叉车行业深度报告：锂电化突破为矛，电动、出口双向发力

国海证券研究所 请务必阅读正文后免责条款部分 2023 年 04 月 14 日 行业研究 评级：推荐(首次覆盖)研究所 证券分析师： 姚健 S0350522030001 yaoj@ghzq.com.cn 联系人 ： 李亦桐 S0350122080067 liyt01@ghzq.com.cn 锂电化突破为矛，电动、出口双向发力 ——叉车行业深度报告 最近一年走势 行业相对表现 表现 1M 3M 12M 工程机械 -3.6% 8.4% 5.8% 沪深 300 -1.8% 2.9% -2.5% 投资要点： ◼ 叉车销量长期平稳增长，与制造业周期呈现较高相关性。中国叉车销量 2011-2022 年 CAGR 为 11.6%，长期来看维持平稳增长态势。全球叉车销量 2011-2021 年 CAGR 7.7%，中国叉车销量占全球的比例从 2011 年的 33.3%提升至 2021 年的 55.8%，已成为全球重要销售市场。以 PMI 同比增速及叉车销量拟合来看，叉车需求与下游制造业景气度关联度较高；伴随快递业放量，III 类仓储叉车加速替代传统板车，叉车与物流相关性明显增强。 ◼ 非 III 类电动化率提升空间较大，叉车电动化值得期待。叉车销售电动化率从 2014 年的 30.6%提升至 2022 年的 64.4%，电动叉车、内燃叉车销量 2014-2022 年 CAGR 分别为 29.5%、5.9%，叉车电动化率持续提升。中国非 III 类叉车销售电动化率从 2014 年的 16.2%提升至 2021 年的 22.5%，2021 年欧洲/全球非 III 类电动化率67.2%/40.2%，对比来看，中国叉车实际电动化水平提升空间仍较大。中国 III 类叉车锂电化率从 2017 年的 3.5%提升至 2021 年的53.2%，非 III 类锂电化率从 2017 年的 6%提升至 2021 年的 39.9%，受益于锂电性能相比铅酸电的多方位优势，锂电化率高速提升。锂电使用使电动叉车可替换内燃叉车的场景区间大幅扩大，有望助力叉车加速电动化替换。 ◼ 锂电化助力，出口加速动力充足。中国叉车出口占比从 2012 年的24.9%提升至 2022 年的 34.5%，在 2012-2019 年间呈现波动，在2020 年后抓住海外产能受限的契机，出口占比持续提升。2021 年中国内销、出口锂电化率分别为 35.7%、77.4%，非 III 类内销、出口锂电化率分别为 39.7%、40.2%，锂电叉车出口已获较高的认可度。中国叉车交货周期较短、价格涨幅较低，叉车出口有望加速。 ◼ 双寡头格局已成，β属性影响较为显著。国产双龙头安徽合力、杭叉集团 2021 年销量已达到 27.5、24.8 万台，占据全球销量第 2、3 名，仅次于国际龙头丰田。安徽合力、杭叉集团国内市占率为 25%、22.6%，已具备较大份额，国内已现双寡头格局，较稳定格局下，两家公司已积累成熟的生产销售链条及品牌认可，叠加叉车 B 端应用的高粘性，两公司产品定价能力较强、降价压力较小。安徽合力、杭叉集团叉车销售均价较丰田等国际龙头仍有差距，叉车单价仍有提升空间。双寡头格局下，安徽合力、杭叉集团两家公司整体属性较为 -0.1997-0.1289-0.05820.01260.08340.1541工程机械沪深300证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 2 重点关注公司及盈利预测 重点公司 股票 2023/04/13 EPS PE 投资 代码 名称 股价 2022A/E 2023E 2024E 2022A/E 2023E 2024E 评级 600761.SH 安徽合力 18.69 1.22 1.54 1.90 10.78 12.10 9.83 增持 603298.SH 杭叉集团 18.27 1.18 1.38 1.74 15.51 13.19 10.53 增持 资料来源：Wind 资讯，国海证券研究所 注：安徽合力 2022 年 EPS 为实际值 接近，经营与业绩变化主要受行业β属性影响。 ◼ 首次覆盖，给予叉车行业“推荐”评级。1）非 III 类叉车电动化率水平提升空间较大，叉车换电带动需求扩容；2）锂电化助力叉车出口，行业增长潜力较强；3）制造业复苏周期中，叉车行业有望充分受益。 ◼ 重点关注个股：安徽合力、杭叉集团。 ◼ 风险提示 1）制造业复苏不及预期；2）叉车电动化认可度不及预期；3）原材料价格波动；4）叉车出口不及预期；5）国外品牌竞争加强，重点关注公司业绩或不达预期；6）中国与国际市场并不具有完全可比性，相关数据仅供参考。 国海证券股份有限公司 请务必阅读正文后免责条款部分 3 内容目录 1、 叉车销量长期平稳增长，与制造业周期呈现较高相关性 ........................................................................................ 6 1.1、 叉车下游应用广泛，制造业:物流运输比例约为 4:3 ........................................................................................ 6 1.2、 中国叉车销量 2011-2022 年 CAGR 11.6%，2021 年全球销量占比达到 55.8% ............................................. 8 1.3、 叉车销量与 PMI 变化基本同步，与制造业景气关联度较高 ............................................................................ 9 2、 电动化：锂电化突破为矛，叉车电动化值得期待................................................................................................. 11 2.1、 中国叉车销售电动化率持续提升，2022 年电动化率达到 64.4% .................................................................. 11 2.2、 我国 2021 年非 III 类叉车销售电动化率 22.5%，实际电动化提升空间仍充足 .............................................. 12 2.3、 仓储板车电动化迅速推进，高速放量有望延续 ............................................................................................. 13 2.4、 锂电叉车销量实现高增长，出口成长可期 ......