三一重能(688349)公司深度报告：传承三一基因，风机市场后起之秀

传承三一基因，风机市场后起之秀[Table_CoverStock]—三一重能(688349)公司深度报告[Table_ReportDate]2023 年 04 月 13 日武浩 电新行业首席分析师S1500520090001010-83326711wuhao@cindasc.com[Table_CoverReportList]相关研究请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com2证券研究报告公司研究[Table_ReportType]公司深度报告[Table_StockAndRank]三一重能 (688349)投资评级增持上次评级[Table_Chart]资料来源：万得，信达证券研发中心[Table_BaseData]公司主要数据收盘价（元）31.0052 周内股价波动区间(元)27.92-56.57最近一月涨跌幅(％)-4.35总股本(亿股)11.89流通 A 股比例(％)11.65总市值(亿元)368.74资料来源：万得，信达证券研发中心信达证券股份有限公司CINDASECURITIESCO.,LTD北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031[Table_Title]传承三一基因，风机市场后起之秀[Table_ReportDate]2023 年 04 月 13 日[Table_Summary传承三一基因，风电新秀迅速崛起。公司前身为三一电气有限责任公司，成立于 2008 年，并于 2022 年 6 月上市。主营业务包含风机产品及运维服务、新能源电站业务两大类，其中风机产品为公司核心业务。2017~2021 年公司营业收入从 15.65 亿元增长至 101.75 亿元，年均复合增速达 62.54%，2022Q1-Q3 为 63.45亿元，同比增长 12.75%；归母净利润持续增长，2019 年转亏为盈，2020 年同比增长 992.53%至 13.72 亿元，2022Q1-Q3 年为 10.43 亿元。毛利率方面，公司风机业务始终保持较高的毛利率，受补贴退坡、风机降价影响，公司风机毛利率从 2017 年的 29.88%下降至 2021 年的 26.18%，依旧保持较高水平。双碳目标明确，海上风电进入平价时代，需求旺盛前景广阔。风电、光伏作为较为成熟的清洁能源方案，契合“双碳”目标，政策端大力支持发展。2021 年全年风电机组公开招标量达 54GW，同比增长 74%，其中海上新增招标容量2.79GW。2022 年起，随着海风技术和经验的成熟、造价成本的下降，海上风电有望迎来更广阔的发展前景。成本优势显著，陆风市占率持续提升，有望突破海风市场。公司具有整机叶片协同设计，核心零部件自主可控、结构轻量化、智能制造提升生产效率等优势，毛利率水平显著高于行业平均值。2017~2022 年公司陆风风机市占率为 2.2%、1.4%、4.0%、18.5%、7.8%、10.1%，排名从第 11 名提升至第 5 名，增长迅猛。公司积极布局海上风电，IPO 募集资金 54.71 亿元，其中 11.74 亿元用于新产品与新技术开放项目，包括海上 6-7.XMW、8-10.XMW 产品的研发。公司有望将成本优势由陆风领域延伸至海风领域，实现海风市场的突破。盈利预测及估值：我们预计公司 2022-2024 年实现营收 122、202 和 280 亿元，同比增长 20.3%、65.1%和 38.4%；归母净利润 16.12、23.24 和 29.69 亿元，同比增长 1.3%、44.1%和 27.8%。当前股价(2023 年 4 月 12 日）对应 PE 分别为 23/16/12 倍。我们选取风电设备行业中的东方电缆、新强联、大金重工作为对标公司，公司估值低于行业平均。首次覆盖，给予“增持”评级。风险因素：风电装机不及预期；订单获取不及预期；原材料价格波动风险；运营管理风险；新产能扩建不及预期等。[Table_ReportClosing]请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com3重要财务指标单位:百万元主要财务指标2020A2021A2022E2023E2024E营业总收入9,31110,17512,24120,20827,967同比(%)528.6%9.3%20.3%65.1%38.4%归属母公司净利润1,3721,5911,6122,3242,969同比(%)992.5%16.0%1.3%44.1%27.8%毛利率(%)29.9%28.6%24.3%24.4%24.9%ROE(%)65.3%41.4%14.5%17.3%18.1%EPS（摊薄）（元）1.151.341.361.952.50P/E26.8823.1722.8715.8712.42P/B17.569.603.312.742.25EV/EBITDA0.430.0725.6414.279.61资料来源：万得，信达证券研发中心预测;股价为 2023 年 04 月 12 日收盘价请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com4目 录一、公司简介：传承三一基因，风机营收快速增长....................................................................61.1 公司多年深耕风机行业，股权结构稳定..................................................................................61.2 公司布局风电全产业链，风机毛利率维持较高水平..............................................................71.2.1 业务一——风机产品及运维服务...........................................................................................91.2.2 业务二——新能源电站业务.................................................................................................111.3 股权激励到位，人工效率高....................................................................................................13二、碳中和趋势明确，风电市场空间广阔..................................................................................142.1 全球半数国家设定碳中和目标，我国双碳目标明确............................................................142.2 我国风电行业受补贴及弃风率影响，补贴退坡后行业持续高景气................