万年青(000789)2023年有望否极泰来

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 万年青 (000789 CH) 2023 年有望否极泰来 华泰研究 年报点评 投资评级(维持): 增持 目标价(人民币): 9.54 2023 年 4 月 14 日│中国内地 水泥 业绩低于预告指引，派息率显著提升 万年青 2022 年实现归母净利润 3.9 亿元，同比-75.6%，低于业绩预告指引 (1 月 30 日预告 4.6-5.9 亿元)，主因资产减值和待岗员工薪酬计提，合计影响归母净利润 2.2 亿元，若扣除上述影响，归母净利润 6.0 亿元，略好于预告指引。管理层建议派发现金股息 2.07 亿元，派息率 53.4%(2021:40.0%)。基于更低的销量和吨毛利假设(以考虑更低的水泥价格起点)，我们将公司2023E/2024E 预测 EPS 分别下调 29.8%/10.7%至 1.19/1.53 元，2025E 预测 EPS1.54 元。目标价下调 12.8%至 9.54 元，基于 7x2023-2024E 平均EPS，与公司 2015 年以来的历史均值一致。我们预计水泥需求在 2023 年有望企稳，得益于江西市场较高的集中度及毗邻沿海发达市场的区位优势，我们预计公司 2023 年有望否极泰来，实现盈利修复。维持“增持”。 2022 年两大核心业务量价回落 水泥行业需求在 2022 年显著回落(国家统计局：同比-10.5%)，从而造成行业供需失衡，是公司 2022 年盈利显著收缩的主要原因。作为公司两大核心主业，水泥和商混业务在 2022 年均出现了量价的同步回落。其中，水泥和熟料销量 2,474 万吨，同比-10.6%，实现 ASP255 元/吨，同比-47 元/吨，吨毛利 46 元/吨，同比-59 元/吨。商品混凝土销量 610 万方，同比-2.6%；ASP 和单方毛利分别同比-31 元/方和-35 元/方至 428 元/方和 94 元/方。 需求企稳共识凝聚，2023 年有望否极泰来 春节以来，水泥需求呈现了平稳恢复的局面。虽然房建投资当前仍有下行压力，但基建投资维持强劲增长，对水泥需求起到托底的作用。3 月以来重点城市新房和二手房市场相比去年同期都呈现了回暖，若这一势头延续，我们预计房建投资也有望在 2023 年逐步改善。水泥行业对于避免过度竞争、维护行业效益的共识在 2023 年有望进一步凝聚。虽然 3 月下旬以来更为频繁的雨水天气和供给的加速恢复对市场带来阶段性挑战，部分省份已经落实了4-5 月的错峰生产计划，有望灵活应对市场需求波动。得益于需求的企稳和行业共识的凝聚，我们预计公司 2023 年盈利有望否极泰来、逐季修复。 深耕市场，修炼内功，稳步发展 我们预计公司未来的发展有望行稳致远，主要将聚焦于：1）深耕江西等周边区域的核心市场，以水泥渠道为核心优势拓展商混、骨料和墙材等建材产品；2）加强对标管理、优化成本管控，在创造效益的同时提升市场竞争力；以及3）在装配式建筑、协同处置、区域市场整合等领域寻找稳步发展的机遇。 风险提示：1）地产相关政策收紧程度严于预期；2）行业协同执行不及预期。 研究员 龚劼 SAC No. S0570519110002 SFC No. BHG354 gongjie@htsc.com +(86) 21 2897 2097 研究员 王帅 SAC No. S0570520110001 SFC No. AOH868 bruce.wang@htsc.com +(86) 21 2897 2099 基本数据 目标价 (人民币) 9.54 收盘价 (人民币 截至 4 月 14 日) 9.03 市值 (人民币百万) 7,201 6 个月平均日成交额 (人民币百万) 45.53 52 周价格范围 (人民币) 7.87-13.03 BVPS (人民币) 8.71 股价走势图 资料来源：Wind 经营预测指标与估值 会计年度 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入 (人民币百万) 14,205 11,282 12,183 12,720 12,720 +/-% 13.37 (20.58) 8.70 0.00 0.00 归属母公司净利润 (人民币百万) 1,593 388.13 951.58 1,221 1,229 +/-% 7.61 (75.64) 145.17 28.27 0.69 EPS (人民币，最新摊薄) 2.00 0.49 1.19 1.53 1.54 ROE (%) 21.17 5.58 12.17 14.00 12.88 PE (倍) 4.52 18.55 7.57 5.90 5.86 PB (倍) 0.97 1.04 0.94 0.85 0.80 EV EBITDA (倍) 2.64 24.39 4.03 3.47 3.03 资料来源：公司公告、华泰研究预测 (6)(4)(1)2479111214Apr-22Aug-22Dec-22Apr-23(%)(人民币)万年青相对沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 万年青 (000789 CH) 图表1： 核心假设、盈利预测和目标价调整 调整后 调整前 变化(%) 目标价（人民币） 9.54 10.9 (12.8) 2023E 2024E 调整后 调整前 变化(%) 调整后 调整前 变化(%) 水泥及熟料销量（千吨） 25,394 26,663 (4.8) 26,034 26,663 (2.4) 水泥及熟料平均销售价格（人民币/吨） 277 302 (8.4) 290 302 (3.8) 水泥及熟料吨毛利（人民币/吨） 70 85 (17.8) 84 85 (1.6) 营业收入 (百万人民币) 12,183 13,945 (12.6) 12,720 13,945 (8.8) 归母净利润 (百万人民币) 952 1,356 (29.8) 1,221 1,366 (10.7) 资料来源：华泰研究预测 图表2： 万年青季度业绩一览 (单位：百万元) 1Q20 2Q20 3Q20 4Q20 1Q21 2Q21 3Q21 4Q21 1Q22 2Q22 3Q22 4Q22 营业收入 1,671 3,662 3,506 3,689 2,710 3,240 3,684 4,570 2,736 3,107 2,543 2,895 减：营业成本 982 2,702 2,650 2,668 2,001 2,264 2,886 3,168 2,147 2,552 2,166 2,444 毛利润 689 960 857 1,021 710 976 798 1,402 589 555 376 451 减：营业税金及附加 18 21 21 26 20 19 24 37 19 20 26 26 减：营业费用 53 75 73 (40) 19 51 33 57 31 35 44 57 减：管理费用 105 113 117 233 151 148