宏观视角：联储总资产第三周回落，但降幅收窄

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 宏观视角 联储总资产第三周回落，但降幅收窄 华泰研究 2023 年 4 月 14 日│中国内地 易峘 研究员 SAC No. S0570520100005 SFC No. AMH263 evayi@htsc.com +(852) 3658 6000 胡李鹏，PhD 联系人 SAC No. S0570122120062 hulipeng@htsc.com +(86) 10 6321 1166 胡昊，PhD 联系人 SAC No. S0570122090198 huhao@htsc.com +(86) 21 2897 2228 周度直击美欧日央行资产负债表动向 | 4 月 14 日|第四期 3 月 8 日硅谷银行破产后，联储开始扩表（参见《硅谷银行破产会产生蝴蝶效应吗？》，《如何解读美联储急速扩表救助银行》等系列报告）。3 月美欧央行均如期加息，联储在 3 月 8-23 日大幅扩表 3941 亿美元后，近三周缩表 1190 亿。显示银行流动性“应急”需求边际减弱。然而，加息+缩表的组合治标不治本。高利率环境下，欧美银行和广义金融体系的脆弱性犹存，相关金融风险仍需要紧密跟踪。我们继续每周五为投资者第一时间更新美国、欧元区、日本（G3）央行储资产负债表的变化，以便直观、实时观察银行体系资金压力及政策应对。央行储备、即基础货币主动和被动的变化，也是通胀、利率、收益率曲线形状以及汇率的有效前瞻性指标。 一、 本周概览 4 月 5 日-4 月 12 日美联储总资产规模连续第三周回落，但降幅从上周的 736 亿收窄至周度下降 176 亿美元。硅谷银行事件以来五周仍累计扩表 2725 亿美元，G3 央行最新一周总资产下降 588 亿美元。几点观察：1）联储较长久期且条件更为优厚的 BTFP 贷款在 3 月 8 日推出后首周出现小幅回落，联储对国内银行的贴现窗口贷款、过桥贷款延续回落态势，显示银行总体流动性可控；2）美、欧央行所持有的证券资产本周未进一步下降，显示未主动缩表、持续性有待观察。3）联储对海外央行贷款（FIMA）连续 3 周回落，反映海外美元流动性应急需求回落。往前看，银行风波的紧缩效应体现为信贷收缩，经济减速、甚至衰退可能性上升，贷款可能持续减少、而高利率下的金融系统/实体经济的脆弱性暴露，可能导致联储在下半年降息（参见《如何解读美联储急速扩表救助银行》，2023/3/19）。 二、 G3 央行资产负债表变化简析 美联储（4 月 5 日-4 月 12 日）总资产下降 176 亿美元，主要是对国内银行和海外央行贷款下降。贷款各项自银行风波以来首次均下降——贴现窗口、海外贷款下降以及较长期对银行贷款（BTFP）均回落。 1. 资产端，总资产减少 176 亿美元（前一周下降 736 亿美元）。其中，贴现窗口贷款再次下降 21 亿美元（前一周下降 185 亿美元），BTFP（1 年内）首次减少 72 亿美元，海外央行贷款（FIMA Repo Facility）回落 100 亿（前一周减少 150 亿）；其他（过桥）贷款规模减少 21 亿（前一周下降 64 亿）；贷款各项均回落显示金融风险缓解。而国债和 MBS 小幅增加 6 亿（前一周减少 490 亿） 2. 负债端，逆回购上升 773 亿（前一周下降 331 亿）；政府存款（TGA）下降 541 亿（前一周下降 221 亿）；其他存款减少 351 亿（前一周-204 亿）。 3. 净流动性层面（净流动性=总资产-财政存款-逆回购，代表流入金融体系的资金），净流动性下降 408 亿，而前一周下降 183 亿（2022 年周平均下降 200 亿）。 欧央行（3 月 31 日-4 月 7 日）总资产变动不大（4 亿美元，上周-1064 亿欧元）。瑞信处置事件后续欧洲银行系统总体反映较为平稳，但后续仍然值得关注。 1. 资产端，欧央行证券资产上升 56 亿；对欧元区银行的贷款减少 49 亿；其他资产下降 11 亿。 2. 负债端，对银行的负债上升 1084 亿；而对非银的负债下降 1066 亿；其他负债分项减少 22 亿。 日央行（4 月 9-13 日）购债维持低位。美欧银行危机暂缓，日本 10 年期国债收益率回升至 0.47%（vs.3 月 8 日 0.5%），但周度国债购买量仍维持在相对低位。 风险提示：美国中小银行再现挤兑风波；欧美陷入衰退概率增加。 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 宏观研究 图表1： 3 月 8 日-4 月 12 日美联储总资产扩张 2725 亿美元（+3.3%） 图表2： 本周美联储总资产下降 176 亿美元 资料来源：Haver,华泰研究 资料来源：Haver,华泰研究 图表3： 美联储对国内银行和海外央行贷款均下降，资产购买微升 图表4： TGA 和其他存款减少，逆回购增加，美联储总负债下降 736亿美元 资料来源：Haver,华泰研究 资料来源：Haver,华泰研究 图表5： 3 月 8 日以来，对国内银行和海外央行贷款是美联储资产扩张的主要原因 图表6： 3 月 8 日以来，BTFP 首次下降，余额尚存 718 亿 资料来源：Haver,华泰研究 资料来源：Haver,华泰研究 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 3 宏观研究 图表7： 3 月 8 日以来，其他存款增加推升美联储负债 图表8： 美国净流动性即流入金融体系的资金继续小幅回落 资料来源：Haver,华泰研究 资料来源：Haver,华泰研究 图表9： 3 月 10 日以来，欧央行资产规模有所下降 图表10： 3 月 31 日-4 月 7 日欧央行资产规模变动不大 资料来源：Haver,华泰研究 资料来源：Haver,华泰研究 图表11： 3 月 10 日以来，欧央行向银行的借贷下降 1089 亿欧元 图表12： 3 月 10 日以来欧央行对银行的负债下降，对非银的负债上升 资料来源：Haver,华泰研究 资料来源：Haver,华泰研究 5.85 4,092 2,0002,5003,0003,5004,0004,5005,000234567820192020202120222023（万亿美元）美国净流动性与标普500指数净流动性标普500指数（右轴）（点）注：净流动性=联储总资产-逆回购协议-美国财政存款-4 (5,000)(3,000)(1,000)1,0003,0005,00020192020202120222023（亿欧元）欧央行总资产周度变化 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 4 宏观研究 图表13： 3 月 20-31 日，日央行资产负债表小幅收缩 2.26 万亿日元（本周未更新） 图表14： 日央行周度购债量维持低位 资料来源：Haver,华泰研究 资料来源：Haver,华泰研究 图表15： 截至 4 月 14 日，G