科达利(002850)Q4盈利能力回升，龙头地位稳固

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 科达利 (002850 CH) Q4 盈利能力回升，龙头地位稳固 华泰研究 年报点评 投资评级(维持): 买入 目标价(人民币): 162.01 2023 年 4 月 14 日│中国内地 新能源及动力系统 22 年营收、利润同比高增，龙头地位稳固 科达利发布年报，2022 年实现营收 86.54 亿元（yoy+93.70%），归母净利9.01 亿元（yoy+66.39%），扣非净利 8.46 亿元（yoy+64.21%）。其中 Q4实现营收 26.83 亿元（yoy+81.26%，qoq+3.94%），归母净利 3.08 亿元（yoy+84.18%，qoq+23.43%）。考虑公司深化与客户合作关系，我们上修收入假设，我们预计公司 23-25EPS 分别为 6.23/9.59/13.42 元（此前预计23-24 年分别为 6.43/9.56 元）。参考可比公司 23 年 Wind 一致预期下平均PE 估值 24 倍，考虑公司龙头地位稳固，盈利稳定性强，给予公司 23 年合理 PE 26 倍，对应目标价 162.01 元，维持“买入”评级。 22Q4 新产能逐渐完成爬坡，盈利能力环比提升 22 年公司实现营收 86.54 亿元，同比+93.7%，归母净利润 9.01 亿元，同比+66.4%。22 年毛利率为 23.86%，同比-2.39pct，主要系年内新增产能爬坡，成本费用增多，扣非净利率 9.77%，同比-1.76pct。随着 Q4 四川宜宾基地等新产能顺利爬坡，盈利能力修复，Q4 毛利率升至 24.38%，环比+2.0pct；扣非净利率 10.76%，环比+1.75pct。费用率基本稳定，22 全年期间费用率为 10.33%，同比微增 0.14pct。公司预告 23Q1 收入约 23 亿元，扣非净利 2.1-2.4 亿元，同比+31-48%，归母净利 2.2-2.5 亿元，同比+30-48%，扣非净利率 9.13-10.35%，环比下降估计主要为稼动率较低影响。 与海内外客户深化合作，欧洲工厂稼动率有望提升 宁德时代为公司结构件大客户，新签合作协议打破市场对于新进入者涌现导致公司在宁德时代份额下降的担忧。22 年 12 月 9 日公司公告与宁德时代签订合作协议，约定至 2026 年公司在其电芯结构件供应比例不低于 40%，体现公司技术以及成本领先优势。公司 22 年 12 月 1/15 日公告与 ACC 达成签订合作协议，2024-2030 年合计供应 3 亿套电池壳体和盖板。随着宁德时代欧洲工厂、Northvolt 等客户上量，公司欧洲工厂稼动率有望提升。 积极推进产能建设，大圆柱电池贡献新增量 22 年 12 月 27 日，公司公告新建四川宜宾三期基地，生产 6,000 万套/年动力电池壳体和盖板，规划产值 12 亿元。公司目前已规划已超 275 亿元，其中大部分产能将在 23 年释放，助推公司营收增长。此外，以特斯拉为代表的全球多家头部电池厂商推动圆柱电池产业化，我们预计 23 年大圆柱电池有望实现量产装车。公司在大圆柱电池结构件方面技术和产能规划领先，大圆柱电池结构件单 GWh 价值量更高，公司或将持续受益。 风险提示：降价压力比预期大，从而导致公司毛利率低于预期；动力电池的 需求增长不及预期；公司新建产能建设进度不及预期。 研究员 申建国 SAC No. S0570522020002 shenjianguo@htsc.com +(86) 755 8249 2388 研究员 边文姣 SAC No. S0570518110004 SFC No. BSJ399 bianwenjiao@htsc.com +(86) 755 8277 6411 联系人 连楷昇 SAC No. S0570122050061 liankaisheng@htsc.com +(86) 21 2897 2228 基本数据 目标价 (人民币) 162.01 收盘价 (人民币 截至 4 月 14 日) 136.10 市值 (人民币百万) 31,916 6 个月平均日成交额 (人民币百万) 397.60 52 周价格范围 (人民币) 87.76-179.00 BVPS (人民币) 24.43 股价走势图 资料来源：Wind 经营预测指标与估值 会计年度 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入 (人民币百万) 4,468 8,654 14,533 21,290 28,297 +/-% 125.06 93.70 67.94 46.50 32.91 归属母公司净利润 (人民币百万) 541.61 901.18 1,461 2,250 3,147 +/-% 203.19 66.39 62.14 53.99 39.87 EPS (人民币，最新摊薄) 2.31 3.84 6.23 9.59 13.42 ROE (%) 11.76 15.67 20.16 23.78 25.02 PE (倍) 58.93 35.42 21.84 14.18 10.14 PB (倍) 7.01 5.57 4.44 3.39 2.55 EV EBITDA (倍) 36.00 21.93 15.28 10.08 7.16 资料来源：公司公告、华泰研究预测 (6)(1)481387110133156179Apr-22Aug-22Dec-22Apr-23(%)(人民币)科达利相对沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 科达利 (002850 CH) 图表1： 2018-2022 年营业收入及同比增速 图表2： 2018-2022 年归母净利润及同比增速 资料来源：Wind、华泰研究 资料来源：Wind、华泰研究 图表3： 2018-2022 年毛利率、净利率变化情况 图表4： 2018-2022 年费用率变化情况 资料来源：Wind、华泰研究 资料来源：Wind、华泰研究 图表5： 可比公司估值（Wind 一致预期，2023 年 4 月 14 日收盘价） 收盘价 EPS（元） PE（倍） 证券代码 证券简称 （元） 2023E 2024E 2023E 2024E 300953 CH 震裕科技 78.02 3.35 4.36 23.30 17.91 300382 CH 斯莱克 14.57 0.56 0.83 26.06 17.49 300750 CH 宁德时代 397.29 18.66 24.97 21.29 15.91 平均值 23.55 17.10 002850 CH 科达利 136.10 6.23 9.59 21.84 14.18 资料来源：Bloomberg，Wind，华泰研究预测 图表6： 报告提及公司 公司简称 代码 宁德时代 300750 CH 特斯拉 TSLA US 资料来源：Bloomberg，华泰研究 -20%0%20%40%60%80%1