保险行业深度研究-2022年年报综述暨2023年年度展望更新：云消雾散，曙光初现

1 | 请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 行业深度研究 | 保险Ⅱ 云消雾散，曙光初现 保险行业 2022 年年报综述暨 2023 年年度展望更新  核心结论 行业评级 超配 前次评级 超配 评级变动 维持 近一年行业走势 相对表现 1 个月 3 个月 12 个月 保险Ⅱ -1.90 -11.14 -1.16 沪深 300 1.50 -0.13 -1.71 分析师 罗钻辉 S0800521080005 15017940801 luozuanhui@research.xbmail.com.cn 联系人 孙冀齐 13162770049 sunjiqi@research.xbmail.com.cn 相关研究 保险Ⅱ：节后业务复苏势头强劲，有望受益于国 企 价 值重 估 逻 辑 — 2 月 保 费数 据 点评 2023-03-16 保险Ⅱ：低基数优势下，开门红同比正增长预期有望逐步兑现—保险行业 1 月数据点评 2023-02-19 保险Ⅱ：资产端催化有望延续，对负债端的短期波动不必太过担忧—保险行业观点更新 2023-01-29 回顾：投资端拖累业绩表现,多数险企归母净利润承压。受 NBV 下降、投资表现拖累,多数险企 EV 增速显著放缓;分红表现分化,股利支付率相对稳健。 人身险：1）行业集中度稳中略降。平安、国寿、太保、新华、人保、太平、阳光保费市占率 yoy-1.4pct 至 57.3%。2）新单保费表现分化，NBVM 下降态势下 NBV 承压，22H2 部分险企 NBV 边际改善。银保渠道高增助力部分险企新单增速转正，保障类产品需求走弱、储蓄类产品供需双升影响下，NBVM 同比下降；3）佣金及手续费支出降幅明显，新单口径下营运效率持续提升；4）代理人队伍规模承压，但人均产能等核心过程指标持续改善；5）银保渠道高速增长；6）保单质量稳步提升，助力营运偏差大幅改善。 财险：大灾影响同比减弱、疫情封控下出险率降低、优结构控成本成效显现，绝大多数头部险企承保盈利能力大幅优化，除平安财受保证保险拖累外，其他险企均实现承保盈利。1）车险：集中度持续提升，为承保利润增量的主要来源；2）非车险：集中度稳中有升，多数险企承保利润同比优化。 投资端：权益市场波动态势下，净投资收益率颇具韧性，但总投资收益率承压，投资偏差负贡献拖累 EV 增速；险企增配债券，权益配置策略分化。 展望：从“底部渐进，曙光可期”到“云消雾散，曙光初现”，人身险业务复苏及财险成本管控有望超预期。与 2022 年 11 月发布策略报告时相较： 1）人身险预期发生 6 大变化：i）部分险企代理人规模有望正增长；ii）部分险企个险新单增速有望转正；iii）保障类产品销售有望改善；iv）部分险企 NBVM 有望提升；v）新单有望正增长；vi）NBV 增速有望转正。2）财险头部公司承保盈利有望超预期。中国人保在 2022 年业绩发布会上表示，车险费用率降幅有效抵减后疫情时代出险率的增长，超出市场预期。 投资建议：估值修复预计为全年主线，国企价值重估逻辑有望贡献增量。年内板块短期、中期均有催化，投资端有望贡献业绩弹性，预计全年估值将呈现波动式上修态势，人身险表现有望优于财险。1）人身险：短、中、长期催化剂兼具。短期关注头部险企 23Q1 NBV 正增长预期的兑现情况，中期关注经济修复对需求及增员的提振，长期关注“保险+服务”模式带来的业绩及估值提升空间。2）财险：在没有大灾的情况下，头部险企受益于费用管控，承保利润或将超预期兑现。短期关注承保业绩表现，中期关注大灾及行业竞争态势，长期关注承保利润的成长性带来的估值空间。国企价值重估逻辑有望成为全年主线，机构改革方案明确发展主线，国资委会议指明发展方向，为国企背景的险企价值重估注入强心针。从短期逻辑看：推荐中国太保，建议关注新华保险；从长期逻辑看：推荐中国人寿，建议关注中国平安。 风险提示：政策风险、利率风险、市场波动风险、大灾风险、改革不及预期。 -22%-17%-12%-7%-2%3%8%2022-042022-082022-122023-04保险Ⅱ沪深300证券研究报告 2023 年 04 月 13 日 行业深度研究 | 保险Ⅱ 西部证券 2023 年 04 月 13 日 2 | 请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 索引 内容目录 一、 回顾：内、外部挑战下，寿险、财险表现分化 ............................................................... 5 1.1 人身险：改革成效逐步显现，头部险企过程指标、结果指标双向改善 ........................ 6 1.1.1 人身险行业保费增速回升，集中度稳中略降 ....................................................... 6 1.1.2 新单保费表现分化，NBV 降幅收窄..................................................................... 7 1.1.3 佣金及手续费支出降幅明显，新单口径下营运效率持续提升 .............................. 8 1.1.4 代理人渠道：队伍规模承压，但核心过程指标持续改善 ..................................... 9 1.1.5 银保渠道快速发展，贡献业绩增量 .................................................................... 10 1.1.6 保单质量管控成效显著，助力营运经验偏差同比改善 ....................................... 11 1.2 财产险：天时地利人和态势下，头部险企承保盈利能力大幅改善 ............................. 12 1.2.1 车险：承保盈利能力大幅改善，行业集中度进一步提升 ................................... 14 1.2.2 非车险集中度稳中有升，多数险企承保利润同比优化 ....................................... 15 1.3 投资端：权益市场波动态势下，投资表现承压 .......................................................... 17 1.3.1 投资表现：市场波动带来挑战，上市险企总投资收益率承压 ............................ 17 1.3.2 资产配置：险资债券配置占比提升，寿险公司增配长期股权投资 ..................... 18 二、展望：云消雾散，曙光初现 ..............................................................................