2023年第二季度市场策略报告：继续做多A股，关注滞涨赛道

此报告仅供内部客户参考 请务必阅读正文之后的免责条款部分 证券研究报告 继续做多 A 股，关注滞涨赛道 2023 年第二季度市场策略报告 2023 年 04 月 13 日 上 证指数-沪深 300 走势图 % 1M 3M 12M 上证指数 2.58 4.55 1.90 沪深 300 3.35 2.06 -3.09 黄 红卫 分 析师 执业证书编号:S0530519010001 huanghongwei@hnchasing.com 相关报告 1 财信 宏观 策略&市场 资金跟 踪周 报（ 4.10-4.14）：市场行情转暖，继续看好 A 股 2023-04-09 2 大类资产跟踪周报（03.27-03.31）：市场风险偏好持续修复，欧股领涨权益 2023-04-07 3 宏观经济点评：美国职位空缺数大幅减少，美联储货币政策或转向 2023-04-06 投资要点  美 国 通胀将实质性回落，全球流动性将迎来拐点。当美债收益率曲线倒挂时间越长时，经济衰退发生概率越大。本次 10 年-2 年期美债收益率从 2022 年 7 月 6 日首次倒挂，迄今已倒挂 9.2 个月，2023 年下半年欧美经济衰退风险增大，但预计衰退深度不大。2008 年以后，美国政府是本轮加杠杆主体。但美国当前高政府杠杆率导致泡沫破灭并引发全球金融风险的可能性偏低。当下美国通胀主要推动力已从“住房项目推动”转向“工资通胀螺旋推动”。2023 年 4 月份后，商品、住房对通胀的贡献都将实质性回落，工资-通胀螺旋也已出现降温迹象，预计 4月份后美国通胀将处于实质性回落通道。我们测算美联储“充分限制性的利率水平”大概率在5.1%附近，预计美联储还仅有一次加息 25bp 的空间，2023 年第二季度全球流动性将迎来拐点，但预计美联储仍将维持高利率（5.1%）较长时间，短期不宜对美联储降息预期过高。  Q2国 内 经 济 增 速 将 继 续 向 潜 在水平回归。2023年一季度经济弱复苏势头明显，但经济增速特别是企业生产尚未修复至潜在增速水平，预计 2023 年 Q2 国内经济增速将继续向潜在水平回归：（ 1）政 策 端 ，《政府工作报告》提出 2023 年 GDP 增速目标为 5%，预计国内政策不会强刺激，政策更看重经济的内生修复；（ 2）投 资 端 ，虽然基建投资短期偏热，但 3 月份建筑业 PMI 新订单指数大幅回落 11.9pct 至50.2%，或暗示二季度基建投资可能偏缓；（ 3）消 费 端 ，2-3 月份的消费复苏力度仍低于预期。现阶段，住户存款持续走高，居民潜在消费能力尚可；但居民消费信心降低至历史低位，消费信心不足制约了消费复苏。2022 年房地产对经济的拖累作用为 30 年最大水平，2023年 2 月份后国内地产量价齐升，地产基本面开始弱复苏。（ 4）出 口端 ，2023 年一季度出口数据仍具有韧性。但如果 2023 年下半年欧美衰退或金融风险暴露，需提防海外需求存在断崖式下滑风险。  Q2预 计 指 数 震 荡 向 上 ，市 场 风 格 走 向 收 敛。估值层面，目前万得全A 的股债相对回报率为 2.64%，接近近十年的中位数（2.38%），A 股市场已初步完成估值回归；业 绩 层 面 ，第二季度国内经济继续向潜在增速回归，预测 2023年成长板块业绩总体强于蓝筹板块；指 数 层面，业绩修复将支撑 A 股行情，预计 A 股指数 Q2 将震荡向上；板 块 层面 ，A 股板块分化处于极端位置，目前 TMT 板块和中字头央企板块出现明显的交易拥挤、微观筹码结构恶化，短期需警惕回撤风险；风格 层 面 ，从历史规律来看，1-3 月份主题投资行情明显，但 4 月份 A股市场往往更侧重业绩，预计二季度行情将从分化走向收敛。  投 资 建 议 。第二季度重点把握结构性机会：（ 1）AI 补 涨 板 块 。受益AI补涨、国产替代的芯片板块；受益周期反转、制裁反击的存储板块；低估值尚未启动的 AI概念股；（ 2）低 估 值 的 成 长 板 块 。估值大幅回落、基本面暂处低谷、受益海外流动性缓和的生物医药、新能源板块；（ 3）贵 金 属 板 块 。10 年期美债实际收益率大概率下行，黄金、白银价格进入上行通道，可关注贵金属个股；（ 4）业 绩 驱 动 的 消 费 板块。  风 险 提 示 ：海外经济深度衰退风险；全球通胀继续高烧不退风险；海外金融风险全面爆发风险；俄乌冲突升级风险；贸易摩擦加剧风险。 -18%-8%2%12%2022-042022-072022-102023-012023-04上证指数沪深300策略深度 此报告仅供内部客户参考 -2- 请务必阅读正文之后的免责条款部分 策略报告 内容目录 1 行情复盘：A 股仍具备较大配置价值，成长或强于蓝筹............................................ 5 1.1 行情回顾：2023 年一季度主题投资风格明显 .............................................................................. 5 1.2 业绩研判：成长板块业绩总体要强于蓝筹板块 ........................................................................... 6 1.3 估值比较：中国资产具备全球性价比，大部分 A 股行业的估值仍较便宜 ......................... 8 1.4 政策推演：预计政策很难强刺激，“数字经济”重要性大幅提升 ............................................ 9 1.5 本章小结：A 股仍具备较大配置价值 ........................................................................................... 12 2 全球：全球流动性即将迎来拐点，但仍需提防海外风险扰动 .................................. 13 2.1 经济：全球经济衰退风险增加，但预计深度不大..................................................................... 13 2.2 通胀预测：本轮美国抗通胀之路已进入尾声阶段............................................................