【债券日报】2023年3月进出口数据点评：供给回补扩大出口增量

证 券 研 究 报 告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 债券日报 2023 年 04 月 14 日 【债券日报】 供给回补扩大出口增量 ——2023 年 3 月进出口数据点评  4 月 13 日，海关总署公布的外贸数据显示，以美元计价，中国 3 月出口同比+14.8%，预期-5.0%，前值-6.8%；进口同比-1.4%，预期-5.2%，前值-10.2%；贸易顺差 882 亿美元，同比+99%，前值+7%。  3 月出口数据明显反弹，以 2021 年为基数的两年复合增速亦达到 14.5%，且主要由数量改善带动，出口韧性略超预期，不过 PMI 在手订单分项指向 3 月或有前期积压订单赶工、出口集中交货的影响；3 月进口环比年初实际改善幅度有限，对应内需“弱复苏”的现实。  1、出口：供给回补、新兴经济体需求共同提振出口放量 （1）消费品：出口转强且超过季节性。服装、鞋靴、箱包、玩具四者出口合计同比+38.1%，合计拉动出口 2.5pct，环比也强于同期水平、明显反弹。汽车出口增 124%，表现强势，但看数量同比-16%，持平 1-2 月，未有显著改善。手机、笔记本电脑同比增速落在-25%至-30%左右，为拖累最大的两类分项。 （2）工业品：中间品出口整体改善：钢材拉动率进一步上行至 1.4pct；塑料制品、通用设备由拖累转向拉动；集成电路降幅收窄；但铝材增速进一步下行、拖累扩大。 （3）出口国别：得益于外贸支持政策发力，东盟国家、金砖国家出口占比继续上行；欧美日合计占比下降至 33%左右，较上月继续下降；但对欧盟出口增速回正，有去年低基数支撑，也有 3 月高频指向欧洲航运需求边际企稳的影响（航线运价上涨）。 总结看，3 月出口在基数偏高的基础上超预期，但其中蕴含阶段性供给回补的贡献。制造业 PMI 在手订单同比增幅与出口增速存在相关性，前者 2 月达到2011 年以来最高，反映年初积压订单量上升；3 月小幅下降，这一供给缺位的回补，或也能解释 3 月出口超预期。后续而言，4 月出口仍有低基数支撑、短期读数或在高位，但二季度后半段基数抬升，增速仍有回落的可能性，叠加欧美经济体衰退风险仍在，出口动能的实际强度还需要观察。  2、进口：边际改善有限，内需复苏基础仍需巩固 3 月进口金额同比-1.4%，高于市场预期；但与 1-2 月相比，环比增速在正常季节性水平附近，并未显著反弹。 商品中，上游资源品进口表现依然强势，部分增速高位上行（如煤炭、铁矿石、原油等），而铜矿砂相对弱势、下行压力扩大；中间品拖累效应仍强、但边际收敛；下游汽车进口数量维持负增、但降幅收窄。 3 月进口同比降幅收窄，但环比看，仍属于季节性中性水平，意味着相较 1-2月内需未有显著反弹，对应“弱复苏”的现实。3 月上游资源品进口进一步好转，侧面反映内需或仍在向上修复的阶段，未来关注向工业生产及下游的传导。从另一层面看，目前内需不稳固的现象较为突出，除托底出口的外贸支持政策之外，国内稳增长政策也有继续发力的空间，关注 4 月政治局会议释放的经济工作信号。  风险提示：二季度出口延续高增，抑制债市情绪 证券分析师：周冠南 电话：010-66500886 邮箱：zhouguannan@hcyjs.com 执业编号：S0360517090002 证券分析师：靳晓航 电话：010-66500819 邮箱：jinxiaohang@hcyjs.com 执业编号：S0360522080003 相关研究报告 《【华创固收】持续深化特气布局，国产替代空间广阔——华特转债上市定价分析》 2023-04-13 《【华创固收】消费电子高新技术企业，海外建厂扩张产能——海能转债申购价值分析》 2023-04-13 《【华创固收】居民部门融资修复巩固——3 月金融数据解读》 2023-04-12 《【华创固收】通缩真的来了么？——3 月通胀数据解读》 2023-04-11 《【华创固收】结构分化下的“弱复苏”——3 月经济数据预测》 2023-04-05 华创证券研究所 债券日报 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 2 目 录 一、 出口：供给回补、新兴经济体需求提振出口放量 ....................................................... 4 二、 进口：边际改善有限，内需复苏基础仍需巩固 ........................................................... 7 三、 风险提示 ........................................................................................................................... 8 债券日报 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 3 图表目录 图表 1 3 月贸易差额增速进一步上行至 98.2% ................................................................... 4 图表 2 3 月出口增速显著超过市场一致预期 ...................................................................... 4 图表 3 2023 年 3 月，汽车、钢材、劳动密集型消费品是出口的主要拉动项 ................. 4 图表 4 环比看，四类消费品环比-37.2%，较 2021、2022 年环比 1-2 月边际降幅更低，表现超过季节性 ................................................................................................................. 5 图表 5 2023 年 3 月，汽车出口金额增速大幅反弹至 124% .............................................. 6 图表 6 3 月对发达国家出口占比 33%左右，较 1-2 月略有下降（%）............................ 6 图表 7 3 月东南亚国家出口占比继续上升（%） ............................................................... 6 图表 8 2023 年一季度，在手订单同比增量已经处于历史高位（%） ............................. 7 图表 9 2023 年 3 月进口环比下降幅度处于同期中性水平（亿美元）............................. 7 图表 10 进口数量增速看，资源品表现优于中间品、下游