大类资产与金融市场监测周报2023年4月第二周：美纠结通胀和衰退，国内关注通缩和复苏

www.chinastock.com.cn 证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明 [table_main] 公司深度报告模板 美纠结通胀和衰退，国内关注通缩和复苏 ——大类资产与金融市场监测周报 2023 年 4 月第二周 核心观点： 本报告提及本周指 2023 年 4 月 7 日-4 月 13 日。  影响市场核心信息：美 CPI 超预期下行但核心通胀压力较大、美经济衰退预期、美银行业风险传导、全球去美元化进程加速；国内多项数据发布复苏进程向好。  大类资产表现：美债利率上行，美元指数下跌，整体资产较上周分化。贵金属领涨，中国国债＞人民币＞美元＞美债，铁矿石表现最差。  全球央行利率变化及预期：相较 4 月 7 日全球多数国家加息预期有所回升，3M内政策利率预期：美国+15BP 到 5.03%、欧元区+53BP 到 3.53%、英国+34BP 到4.59%；相较于上周变动：美国+13BP、欧元区+18BP、英国+8BP。 美国加息路径预测：3 月美 CPI 同比升 5%，涨幅创两年新低但核心 CPI 略有上行，核心通胀压力仍较大。3 月议息会议纪要指出美国银行业危机产生的后果可能会使美国经济在今年晚些时候陷入衰退,多位政策制定者曾考虑暂停加息。 “可能陷入衰退”基本确认了美联储加息周期末期，并增加了降息的概率。 通胀数据和会议纪要公布前后市场加息预期变动不大，但本周相较于上周加息预期再度回升。市场预期 70.4%的概率 5 月再加 25BP，6 月保持不变，再预期7 月降息并在年底利率降至 4.25%-4. 5%，整体利率水平预期较上周回升 25BP。 美国长期通胀预期和市场隐含政策利率预期：10Y 美债 TIPS 隐含通胀预期略上行至 2.29%；6M 隐含利率在上周回落至 4.61%后本周再度回升至 4.74%。  国际流动性监测 美债流动性和央行操作：美联储继续缩表。本周缩表幅有所收窄至 175.9 亿美元，美联储持有美债规模本周小幅变化 6.3 亿美元。外国央行继续增持 119.7 亿美债至 29100.4 亿美元，增持幅度较上周收窄。美债流动性指数较上周略有上行至 2.67%左右，美债流动性相对平稳。 美商业银行系统流动性：美国银行业流动性压力继续边际缓解但压力仍大。 最近一周货币基金净流入 302.8 亿美元，较上周继续下行但仍高于银行业风波前水平。其中逆回购占比指标略有上行保持高位震荡。 美联储贴现窗口使用额在 3 月 15 日高点 1583 亿美元，本周为 676 亿美元，较上周略有下行但仍保持在超高水平。联邦基金市场每日成交量在硅谷银行关闭后快速上升，本周整体规模继续上行 350 亿美元至 5260 亿美元左右，显示银行在联邦基金市场获取现金继续上升； 商业银行的数据滞后两周，至 3 月 29 日：所有商行储蓄，继续流出 647 亿美元但较上周 1720 亿美元幅度明显收窄；大小商行包括准备金的现金资产占比在 3月 15日和 3月 8 日触及低点 9.25%和 5.91%后快速回升至上周 11.66%和 7.55%，本周略有回落至 11.14%和 7.39%，大型银行压力缓解但小型银行压力仍较大。 美元流动性：资金利率利差回落表明美元流动性紧张边际改善。 金融条件：花旗经济意外指数显示中国经济不确定性边际上行，但欧、日、美下调；芝加哥联储数据（滞后一周）显示金融环境边际继续收紧。 资本流动与风险偏好： 1、全球 ETF 资金流向：资金净流入前三是美国、亚太（除日本）、中国香港，净流出前三是日本、中国、北美。 2、美国金融市场资金博弈：美国金融市场杠杆交易本周有所回落，市场活跃度有所下行，市场风险偏好略降。 3、中国权益市场资金：（受假期影响本周交易日不足 5 日）北向本周净流出 16.69亿元；南向本周净流入 26.55 亿元；融资买入占比在 9.41%左右震荡下行。  国内债市：中长期资金利率相对平稳，短端继续回落；央行逆回购投放规模继续收敛，本周保持净回笼但规模收缩。国债收益率曲线略下行维持高位震荡；信用债收益率较上周变化不大，长期限收益率基本上行。  风险提示：银行业风波加大海外衰退可能、加息预期波动 分析师 刘 丹 ：010-8092 7620 ：liudan_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130513050003 研究助理：周欣洋 ：010-8092 7726 ：zhouxinyang_yj@chinastock.com.cn 相关研究 2023/4/7 大类资产与金融市场监测周报：美加息预期再降温，马克龙一行访华 2023/3/31 大类资产与金融市场监测周报：国际银行业风波暂有降温，国内降准落地 2023/3/23 黄金的逻辑—大类资产配置专题 2023/3/23 美联储货币政策将更取决于银行体系风险的演绎—2023 年 3 月美联储议息会议简评 2023/3/18 国际加息预期大幅波动，国内经济修复向好—2023 年 3 月月中报告 2023/3/17 从“硅谷+瑞信”看广泛的资产负债表收缩风险 2023/2/16 居民部门融资&房地产市场如何看？ 2023/2/16 国际美加息预期扰动，国内经济开局良好—2023 年 2 月月中报告 2023/1/30 从金融周期、经济周期看国内股、债行情 2023/1/13 大宗商品的投资逻辑—大国博弈下的新起点之大宗篇 2022/12/16 2023 年度大类资产配置策略：大国博弈下的新起点 2022/11/16 市场关键预期的拐点，股、债跷跷板——2022 年 11 月月中报告 2022/11/3 政策利率预期引导：短期鸽派，长期鹰派—2022 年 11 月美联储议息会议简评 2022/10/27 央行抛压与博弈下的美债市场：如何看美债？报告二—大类资产配置专题 大类资产&固收周报 2023 年 4 月 14 日 大类资产&固收 周度报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。 2 目 录 一、大类资产表现 .............................................................................................................................................................. 3 1.1 大类资产表现 ......................................................................................................................................................................... 3 1.2 汇率表现 .............................................................................