3月中国贸易数据点评：出口为何远超预期？

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 1 [Table_Title] 出口为何远超预期？ [Table_Title2] ──3 月中国贸易数据点评 [Table_Summary] 事件概述 2023 年 4 月 13 日，海关总署公布数据显示，以美元计，3 月我国进出口总值 5429.9 亿美元，同比上升 7.4%。其中，出口 3155.9 亿美元，上升 14.8%，较前值（1-2 月）回升 21.6 个百分点，远超市场预期（Wind 口径-5.05%）；进口 2274亿美元，下降 1.4%，较前值（1-2 月）回升 8.8 个百分点，高于市场预期（Wind 口径-4.86%）。 投资观点 出口远超预期可从需求侧和供给侧两方面解释：需求侧，“一带一路”、RECP 国家及发达经济体需求仍具韧性；供给侧，随 着疫后复工复产，积压订单得到释放，带动 3 月出口强势反弹。 出口方面：从贸易对象看，3 月我国对主要贸易伙伴出口同比增速均出现回升，对东盟、俄罗斯、非洲等新兴经济体出口 表现亮眼；从贸易商品看，3 月汽车和轻工业产品出口增速大幅回升，高新技术产品成主要拖累项。 进口方面：从贸易对象看，相较前值（1-2 月），3 月由主要进口国家进口同比增速均有所回升；从贸易商品看，主要商品 增速有所回升，能源产品拉动进口，机电和原材料进口低位徘徊或暗含去库周期尚未结束。 往后看，受去年 4 月低基数影响，预计今年 4 月出口或依然保持较高速度增长，不过未来受欧美经济衰退风险影响，出口 增速或有所回落。 ► 为 何 出口远超预期？ 需求侧：1）我国与“一带一路”及 RECP 国家贸易联系日益深化。东盟是我国第一大贸易伙伴，3 月对东盟出口占比升至 17.9%，出口同比增速高达 35.4%，拉动出口增长 5.4 个百分点； 3 月对俄罗斯、非洲和拉丁美洲出口同比上升136.4%、46.5%和 18.8%，拉动出口增长 1.9%、1.94%和 1.23%。2）发达经济体需求仍具韧性。欧美等发达经济体未现明显衰退，美国 3 月新增非农就业人口 23.6 万人，失业率 3.5%，经济依然较为强劲。 供给侧：1）受疫情达峰影响，企业产能下降，1-2 月大量出口订单受到压制。随着疫后复工复产，积压订单得到释放，带动 3 月出口强势反弹；2）2、3 月中国新出口订单 PMI 分别录得 52.4 和 50.4，相较 1 月份的 46.1 已明显改善，呼应3 月出口反弹。 ► 出 口 ：对新兴经济体出口亮眼，机电和轻工业拉动出口 从主要出口国家和地区来看，3 月我国对主要贸易伙伴出口同比增速均出现回升。其中，对东盟、俄罗斯、非洲出口表现亮眼，分别同比上升 35.4%、136.4%、46.5%，拉动出口增长 5.37%、1.9%、1.94%；对欧盟（含英国）和拉丁美洲出口明显改善，同比增速较 2 月分别回升 20 和 26 个百分点至 3.9%和 18.8%；对美国和日本出口成主要拖累项，分别同比下降 7.7%和 4.8%，拖累出口下降 1.32%和 0.26%。 从主要出口商品来看，3 月汽车和轻工业产品出口增速大幅回升，高新技术产品成 主要拖累项。机电产品同比上升12.3%，拉动出口增长 7.24%，为 2022 年 10 月以来首次同比正增长。其中，汽车（含底盘）延续增长趋势，同比上升123.8%，拉动出口增长 1.5%；汽车零配件同比上升 25.3%，拉动出口增长 0.6%。轻工业产品出口增速大幅回升。其中，服装及衣着附件、灯具照明装置及其零件、玩具、箱包及类似容器、陶瓷产品分别上升 31.9%、38%、30.9%、90.1%、43%，共同拉动出口增长 2.8%。高新技术产品成主要拖累项。其中，自动数据处理设备（电脑）和手机出口延续下降趋势，分别下降 26%和 31.9%，共同拖累出口下降 3.6%。 ► 进 口 ：机电和原材料进口低位徘徊或暗含去库周期尚未结束 从主要进口国家和地区来看，相较前值（1-2 月），3 月由主要进口国家进口同比增速均有所回升。其中，欧盟（含英国）、美国、澳大利亚进口增速分别回升 7.5、10.3、5.1 个百分点，至2%、5.6%、22.8%；东盟、日本和韩国进口增速分别回升 5.8、10.7 和 2.1 个百分点，至-2.2%、-12.3%和-27%。 证券研究报告|宏观点评报告 仅供机构投资者使用 [Table_Date] 2023 年 4 月 13 日 138731 证券研究报告|宏观点评报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 从主要进口商品来看，主要商品增速有所回升，能源产品拉动进口，机电和原材料产品为进口拖累项。能源方面，或受能源价格下降影响，成品油和煤及褐煤进口分别同比上升 47.8%和 127.6%，拉动进口增长 0.3%和 1.3%；机电方面，集成电路、自动数据处理设备及零件和汽车零配件进口分别同比下降 20%、24.7%和 20.7%，拖累进口下降 3.3%、0.6%和0.2%。原材料方面，钢材、铜材和铜矿同比下降幅度均超 10%。机电和原材料进口低位徘徊或暗含去库周期尚未结束。 图 1 3 月出口同比上升 14.8%（%） 图 2 3 月进口同比下降 1.4%（%） 资料来源：WIND、华西证券研究所 资料来源：WIND、华西证券研究所 图 3 3 月对主要贸易伙伴出口增速均回升 图 4 3 月机电和轻工业产品出口增速回升 资料来源：WIND、华西证券研究所 资料来源：WIND、华西证券研究所 图 5 3 月对主要贸易伙伴进口增速均回升 图 6 3 月主要进口商品增速有所回升 资料来源：WIND、华西证券研究所 资料来源：WIND、华西证券研究所 -50-30-101030502018-032018-072018-112019-032019-072019-112020-032020-072020-112021-032021-072021-112022-032022-072022-112023-03出口金额：当月同比出口金额：累计同比-40-2002040602018-032018-072018-112019-032019-072019-112020-032020-072020-112021-032021-072021-112022-032022-072022-112023-03进口金额：当月同比进口金额：累计同比-50%0%50%100%150%2023-032023-02-50%0%50%100%150%机电产品自动数据处理…集成电路手机家用电器汽车包括底盘汽车零配件钢材未锻轧铝及铝材成品油服装及衣着附件纺织纱线、织…家具及其零件灯具照明装置…塑料制品玩具箱包及类似容器陶瓷产品总出口2023-032023-02-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%2023/32023/1-2-100%-50%0%50%100%150%原油成品油煤及褐煤钢材未锻造的铜及…铜矿砂及其精矿铁矿砂及其精矿集成电路自动数据处理…汽车零配件汽车和汽车底盘初级形状的塑料总进口20