金雷股份(300443)盈利修复，铸造业务有望起量

请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_StockInfo] 2023 年 04 月 13 日 证 券研究报告•2022 年 年报点评 买入 （ 维持） 当前价： 41.74 元 金雷股份（300443） 电 力设备 目标价： ——元（6 个月） 盈利修复，铸造业务有望起量 投资要点 西 南证券研究发展中心 [Table_Author] 分析师：韩晨 执业证号：S1250520100002 电话：021-58351923 邮箱：hch@swsc.com.cn 联系人：李昂 电话：021-58351923 邮箱：liang@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：聚源数据 基 础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 2.62 流通 A 股(亿股) 1.84 52 周内股价区间(元) 23.35-57.9 总市值(亿元) 109.26 总资产(亿元) 36.44 每股净资产(元) 12.61 相 关研究 [Table_Report] 1. 金雷股份（300443）：Q2 利润环比高增，布局铸造打开增长空间 (2022-08-30) [Table_Summary]  事件：2022年，公司实现营收 18.1亿元，同比上升 9.7%；实现归母净利润 3.5亿元，同比下降 29%；扣非归母净利润 3.6 亿元，同比下降 18.7%。其中四季度公司实现营收 6 亿元，同比上升 54.1%；实现归母净利润 1.2 亿元，同比上升 32.4%；扣非归母净利润 1.3亿元，同比上升 87.6%。2023Q1公司实现营收4.4 亿元，同比上升 50.8%；实现归母净利润 1亿元，同比上升 117.4%；扣非归母净利润 9738 万元，同比上升 118.8%。  下游风电需求放量叠加大型化趋势，风电锻造主轴龙头受益。根据 GWEC数据，2023-2027 年全球风电装机容量将增加 680GW，其中海上风电将增加 130GW。降本需求推动风电机组大型化，2022 年新增陆上项目单机容量 5MW 以上已成主流，海上项目单机容量已达 10MW，14MW 及更大容量机型正在逐步推出。而大型风机迭代放量需要风机零部件的同步迭代增长，受益于公司风电主轴技术优势，风电锻造业务有望迎来放量增长。  内外多举措并驱，公司市占率创新高。内：技术上，公司推进空心锻造技术运用，成功开发电气风电 8MW、运达股份 7MW 及远景能源 5MW 以上等大型空心锻主轴产品，提升盈利水平；工艺上，公司拥有三条全流程锻件生产线与全流程模铸生产线，实现工艺全流程服务，实现降本。外：公司不断挖掘新客户。在与 GE、西门子歌美飒、维斯塔斯、金风科技、运达等全球高端风电整机制造商已建战略合作基础上，开发哈电、明阳等新客户，2022年公司风电主轴业务全球市占率增长至 31%，创历史新高。  多元布局优化产品结构，自由锻件业务放量增长。随着风机大型化，公司立足风电锻造主轴，积极布局 6MW 及以上大型风电铸件产能，包括铸造主轴、轮毂、底座、轴承座在内的风电配套铸件产品，以及海上 14MW 以上机型大型铸件供应生产能力，培育新的盈利增长点。2022 年自由锻件业务实现销售收入 1.7 亿元，同比增长 62.6%；自由锻件产品销量 1.4 万吨，同比增长 46.2%。  盈利预测与投资建议。预计公司 2023-2025 年营收分别为 27.7 亿元、41.9 亿元、51亿元，未来三年归母净利润同比增速分别为 74.1%/49.2%/25.5%。公司是风电主轴龙头，拥有深厚的技术积累和客户优势，并继续深化全产业链布局，有望随下游风电行业复苏提升公司盈利能力，维持“买入”评级。  风险提示：风电新增不及预期风险；原材料价格波动风险；国家外汇政策变动及外汇汇率波动影响公司海外营业收入风险。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 1811.58 2766.28 4191.09 5100.85 增长率 9.74% 52.70% 51.51% 21.71% 归属母公司净利润（百万元） 352.42 613.44 915.29 1148.19 增长率 -29.00% 74.06% 49.21% 25.45% 每股收益 EPS（元） 1.35 2.34 3.50 4.39 净资产收益率 ROE 9.77% 14.81% 18.55% 19.46% PE 31 18 12 10 PB 3.03 2.64 2.21 1.85 数据来源：Wind，西南证券 -20%4%28%52%76%99%22/422/622/822/1022/1223/223/4金雷股份 创业板指 31157 金 雷股份（300443） 2022 年 年报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 盈利预测 关 键假设： 假设 1：公司新项目如期投产，产销率达 95%以上。 假设 2：公司为全球风电锻造主轴龙头，老牌业务有望保持稳定增长，预计 2023-2025年锻造主轴的销量分别为 16/18/20 万吨。 假设 3：2022 年公司大力推进铸造主轴市场，与多家全球高端整机厂商建立链接，部分实现产品样件开发，部分完成批量交付，伴随产能增长有望迎来放量，预计 2023-2025 年铸造主轴的销量分别为 6/15/20 万吨。 假设 4：公司重点开发自由锻件业务，已覆盖水泥矿山、能源发电、冶金、船舶、造纸、水电及其他行业，未来将加速拓展多领域，预计 2023-2025 年产品的销量为 2.3/3.2/4.1 万吨。 假设 5：整体毛利率受规模效应恢复向上。 基于以上假设，我们预测公司 2023-2025 年分业务收入成本如下表： 表 1：分业务收入及毛利率 单 位 ： 百 万 元 2022A 2023E 2024E 2025E 风电主轴 收入 1581.6 2409.5 3679.6 4384.1 增速 4.9% 52.3% 52.7% 19.1% 毛利率 30.5% 34.0% 34.0% 34.0% 其他锻件 收入 173.0 262.3 348.9 430.9 增速 62.6% 51.6% 33.0% 23.5% 毛利率 30.7% 33.0% 33.0% 33.0% 其他主营业务 收入 47.8 86.0 154.9 278.8 增速 82.3% 80.0% 80.0% 80.0% 毛利率 13.1% 13.0% 13.0% 13.0% 其他业务 收入 9.2 8.5 7.8 7.1 增速 -8.1% -8.1% -8.1% -8.10% 毛利率 12.0% 10.0% 10.0% 10.0% 合计 收入 1811.6 2766.3 4191.1 5100.9 增速 9.7% 52.7% 51.5% 21.7% 毛利率 30.0% 33.2% 33.1% 32.7% 数据来源：Wind，西南证券 金 雷股份（30