电力特种机器人龙头，乘AI之风拓展第二成长曲线

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Title] 评级：增持（首次覆盖） 市场价格：42.51 分析师：冯胜 执业证书编号：S0740519050004 Email：fengsheng@zts.com.cn 研究助理：齐向阳 Email：qixy@zts.com.cn [Table_Profit] 基本状况 总股本(百万股) 208 流通股本(百万股) 206 市价(元) 42.51 市值(百万元) 8,840 流通市值(百万元) 8,761 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 公司持有该股票比例 相关报告 [Table_Finance] 公司盈利预测及估值 指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 551 735 713 836 982 5.1% 33.4% -3.0% 17.2% 17.5% 60 62 71 95 119 33.3% 4.7% 13.0% 34.0% 25.9% 0.88 0.92 1.04 1.39 1.75 0.79 0.13 1.79 0.07 1.62 15.6% 14.1% 14.0% 16.1% 17.1% 35.7 34.1 30.2 22.5 17.9 5.6 4.8 4.2 3.6 3.1 1,006 1,285 867 1,170 1,682 营业收入增速 38.9% 27.8% -32.6% 35.0% 43.8% 归属于母公司净利润 336 483 -111 254 496 净利润增长率 31.3% 43.6% -122.9% 329.6% 95.1% 摊薄每股收益（元） 1.62 2.32 -0.53 1.22 2.38 每股现金流量（元） 0.32 -0.05 2.72 -0.90 0.29 净资产收益率 21.9% 18.2% -4.4% 8.4% 14.6% P/E 26.27 18.30 -79.89 34.80 17.83 P/B 5.80 3.33 3.53 2.94 2.60 备注：股价取自 2023 年 4 月 11 日 报告摘要  电力特种机器人龙头，大力拓展非电领域： 产品&行业积极扩张：公司核心产品为特种&服务类机器人，2021 年机器人收入占比90.04%。公司覆盖电网&非网产品，其中电网产品包括巡检、操作、消防三类机器人，非网产品包括轨交、清洁、智能充电三类机器人。伴随 ChatGPT 问世，优秀的NLP 能力有望提升机器人智能化水平，提振公司产品需求。 研发驱动创新：2014-2021 年公司营收和归母净利润 CAGR 分别为 42.11%\74.83%，研发能力是历史业绩维持高增速的重要原因。公司以研发驱动创新，2022 年前 3 季度研发费用率为 16.27%，高强度研发投入有助于保持技术和产品的领先优势。 业绩有望困境反转：受疫情及参股公司亏损影响，2022 年公司业绩承压；2023 年伴随电力产品企稳、新产品放量，公司业绩有望困境反转。  电网投资保障业绩基本盘，AI 助力公司塑造第二成长曲线： ①十四五期间电网投资规模大，公司背靠江苏省网拥有高壁垒。十四五期间，国家电网和南方电网计划累计投资超 2 万亿元（3500 亿美元），相较于十三五期间（14000 亿元）提升一倍以上，提振智能电网赛道景气度。电网系统具有较高进入壁垒，公司背靠江苏省网，在江苏市场保持高市场占有率，为业绩长期稳定性提供保障。 ②公司核心产品所处的行业具备高景气度。据中性假设条件，2021-2026 年，国内室内巡检机器人年需求规模有望由 36.9 亿元提升至 58.9 亿元，室外巡检机器人年需求规模有望由 6.7 亿元增长至 15.7 亿元，带电作业机器人市场规模有望由 13.3亿元提升至 41.8 亿元，消防机器人市场规模有望由 18.1 亿元提升至 34.8 亿元。公司下游行业景气度高，有力提振公司核心产品业绩表现。 ③新产品拓展公司第二成长曲线。公司深耕特种机器人二十余年，具备感知、作业、底盘和数据分析四方面的核心技术，为公司产品拓展提供基础。公司在轨交、智慧充电领域具备先发优势和技术优势，在智能清洁领域推出具备竞争力的多款产品，未来公司非电领域收入有望拓展第二成长曲线。 ④人工智能技术超预期发展，ChatGPT 赋能机器人。公司积极布局人工智能领域，拥有 NLP、CV、人机交互等相关技术，并推出基于 AI&大数据的“山海”云端管理系统，彰显技术实力。ChatGPT 的语言处理能力有助于提升人机交互体验，在 AI 技术超预期发展背景下，未来 AI 技术有望通过与服务&特种机器人深度融合，拓展机器人的应用领域，打开机器人市场空间。 电力特种机器人龙头，乘 AI 之风拓展第二成长曲线 亿嘉和（603666） /机械设备 证券研究报告/公司深度报告 2023 年 04 月 11 日 -60%-40%-20%0%20%40%60%2022-032022-042022-042022-052022-052022-062022-062022-072022-072022-072022-082022-082022-092022-092022-102022-102022-112022-11亿嘉和 沪深300 - 2 - 请务必阅读正文之后的重要声明部分 公司深度报告  给予公司“增持”评级。 2023 年公司业绩有望困境反转，新产品拓展第二成长曲线，AI 技术超预期发展助推机器人赛道景气度提升。我们预计公司 2022-2024 年营业总收入分别为 8.67、11.70、16.82 亿元，归母净利润分别为-1.11、2.54、4.96 亿元，对应 PE 分别为-79.89、34.80、17.83 倍。首次覆盖，给予公司“增持”评级。  风险提示：应用领域及业务区域受限、市场竞争加剧的风险、产品毛利率下滑的风险、研报使用的信息更新不及时等。 - 3 - 请务必阅读正文之后的重要声明部分 公司深度报告 内容目录 1、电力特种机器人龙头，大力拓展非电领域 ..................................................... - 6 - 1.1 “机器人+业务”战略扩展非电应用场景 ................................................... - 6 - 1.2 持续推出新产品，打造第二成长曲线 .................................................... - 8 - 1.3 2022 年业绩承压，2023 年有望困境反转 ........................................... - 10 - 2、智能化电网投资规模扩大，电力特种机器人需求迫切................................. - 13 - 2.1 电力系统结构升级，电网智能化投资力度持续加大