿元（yoy：-21%）。我们预计公司 23E/24E/25E 归母净利润预测分别为 174/208/241 亿元。同时维持目标价 51.00 元，基于27.4x 23E PE（可比公司 25.2x 23E PE，考虑到公司处于龙头地位，行业复苏中率先受益）。维持“买入”评级。 主营业务：22 年境内承压，海外持续快速增长 受宏观波动的影响，公司境内主业在 22 年仅实现营业收入 461 亿元（yoy：-8%）。其中，PBG 业务实现收入 161 亿元（yoy：-16%），主因受到疫情和地方政府智慧化升级放缓的影响；EBG 业务实现收入 165 亿元（yoy：-1%），主要受到部分地产项目停工和企业智慧化升级放缓的影响；SMBG业务实现收入 125 亿元（yoy：-7%）。而在海外市场虽然面临通胀压力和地缘政治的问题，但依靠良好的供货能力和营销端扎实的工作开拓，我们看到公司海外主业在 22 年仍然实现营业收入 220 亿元（yoy: +16%）。 创新业务：机器人、汽车电子、热成像等多点开花 创新业务在 2022 年取得快速增长，实现收入 151 亿元（yoy：+23%），占总收入比重提升至 18.1%（yoy：+3.0pp）。其中，智能家居业务实现收入41 亿元（yoy：+3%），机器人业务实现收入 39 亿元（yoy：+42%），汽车电子业务实现收入 19 亿元（yoy：+33%），热成像业务实现收入 28 亿元（yoy：+26%）。创新业务总体呈现多点开花态势。 目标价 51.0 元，维持“买入”评级 我们预计 23E/24E/25E 归母净利润预测分别为 174/208/241 亿元；同时，维持目标价 51.0 元，基于 27.4x 23E PE；我们看好海康多元发展的业务模式，有利于实现长期的稳定增长，维持“买入”评级。 风险提示：海外市场政策和疫情风险；部分智能化市场竞争激烈。 研究员 黄乐平，PhD SAC No. S0570521050001 SFC No. AUZ066 leping.huang@htsc.com +(852) 3658 6000 联系人 胡宇舟 SAC No. S0570121040041 SFC No. BOB674 huyuzhou@htsc.com +(86) 21 2897 2228 联系人 权鹤阳 SAC No. S0570122070045 quanheyang@htsc.com +(86) 21 2897 2228 基本数据 目标价 (人民币) 51.00 收盘价 (人民币 截至 4 月 14 日) 44.56 市值 (人民币百万) 417,257 6 个月平均日成交额 (人民币百万) 1,764 52 周价格范围 (人民币) 28.39-46.37 BVPS (人民币) 7.52 股价走势图 资料来源：Wind 经营预测指标与估值 会计年度 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入 (人民币百万) 81,420 83,166 93,043 105,350 120,410 +/-% 28.21 2.14 11.88 13.23 14.30 归属母公司净利润 (人民币百万) 16,800 12,837 17,404 20,768 24,101 +/-% 25.51 (23.59) 35.57 19.33 16.05 EPS (人民币，最新摊薄) 1.79 1.37 1.86 2.22 2.57 ROE (%) 26.78 18.58 21.69 22.45 22.67 PE (倍) 24.84 32.50 23.98 20.09 17.31 PB (倍) 6.58 6.10 5.27 4.59 4.01 EV EBITDA (倍) 20.83 25.51 19.16 15.89 13.44 资料来源：公司公告、华泰研究预测 (10)(6)(2)262833384247Apr-22Aug-22Dec-22Apr-23(%)(人民币)海康威视相对沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 海康威视 (002415 CH) 图表1： 财务数据 资料来源：公司财报，华泰研究预测 图表2： 公司分业务营收预测 资料来源：公司财报，华泰研究预测 （ 百 万 人 民 币 ）1Q222Q223Q224Q221Q23202120222023E2024E2025EQQQQQAA(Huatai)(Huatai)(Huatai)营业收入16,52220,73622,46423,44516,20181,42083,16693,043105,350120,410% YoY18%4.1%3.4%-9.1%-1.9%28.2%2.1%11.9%13.2%14.3%营业成本(9,298)(11,885)(13,245)(13,568)(8,884)-45,329-47,996-52,579-59,151-67,370毛利7,2248,8519,2199,8777,31736,09135,17040,46446,19953,040OPEX(4,576)(5,050)(5,832)(5,781)(5,202)-18,837-21,240-21,012-22,734-25,421营销费用(1,974)(2,563)(2,569)(2,668)(2,185)-8,586-9,773-9,770-10,114-11,078管理费用(529)(671)(734)(708)(603)-2,132-2,642-2,512-2,844-3,251研发费用(2,068)(2,607)(2,681)(2,458)(2,464)-8,252-9,814-9,956-11,272-12,884财务费用(5)79115253511339901,2251,4961,791营业利润2,8473,8923,7084,3352,26018,47414,78319,81223,67827,508% YoY-2%-11%-32.2%-24.6%-20.6%21.6%-20.0%34.0%19.5%16.2%营业外收入（支出）18836930-6721