燕京啤酒(000729)23Q1盈利亮眼，全年有望复兴提速

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 燕京啤酒 (000729 CH) 23Q1 盈利亮眼，全年有望复兴提速 华泰研究 公告点评 投资评级(上调): 买入 目标价(人民币): 18.14 2023 年 4 月 14 日│中国内地 饮料 23Q1 盈利高增，开源节流促高势能延续 公司预计 23Q1 归母净利 6200-6600 万，同比增长 7076.8%-7539.8%，扣非净利 5407-5807 万，扭亏为盈（22Q1 扣非净利-2485 万）。23Q1 业绩高增、表现亮眼，得益于：1）开源：U8 延续高增势能，依托基地市场进行结构升级的同时不断在非基地市场形成突破，量价齐升；2）节流：公司加速推动产能与人员优化，子公司减亏增效形成实质性突破。展望 23 年，消费复苏与成本压力改善对行业形成正向催化，公司内部改革提速，开源节流并举，U8 大单品以基地市场为依托加速导入、引领结构升级，同时产能优化与人员提效不断推进，盈利能力有望持续提升。我们预计 22-24 年 EPS 0.12/0.21/0.29 元，对应 CAGR 54%，参考可比 23 年 PEG 1.60x（Wind一致预期），给予 23 年 1.60x PEG，目标价 18.14 元，上调至“买入”。 量价齐升、高端加速、势头迅猛 公司预计 22 年收入 132.0 亿，同比+10.4%，外部环境的负面冲击下，公司以 U8 大单品为核心推动量价齐升，22 年啤酒销量/吨酒收入同比+4.1%/ +6.0%，U8 依托北京等基地市场向上迭代，并凭借卓越的品质、强大的渠道推力在非基地市场实现快速渗透，22 年 U8 销量 39 万千升，同比增长超50%。我们判断 23Q1 在 U8 的带动下，公司量价齐升态势延续，23 年是公司加速突破的关键一年，行业场景复苏与成本改善带动公司景气向上，鲜啤2022、U8PLUS 等中高端产品围绕 U8 在价格定位、品牌调性上形成矩阵势能，单品突破向组合并进切换，燕京复兴在途、向上空间广阔。 改革提速，降本、减亏、增效释放盈利空间 利润端，公司预计 22 年归母净利 3.5 亿，同比+54.5%，归母净利率同比提升 0.8pct 至 2.7%，我们判断盈利能力提升的势头在 23Q1 延续，带动归母净利实现高增。从具体举措看，产能端：公司推广产销分离，关停低效能、不经济产线的同时推进产能整合、处僵治困；人员端：公司坚持市场化的薪酬体系，形成能者上、庸者下、劣者汰的考核方向，并通过定岗定编、压缩管理层级等实现人员精简。公司通过管理层一对一负责制帮扶亏损子公司，在产能与人效优化的推动下，22 年各亏损子公司均实现减亏， 5-6 家扭亏为盈，成效显著，23 年内部提效仍将带动盈利快速释放。 高端化提速/降本提效下盈利向上空间充足，上调至“买入”评级 考虑结构升级与降本提效加速，我们上调收入增速与毛利率、下调费用率，且随子公司减亏，所得税率下调，预计 23-24 年 EPS 0.21/0.29 元（前次0.17/0.22 元），目标价 18.14 元（前次 15.98 元），并上调至“买入”。 风险提示：行业竞争加剧；市场拓张/新品推广不及预期；食品安全问题。 研究员 龚源月 SAC No. S0570520100001 SFC No. BQL737 gongyuanyue@htsc.com +(86) 21 2897 2228 研究员 张墨 SAC No. S0570521040001 SFC No. BQM965 zhangmo@htsc.com +(86) 21 2897 2228 联系人 倪欣雨 SAC No. S0570121070157 nixinyu@htsc.com +(86) 21 2897 2228 基本数据 目标价 (人民币) 18.14 收盘价 (人民币 截至 4 月 13 日) 13.66 市值 (人民币百万) 38,501 6 个月平均日成交额 (人民币百万) 297.78 52 周价格范围 (人民币) 6.47-14.19 BVPS (人民币) 4.96 股价走势图 资料来源：Wind 经营预测指标与估值 会计年度 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入 (人民币百万) 10,928 11,961 13,202 14,673 16,026 +/-% (4.71) 9.45 10.37 11.14 9.22 归属母公司净利润 (人民币百万) 196.87 228.01 352.30 579.49 830.03 +/-% (14.32) 15.82 54.51 64.49 43.23 EPS (人民币，最新摊薄) 0.07 0.08 0.12 0.21 0.29 ROE (%) 2.05 2.10 3.12 4.88 6.53 PE (倍) 195.56 168.86 109.29 66.44 46.39 PB (倍) 2.91 2.87 2.80 2.68 2.54 EV EBITDA (倍) 29.80 31.24 27.01 19.42 14.82 资料来源：公司公告、华泰研究预测 (6)(2)371168111315Apr-22Aug-22Dec-22Apr-23(%)(人民币)燕京啤酒相对沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 燕京啤酒 (000729 CH) 图表1： 盈利预测调整表 原预测（调整前） 现预测（调整后） 变化幅度 项目 2022E 2023E 2024E 2022E 2023E 2024E 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 12,928 14,108 15,057 13,202 14,673 16,026 2.12% 4.00% 6.44% 收入同比增速（%） 8.09% 9.13% 6.72% 10.37% 11.14% 9.22% 2.3pct 2pct 2.5pct 毛利率（%） 39.35% 40.97% 42.49% 39.36% 41.13% 42.71% 0pct 0.2pct 0.2pct 期间费用率（%） 25.18% 25.19% 25.51% 25.38% 25.17% 24.92% 0.2pct 0pct -0.6pct 所得税率 31.13% 31.13% 31.13% 31.13% 29.13% 27.33% 0pct -2pct -3.8pct 净利率（%） 3.53% 4.45% 5.29% 3.41% 5.04% 6.61% -0.1pct 0.6pct 1.3pct 归母净利（百万元） 357 492 624 352 579 830 -1.45% 17.83% 33.07% EPS（元） 0.13 0.17 0.22 0.12 0.21 0.29 -1.45% 17.83% 33.07% 资料来源：Wind，华泰研究预测 图表2： 可比公司估值表 公司简称 股票代码 市值(mn) PE（倍