特步国际(1368.HK)深度报告：本土运动跑鞋专家，多品牌共筑未来成长

本土运动跑鞋专家，多品牌共筑未来成长 [Table_CoverStock] ——特步国际深度报告 [Table_ReportTime] 2023 年 4 月 13 日 汲肖飞 纺服首席分析师 S1500520080003 jixiaofei@cindasc.com [Table_CoverReportList] 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com2 证券研究报告 公司研究 [Table_ReportType] 深度报告 [Table_StockAndRank] 特步国际（1368.HK） 投资评级 买入 资料来源：聚源，信达证券研发中心 公司主要数据 收盘价（元）：9.85 52 周内股价 波动区间(元)：6.85-14.78 最近一月涨跌幅(％)：16.43 总股本(亿股)：26.37 流通 A 股比例(％)：100 总市值(亿元):260 资料来源：万得，信达证券研发中心 汲肖飞 纺服行业首席分析师 执业编号：S1500520080003 邮 箱： jixiaofei@cindasc.com 信达证券股份有限公司 CINDASECURITIESCO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼 邮编：100031 [Table_Title] 本土运动跑鞋专家，多品牌共筑未来成长 [Table_ReportDate] 2023 年 4 月 13 日 本期内容提要: [Table_Summary] 本土大众运动跑鞋专家，新品牌开拓中高端市场。公司为国内领先的体育用品企业，旗下品牌包括主品牌特步，以及于 2019 年收购的专业运动品牌索康尼、迈乐，时尚运动品牌盖世威、帕拉丁。近年来公司在开启多品牌战略的同时，不断强化跑鞋产品研发、设计、营销投入，优化渠道和供应链，巩固竞争优势，升级为本土大众运动跑鞋专家。2022 年在专业运动和特步儿童收入快速增长的带动下，公司收入同增 29.1%至129.30 亿元。2022 年在局部疫情反复与高基数的背景下，公司净利润同增 1.47%至 9.22 亿元，表现出较强韧性。 运动鞋服长期需求稳健，国产品牌发展势头良好。当前国内人均运动鞋服消费仍处于较低水平，未来提升空间较大，后疫情时代，消费者更加注重运动保持健康，因此据欧睿咨询预测，2026 年国内运动鞋服行业规模有望超 6500 亿元，2021-26 以年均 10%-15%的复合增速增长。通过对标美国运动鞋服行业历史，我们认为当下国内运动鞋服行业发展较大程度会复刻美国 70 年代运动鞋服发展，跑步市场持续蓬勃发展，优质本土运动品牌有望凭借较强的产品力以及性价比等优势乘风破圈。 冠军跑鞋显卓越产品力，双轨营销筑特步生态圈。1）产品方面，公司持续加强研发投入，跑鞋技术行业领先，拥有多项核心技术，如动力巢、STEP ACE。近年来公司逐步完善跑鞋矩阵，覆盖大众、专业、精英三大系列，能够覆盖跑者全生命周期。此外公司持续追求自我突破，对优质系列产品持续升级迭代，历时四年发布第三代 160X，助力精英运动员取得亮眼成绩。2）营销方面，公司采用娱乐营销+体育营销联动方式，一方面公司通过跨界联名、签约明星的方式，制造热门话题，传播品牌知名度，拓展年轻消费群体，为品牌转型升级创造长期势能。此外公司加强打造跑步生态圈，深耕私域流量，提升品牌忠诚度；赞助马拉松赛事，持续扩大品牌声量，占领消费者心智，持续打造品牌专业跑步形象。3）运营方面，公司持续优化线上线下渠道，通过线上线下一盘货、扁平化分销层级、“开大店、开好店”策略全面升级运营能力、推进门店数量增加和门店效率优化，带动销售快速增长。 多品牌发展战略开启第二增长曲线。公司多元化布局专业运动和运动休闲将与主品牌发挥协同效应，助力业绩增长。1）专业运动方面，主品牌特步与合资公司能够利用彼此优势促进产品创新，共享特步品牌的营运网络和供应链资源，实现营运效率的最大化。公司计划在国内高线城市开设索康尼及迈乐门店，索康尼品牌门店数量、收入规模具有较大成长空间。2）时尚运动方面，2020 年高瓴投资 6500 万美元用于助力盖世威和帕拉丁的业务发展。2022 年盖世威完成品牌重塑，品牌基因持续强化消费者认知。帕拉丁品牌专注于优化国内零售网络及电商业务，以实现线上线下业务的协同效应。得益于海外业务逐步恢复，2022 年公司时尚运动实现收入 14.03 亿元，同增 44.4%。未来公司将进一步扩大时尚运动品牌门店数量、市场份额。 盈利预测与投资评级。我们看好公司成长性，主品牌持续强化跑步领域产品竞争优势与品牌认可度，新品牌整合逐步显效，业绩增长确定性较强 。 我 们预 计 2023-25 年 收 入 150.23/177.80/198.98 亿 元， 同 增16%/18%/12% ， 归 母 净 利 润 为11.44/14.04/15.27 亿 元 ， 同 增24%/23%/9%，目前股价对应 23 年 19.87 倍 PE。我们看好公司长期发展空间较大，首次覆盖给予“买入”评级。 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com3 风险因素：新品效果不及预期、行业竞争加剧风险、成本上涨风险。 重要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入(百万元) 12930 15023 17780 19898 增长率 YoY% 29% 16% 18% 12% 归属母公司净利润(百万元) 922 1144 1404 1527 增长率 YoY% 1% 24% 23% 9% 毛利率% 40.92% 41.39% 41.56% 41.73% 净资产收益率ROE% 11.18% 12.18% 13.01% 12.40% EPS(摊薄)(元) 0.35 0.43 0.53 0.58 市盈率 P/E(倍) 21.79 19.87 16.19 14.88 市净率 P/B(倍) 2.44 2.42 2.11 1.84 资料来源：万得，信达证券研发中心预测 ;股价为 2023 年 4 月 12 日收盘价 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com4 目 录 公司分析： 本土大众运动跑鞋专家，新品牌开拓中高端市场 ................................................. 7 基本概况： 聚焦跑步细分领域，多品牌战略开启发展新阶段 .......................................... 7 财务分析：新品牌收入快速增长，盈利能力韧性强 ......................................................... 8 公司治理：股权结