伊之密(300415)收入逆势增长，盈利筑底静待修复

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 伊之密 (300415 CH) 收入逆势增长，盈利筑底静待修复 华泰研究 年报点评 投资评级(维持): 买入 目标价(人民币): 30.37 2023 年 4 月 15 日│中国内地 专用设备 22 年收入逆势增长 4%至 36.8 亿元，归母净利下滑 21%至 4.05 亿元 伊之密发布年报，2022 年实现营收 36.80 亿元（yoy+4.16%），归母净利4.05 亿元（yoy-21.43%），扣非净利 3.69 亿元（yoy-22.06%）。其中 Q4实现营收 8.36 亿元（yoy-3.63%，qoq-9.48%），归母净利 7825 万元（yoy-8.88%，qoq-10.29%）。我们预计公司 2023-2025 年 EPS分别为 1.22、1.66、2.07 元（23-24 年前值 1.28、1.72 元）。可比公司 23 年 Wind 一致预期 PE 均值为 16 倍，考虑 AH 股溢价及公司相对更高的成长性，给予公司 23 年 25 倍 PE，目标价 30.37 元（前值 33.35 元），维持“买入”评级。 行业下行期收入逆势增长，静待复苏 21H2 行业进入下行期，22 年下游需求疲软。在行业下行期，公司收入实现逆势增长，注塑机 22 年收入 26.58 亿元/+2.8%，压铸机 22 年收入 5.76 亿元/+0.6%。表现出了较强的竞争力，这得益于公司大客户战略的实施。在低谷时蓄力，获得更多市场份额，待行业景气回暖，公司的收入将有望实现更大的向上弹性。 一体压铸及高端 LEAP 系列取得可喜推广成效，压铸业务进入成长期 公司已成功研制出重型压铸机 LEAP 系列 7000T 并已有效运行，公司与一汽铸造形成战略合作，为一汽铸造建立 9000T 压铸整体解决方案，努力把握新能源汽车行业发展的机遇。22 年公司累计获得 10 台一体压铸机订单，新能源汽车轻量化推动零部件一体化，一体压铸需求旺盛，公司推出一体压铸产品，取得相当可喜的市场推广成果，体现出公司作为压铸机行业龙头的产品竞争力和客户认可度。一体压铸和超大型压铸技术壁垒较高，尚处于蓝海市场，随着订单进入交付期，公司压铸机业务进入快速成长期。 盈利能力筑底，23 年有望同比回升 22 年毛利率 31.1%/yoy-3.4pct，净利率 11.5%/yoy-3.4pct。毛利率下滑系：1）注塑机实行大客户战略，大客户批量订单价格相对较低；2）压铸机主动调整产品结构，清理低端系列库存，未来产品体系将由新平台的 H2 系列、高端 LEAP 系列、一体压铸系列构成。随着注塑机景气回升，压铸机产品结构调整完成，毛利率有望回升。费用率与 21 年同期基本持平，管理费用率5.19%/yoy-0.07pct ， 研 发 费 用 率 4.91%/yoy+0.51pct 、 销 售 费 用 率10.09%/yoy+0.29pct，系本期汇兑收益增加，财务费用率有所降低。 风险提示：注塑机景气持续低迷；原材料成本维持高位；一体压铸进展缓慢。 研究员 倪正洋 SAC No. S0570522100004 SFC No. BTM566 nizhengyang@htsc.com +(86) 21 2897 2228 研究员 史俊奇 SAC No. S0570522110002 SFC No. BTM901 shijunqi@htsc.com +(86) 21 2897 2228 联系人 张瑶珈 SAC No. S0570122090160 zhangyaojia@htsc.com +(86) 755 8249 2388 基本数据 目标价 (人民币) 30.37 收盘价 (人民币 截至 4 月 14 日) 20.50 市值 (人民币百万) 9,606 6 个月平均日成交额 (人民币百万) 190.35 52 周价格范围 (人民币) 10.35-26.60 BVPS (人民币) 5.05 股价走势图 资料来源：Wind 经营预测指标与估值 会计年度 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入 (人民币百万) 3,533 3,680 4,704 5,806 7,031 +/-% 29.97 4.16 27.83 23.44 21.10 归属母公司净利润 (人民币百万) 516.03 405.46 569.73 777.04 971.07 +/-% 64.24 (21.43) 40.52 36.39 24.97 EPS (人民币，最新摊薄) 1.10 0.87 1.22 1.66 2.07 ROE (%) 23.54 17.42 19.34 20.87 20.69 PE (倍) 18.62 23.69 16.86 12.36 9.89 PB (倍) 4.40 4.06 3.27 2.59 2.05 EV EBITDA (倍) 13.58 20.42 12.43 9.20 7.20 资料来源：公司公告、华泰研究预测 (10)(3)512191014192327Apr-22Aug-22Dec-22Apr-23(%)(人民币)伊之密相对沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 伊之密 (300415 CH) 主要经营指标 图表1： 2022 年实现营业收入 36.80 亿元/+4.16% 图表2： 2022 年归母净利润 4.05 亿元/-21.43% 资料来源：公司公告，华泰研究 资料来源：公司公告，华泰研究 图表3： 2022 年毛利率为 31.12%，净利率为 11.46% 图表4： 2022 年公司期间费用率控制较好 资料来源：公司公告，华泰研究 注：2017 年及之前研发费用包含在管理费用中 资料来源：公司公告，华泰研究 图表5： 可比公司估值表（2023 年 4 月 14 日） 股价 市值 归母净利润 (亿元) PE (倍) 公司代码 公司简称 (元) (亿元) 2021 2022E 2023E 2024E 2021 2022E 2023E 2024E 1882 HK 海天国际 21.05 293.6239 30.52 22.65 26.55 31.41 9.62 12.97 11.06 9.35 603348 CH 文灿股份 47.05 123.99 0.97 2.67 5.82 8.49 127.60 46.47 21.30 14.61 002101 CH 广东鸿图 18.60 98.37 3.00 4.72 5.63 6.73 32.78 20.84 17.46 14.61 0558 HK 力劲科技 9.22 110.9122 6.26 6.15 8.31 10.94 17.73 18.04 13.35 10.14 平均值 46.94 24.58 15.79 12.18 300415 CH 伊之密 20.50 96.06 5.16 4.05 5.70 7.