中金黄金(600489)深度研究报告：黄金行业的央企，矿产金产量和盈利能力增长潜力大

证 券 研 究 报 告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 黄金 2023 年 04 月 13 日 中金黄金（600489）深度研究报告 强推 （首次） 黄金行业的央企，矿产金产量和盈利能力增长潜力大 目标价：15.12 元 当前价：12.07 元  唯一央企控股黄金矿业上市公司。公司被业内誉为“中国黄金行业第一股”，是中国黄金协会会长单位，产品以金、铜为主。截至 2022 年前三季度，公司财务状况整体稳健，降本增效成效显著，公司实现营业收入 400.36 亿元，成本管控向纵深推进，2018 年至 2022 年前三季度期间费用率逐年降低，盈利能力稳中有升，实现归母净利润达到 17.16 亿元，同比增长 23.77%。  公司矿山资源丰富，探矿增储持续推进。截至 2021 年底，公司拥有 32 座黄金矿山，其中 27 座在产，目前有 14 座矿山资源量超过 10 吨，保有资源储量金金属量 510.5 吨，铜金属量 237 万吨，矿权面积达到 639 平方公里。2020年，公司通过全资控股中原冶炼厂和收购内蒙古矿业 90%股权，进一步巩固资源优势，目前，公司安徽太平前常铁矿、辽宁新都、内蒙古矿业等建设项目持续推进，地质探矿增储持续进行。  资本注入和国企改革稳步推进，有望释放公司发展新动能。公司控股集团承诺将资源优质强的 6 家黄金注入公司，目前凌源日兴已于 2015 年顺利完成注入，未来中国黄金集团拟将旗下 19 家企业孵化后注入中金黄金。对内，公司旗下内蒙古金陶矿产金产量 1.5 吨，纱岭金矿项目建成后年产含量金 10 吨，公司产量增量潜力大，伴随着公司国企改革稳步推进，有望通过建立市场化用人机制和中长期激励，释放公司发展新动能。  黄金处于中长期配置窗口期。公司探矿增储持续推进中，截至 2022 年上半年公司新增金金属量 10.2 吨，大力推进冶炼金项目改造，截至 2022 年 Q3 共有5 家冶炼厂，精炼金 31.32 吨，矿产金 15 吨，冶炼金 29 吨。黄金兼具商品属性和金融属性，当前，在商品属性上，受全球黄金供需小幅震荡，央行购金支撑长周期金价走强，在金融属性上，预计海外衰退概率大，金价中长期有望受益，当前正处于中长期的黄金标的配置窗口期。  铜行业需求持续强劲，库存处于低位有望支撑铜价上涨。公司 2021 年铜产品营收占比上升，毛利率连续三年增长，通过收购内蒙古矿业 90%股权，助力公司业绩发展，铜业务正逐步发力成为业绩重要增长点。当前铜行业供应有望提速，第三方预计 2023 年矿山铜产量的增量在 116.5-133.9 万吨，增速在5.3%-6.1%；需求预计持续强劲，新能源助力铜需求增长，电网仍有望保持较高增速，预计 2023 年全球精炼铜消费增速在 1.4%左右。当前在经济复苏、需求旺盛的推动下，全球铜库存水平已经低于历史平均水平，有望支撑铜价上涨。  投资建议：公司作为国内唯一的央企控股的黄金矿业上市公司，随着集团黄金资产的陆续注入以及公司持续的降本增效行动，公司未来盈利质量和矿产金储量、产量有望持续增长，我们预计公司 2022-2024 年归母净利润 22.2/30.4/34.8亿元。选取山东黄金、赤峰黄金、银泰黄金、恒邦股份、湖南黄金、紫金矿业、金钼股份为公司黄金、铜和钼业务可比公司，根据可比公司 PE 估值均值，给予公司 2023 年 24 倍市盈率，目标价 15.12 元，首次覆盖，给予“强推”评级。  风险提示：美联储加息超预期，金属价格大幅波动的风险，集团资产注入不及预期的风险。 [ReportFinancialIndex] 主要财务指标 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入(百万) 56,102 57,858 59,392 60,242 同比增速(%) 16.9% 3.1% 2.7% 1.4% 归母净利润(百万) 1,698 2,223 3,039 3,477 同比增速(%) 9.2% 31.0% 36.6% 14.5% 每股盈利(元) 0.35 0.46 0.63 0.72 市盈率(倍) 34 26 19 17 市净率(倍) 2.4 2.2 2.0 1.8 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为 2023 年 4 月 13 日收盘价 证券分析师：马金龙 邮箱：majinlong@hcyjs.com 执业编号：S0360522120003 证券分析师：刘岗 邮箱：liugang@hcyjs.com 执业编号：S0360522120002 公司基本数据 总股本(万股) 484,731.26 已上市流通股(万股) 436,266.12 总市值(亿元) 585.07 流通市值(亿元) 526.57 资产负债率(%) 43.65 每股净资产(元) 5.24 12 个月内最高/最低价 12.24/6.86 市场表现对比图(近 12 个月) -18%5%28%51%22/0422/0622/0922/1123/0123/042022-04-13~2023-04-13中金黄金沪深300华创证券研究所 中金黄金（600489）深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 投资主题 报告亮点 重点梳理公司内部资本注入和国企改革现状，结合黄金、铜市场分析公司未来发展前景。 投资逻辑 一、 国内唯一央企控股黄金矿业上市公司，中国黄金协会副会长单位。1.公司被誉为“中国黄金行业第一股”，是中国黄金协会副会长单位，以黄金和铜为核心产品。2.公司财务状况整体稳定，盈利能力持续提升。3.资本运作叠加扩矿增储，有望进一步巩固资源优势。 二、扩矿增储助力业务增长。公司当前黄金业务扩产进行时，在资源端，在产矿山资源优势明显，公司探矿增储持续推进，在冶炼端，金产品产销量总体稳定，大力推进冶炼金项目改造。受海外衰退加持央行购金，我们认为黄金行业中长期向好，有望带动公司业绩增长。 三、铜业务成为公司业绩重要增长点。公司铜业务正逐步发力，矿山铜、电解铜产销量波动上升，收购内蒙古矿业 90%股权，进一步助力公司业绩发展。当前铜行业供应有望提速，需求持续强劲，有望支撑铜价上行。 四、资本注入和国企改革稳步推进，有望释放公司发展新动能。公司控股集团承诺将资源优质强的 6 家黄金注入公司，目前凌源日兴已于 2015 年顺利完成注入，未来中国黄金集团拟将旗下 19 家企业孵化后注入中金黄金。对内，公司旗下内蒙古金陶矿产金产量 1.5 吨，纱岭金矿项目建成后年产含量金 10 吨，公司产量增量潜力大，伴随着公司国企改革稳步推进，有望通过建立市场化用人机制和中长期激励，释放公司发展新动能。 关键假设、估值与盈利预测 （1）假设黄金价格 2022-2024 年分别为 390、430、450 元/克，2022-2024 年公司矿产金产量分别为 19.5、20、21 吨； （2）假设铜价 2022-2024 年分别为 6.75、6.85、6.85 万元/吨，2022-2024 年公