华阳国际(002949)盈利恢复可期，BIM业务受益AI技术变革

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 年报点评报告 2023 年 04 月 14 日 华阳国际（002949.SZ） 盈利恢复可期，BIM 业务受益 AI 技术变革 营收业绩受制行业需求深度回调，后续有望逐步恢复。公司发布 2022 年报，实现营收 18.3 亿元，同降 37%，主要受地产行业下行及特殊宏观事件影响，设计行业需求深度回调，同时公司收缩 EPC 业务；实现归母净利润 1.12 亿元，同增 6%，扣非后归母净利润同增 14%，营收下滑但业绩有所增长，主要系 2021 年计提资产+信用减值较多（1.58 亿），2022 年计提规模减少（0.97亿）。分业务板块看，2022 年公司建筑设计/造价咨询/EPC/全过程咨询、代建管理及其他分别实现营收 12.3/2.2/3.2/0.5 亿元，分别同比变化-20%/-2%/-71%/+147%，造价咨询表现平稳，EPC 业务明显收缩。装配式建筑设计业务收入 5.5 亿元，同降 6%。订单上看，2022 年公司建筑设计新签合同 15.2 亿元，同降 38%，其中装配式设计 6.2 亿元，同降 43%，占比 41%，YoY-4 个 pct；造价咨询 2.2 亿元，同降 53%；EPC 及全过程工程咨询 0.5 亿元，同降 69%。人均产值上看，剔除 EPC 业务后 2022 年人均产值 37.6 万元，YoY+3.0 万元，虽然 2022 年公司员工总数减少 22%，但人均产值延续提升趋势，经营效率持续优化，且人员成本下降有望为 2023 年业绩恢复奠定良好基础。公司发布 2023 年财务预算报告，目标新签订单同增 25%，营收稳中有升，净利润增长 20%以上，后续有望步入业绩恢复期。 毛利率明显提升，费用率有所上升，现金流表现持续优异。2022 公司毛利率 29.2%，较上年提升 8.3 个 pct，主要系公司加大成本管控，同时低毛利EPC 业务占比大幅减小，其中建筑设计/造价咨询/EPC 业务毛利率分别为34.6%/38.4%/3.2%，YoY+2.9/+3.4/+0.5 个 pct。期间费用率 16.1%，提升 4.9 个 pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别变动+0.7/+3.3/+1.0/ -0.1 个 pct，管理、研发、销售费用率上升，预计主要系公司营收下降较多，但销售、管理、研发人员成本相对刚性。归母净利率提升 2.5 个 pct 至 6.1%。2022 年公司经营性现金流净流入 2.7 亿元，同比多流入 0.3 亿元，延续大额净流入趋势，主要系公司严控支出，同时代建项目的代收代付资金增加所致（代收代付款同增 0.7 亿）。收现比 102%，YoY+1 个 pct。 BIM 业务持续开拓，有望重点受益 AI 技术变革。公司自 2008 年至今持续开拓建筑 BIM 业务，技术与开发能力储备丰富。目前华阳城市科技公司员工超过 120 人，相继研发上线了 iBIM 平台 V4.14 版和华阳速建 2022 版。2022 年公司与中望软件成立合资公司，共同开发国产 BIM 软件，助力实现自主可控，解决行业“卡脖子”问题。此外，公司还与万科旗下从事地产科技研发的全资子公司万翼科技战略合作，在基于 CAD 形式的 AI 审图、AI审图平台与公司 iBIM 平台数据对接、AI 赋能设计场景、BIM 合作研发等方面展开合作，持续强化 BIM 产品实力。BIM 是建筑数字化的基础，建筑数字化则是 AI 运用于建筑设计及后续服务的基础，公司作为华南房建设计龙头，BIM 技术领先、数据资源丰富，随着产品持续成熟和推广，后续有望重点受益 AI+设计发展浪潮。 投资建议：我们预测公司 2023-2025 年归母净利润分别为 1.64/2.01/2.44亿元，同比增长 46%/22%/21%（2022-2025 年 CAGR 为 29%），EPS 为0.84/1.02/1.24 元，当前股价对应 PE 为 17/14/12 倍，维持“买入”评级。 风险提示：地产政策风险，装配式及 BIM 业务拓展不及预期风险，跨地域经营风险等。 财务指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 2,876 1,825 1,917 2,313 2,776 增长率 yoy（%） 51.9 -36.5 5.0 20.7 20.0 归母净利润（百万元） 105 112 164 201 244 增长率 yoy（%） -39.2 6.5 46.4 22.3 21.2 EPS 最新摊薄（元/股） 0.54 0.57 0.84 1.02 1.24 净资产收益率（%） 8.7 9.1 11.3 12.7 14.0 P/E（倍） 26.6 25.0 17.0 13.9 11.5 P/B（倍） 2.1 2.1 1.9 1.7 1.6 资料来源：Wind，国盛证券研究所 注：股价为 2023 年 4 月 13 日收盘价 买入（维持） 股票信息 行业 工程咨询服务 前次评级 买入 4 月 13 日收盘价(元) 14.28 总市值(百万元) 2,799.44 总股本(百万股) 196.04 其中自由流通股(%) 76.07 30 日日均成交量(百万股) 3.83 股价走势 作者 分析师 何亚轩 执业证书编号：S0680518030004 邮箱：heyaxuan@gszq.com 分析师 廖文强 执业证书编号：S0680519070003 邮箱：liaowenqiang@gszq.com 分析师 程龙戈 执业证书编号：S0680518010003 邮箱：chenglongge@gszq.com 相关研究 1、《华阳国际（002949.SZ）：主业稳步扩张，装配式与BIM 共舞》2022-04-08 2、《华阳国际（002949.SZ）：联合中望共研平台软件，BIM 业务未来可期》2022-02-18 -27%-18%-9%0%9%18%27%2022-042022-082022-122023-04华阳国际沪深300 2023 年 04 月 14 日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 1946 2035 1985 2234 2200 营业收入 2876 1825 1917 2313 2776 现金 382 625 780 873 996 营业成本 2276 1292 1350 1628 1954 应收票据及应收账款 538 611 398 546 379 营业税金及附加 15 13 12 14 17 其他应收款 29 25 32 36 46 营业费用 50 45 47 56 67 预付账款 8 8 9 11 13 管理费用 164 163 172 207 244 存货 0 0 0 0 0