台华新材(603055)业绩短期承压，看好差异化产品竞争力释放

请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_StockInfo] 2023 年 04 月 12 日 证 券研究报告•2022 年 年报点评 持有 （ 维持） 当前价： 11.00 元 台华新材（603055） 纺 织服饰 目标价： ——元（6 个月） 业绩短期承压，看好差异化产品竞争力释放 投资要点 西 南证券研究发展中心 [Table_Author] 分析师：蔡欣 执业证号：S1250517080002 电话：023-67511807 邮箱：cxin@swsc.com.cn 联系人：周铁 电话：18798688288 邮箱：zhoutyf@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：聚源数据 基 础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 8.93 流通 A 股(亿股) 8.88 52 周内股价区间(元) 8.41-15.91 总市值(亿元) 98.22 总资产(亿元) 64.28 每股净资产(元) 4.24 相 关研究 [Table_Report] 1. 台华新材（603055）：22Q3 业绩边际承压，产能稳步扩张 (2022-11-03) 2. 台华新材（603055）： 疫情扰动影响，22H1 业绩略承压 (2022-08-22) 3. 台华新材（603055）：产品升级+产能扩张双轮驱动，有望延续高景气 (2022-05-04)  [Table_Summary]  事件：公司发布 2022年业绩。2022年公司实现营收 40.1亿元，同比下降 5.8%；实现归母净利润 2.7亿元，同比下降 42.1%。单 Q4来看，公司实现营收 10亿元，同比下降 16%；实现归母净利润-0.3亿元，同比下降 133.1%，业绩整体有所承压。  盈利能力有所承压，总费率略上升。2022 年公司毛利率达 21.7%，同比下降3.9pp，毛利率下降主要受上游锦纶切片价格上涨叠加下游需求乏力导致产能利用率下降所致。分产品来看，锦纶长丝/坯布/成品面料毛利率分别为 19.1%（-5.1pp）/24.5%（-5.6pp）/23.6%（-1.3pp）。费用率方面，公司总费用率为14.2%，同比上升 2.1pp。分拆来看，销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为 1.1%（-0.1pp）/5.7%（+1pp）/5.9%（+1pp）/1.4%（+0.4pp）。此外，公司享受税收优惠，实际所得税率下降 2.3pp至 8.1%。综合来看，2022年公司净利率为 6.7%，同比下降 4.2pp。  差异化锦纶长丝表现亮眼，坯布与面料承压。分产品来看，受国内市场需求萎缩、供给冲击及预期转弱的三种压力影响，2022 年锦纶长丝/锦纶坯布/成品面料分别贡献营收 20.7亿元/8.4亿元/10亿元，分别同比+14.9%/-29.4%/-6.8%，营收占比分别为 52.1%（+9.9pp）/21.2%（-4.9pp）/25.2%（+0pp）。具体来看 2022年公司锦纶长丝产量为 15.5万吨，同比增长 17.5%，销售量为 14.4万吨，同比增长 13.5%，产销率达 93%，产销量增长主要受益于公司产能爬坡叠加差异化产品占比提升带来销售规模扩大。受下游需求疲弱影响，公司传统锦纶 坯 布 / 涤 纶 坯 布 / 锦 纶 成 品 面 料 / 涤 纶 成 品 面 料 销 量 分 别 下 滑23.7%/36.4%/15.6%/11.4%。分地区来看，内销实现营收 33 亿元，同比下降7%；外销韧性相对较强，实现营收 6.6 亿元，同比增长 9.9%。  竞争优势稳固，多重利好前景可期。公司作为国内锦纶一体化龙头，在技术研发、产品良率等方面优势稳固。展望来看：1）锦纶 66 上游原材料己二腈已实现国产突破同时锦纶 6 原材料己内酰胺扩产充足，预计原材料价格有望下降，盈利能力将逐步改善；2）公司位于淮安的锦纶一体化一期项目已进入安装阶段，预计年内逐步投产，将释放 6万吨锦纶 66与 2万吨化学法再生锦纶产能，考虑到新品具更强盈利能力及差异化竞争优势，未来将推动产品结构优化实现业绩高质量增长。  盈利预测与投资建议。预计公司 2023-2025 年 EPS 分别为 0.59元、0.76元和0.97 元，对应 PE 分别为 19 倍、14 倍和 11 倍。维持“持有”评级。  风险提示：行业需求不及预期的风险，行业竞争加剧的风险，原材料价格上涨的风险，汇率波动的风险。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 4008.56 5037.87 6225.33 7723.99 增长率 -5.83% 25.68% 23.57% 24.07% 归属母公司净利润（百万元） 268.68 530.06 682.64 865.99 增长率 -42.06% 97.28% 28.79% 26.86% 每股收益 EPS（元） 0.30 0.59 0.76 0.97 净资产收益率 ROE 6.56% 11.73% 13.49% 15.08% PE 37 19 14 11 PB 2.41 2.20 1.96 1.72 数据来源：Wind，西南证券 -17%-2%13%28%43%57%22/422/622/822/1022/1223/223/4台华新材 沪深300 31157 台 华新材（603055） 2022 年 年报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 盈利预测 关 键假设： 假设 1：考虑到淮安项目锦纶长丝新产能于 23 年起逐步投放，预计 23-25 年锦纶长丝产能分别同比增长 16%/ 24%/15%； 假设 2：23-24 年坯布及面料产能维持不变，25 年随着淮安二期项目逐步投产预计坯布/面料产能分别增长 25%/28%； 假设 3：考虑到原材料价格波动叠加差异化产品投产提升盈利能力等因素，预计 23-25年毛利率分别为 25.1%/25.3%/25.4%。 基于以上假设，我们预测公司 2023-2025 年分业务收入成本如下表： 表 1：分业务收入成本预测 百 万 元 2022A 2023E 2024E 2025E 合 计 营业收入 4,008.56 5037.9 6225.3 7724.0 yoy -5.8% 25.7% 23.6% 24.1% 营业成本 3,138.93 3775.3 4648.2 5765.5 毛利率 21.69% 25.1% 25.3% 25.4% 锦 纶 长 丝 收入 2,065.35 2519.7 3225.3 3967.1 yoy 14.9% 22.0% 28.0% 23.0% 成本 1,670.24 1915.0 2435.1 2995.1 毛利率 19.13% 24.00% 24.50% 24.50% 坯 布 收入 841.49 1178.1 1437.3 1796.6 yoy -2