燕京啤酒(000729)2023年一季度业绩预告点评：业绩再超预期，复兴势能强劲

证 券 研 究 报 告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 啤酒 2023 年 04 月 13 日 燕京啤酒（000729）2023 年一季度业绩预告点评 强推 （维持） 业绩再超预期，复兴势能强劲 目标价：18 元 当前价：13.66 元 事项：  公司发布 23Q1 业绩预告，预计 2023 年一季度实现归母净利润为 6,200 万元至6,600 万元，同增 7076.76%至 7539.77%；实现扣非净利润 5,406.57 万元-5,806.57万元，去年同期亏损-2,484.59 万元。 评论：  U8 放量、漓泉修复，23Q1 收入有望双位数增长。结合渠道反馈，预计 23 年1 月由于疫情过峰、春节提前发货天数较少，总销量、U8 分别同增中个位数、近 40%。而后随着消费复苏与去年同期基数降低，增长逐月加速，综合预计23Q1 燕京总销量同增高个位数-双位数，其中 U8 销量同增 50%+，销量任务顺利推进，表现处于行业前列。此外，漓泉子公司 22 年表现受疫情&竞争加剧压制，但 23 年以来公司品牌焕新、营销加强效果显现，叠加西南四省消费复苏旺盛，23Q1 亦实现较好增长。  扣非净利润大幅扭亏，业绩超出市场预期。23Q1 燕京实现扣非净利润 5,406.57万元-5,806.57 万元，去年同期亏损-2,484.59 万元，继 22Q4 吨成本下行、22Q4实现减亏后，再超市场预期，反映改革势能持续兑现。我们预计主要系受益于：（1）组织优化、精实运营，提效减亏效果持续兑现；（2）把握消费复苏，提前部署并有序推进各项工作，次高端大单品 U8 高速放量、漓泉 98 修复，带动结构优化、吨价增长；（3）23 年起，包材成本下行兑现至报表，吨原材料成本涨幅明显收窄。综上，我们预计 23Q1 公司扣非净利率有望同增 2pcts 以上。  改革红利快速释放，23 年业绩高增可期。展望 2023，基地市场放量&百县工程拓展有望支撑 U8 销量增长至 60 万千升，组合铺货带动 V10、S12 等高端单品加速，纯生、清爽全国统一焕新形象升级，全面推动燕京品牌复兴。同时， 公司将继续推进薪酬机制和用人机制市场化改革、产能与内部流程优化，盘活内部活力、精实运营降本，带动业绩有望持续高增。节奏上，去年二季度北京、广西陆续疫情压制市场表现，预计 23Q2 收入业绩弹性可期。  投资建议：业绩再超预期，彰显强劲势能，重申目标价 18 元与“强推”评级。23Q1 业绩超过市场预期，背后是一系列改革提效、品牌建设动作落地，带来强劲势能的释放。我们认为本次亮眼业绩除了提振市场信心，更有机会成为盈利预测上修起点，改革加速的燕京具备强 alpha 潜力。暂维持 2023-2024 年 EPS预测 0.20/0.29 元，对应 P/E 估值 68/47 倍。啤酒企业盈利改善初期，市场往往按中期净利率改善潜力给予定价，我们保守预计燕京净利率可提升 10%，对应中性潜在净利润 17 亿，给予 30 倍 PE，重申 23 年目标市值 510 亿元、目标价 18 元。  风险提示：U8 推广不及预期、改革初期盈利波动较大、中高端市场竞争加剧、疫情反复等。 [ReportFinancialIndex] 主要财务指标 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入(百万) 11,961 13,202 15,050 16,582 同比增速(%) 9.4% 10.4% 14.0% 10.2% 归母净利润(百万) 228 352 566 819 同比增速(%) 15.8% 54.4% 60.9% 44.7% 每股盈利(元) 0.08 0.12 0.20 0.29 市盈率(倍) 169 109 68 47 市净率(倍) 2.9 2.8 2.7 2.6 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为 2023 年 4 月 13 日收盘价 证券分析师：欧阳予 邮箱：ouyangyu@hcyjs.com 执业编号：S0360520070001 证券分析师：范子盼 邮箱：fanzipan@hcyjs.com 执业编号：S0360520090001 证券分析师：董广阳 电话：021-20572598 邮箱：dongguangyang@hcyjs.com 执业编号：S0360518040001 联系人：严晓思 邮箱：yanxiaosi@hcyjs.com 公司基本数据 总股本(万股) 281,853.93 已上市流通股(万股) 250,956.01 总市值(亿元) 385.01 流通市值(亿元) 342.81 资产负债率(%) 35.53 每股净资产(元) 4.96 12 个月内最高/最低价 14.19/6.47 市场表现对比图(近 12 个月) 相关研究报告 《燕京啤酒（000729）2022 年业绩快报点评：22盈利高增，23 复兴加速》 2023-04-11 《燕京啤酒（000729）调研报告：变革力量，焕然一新——2023 年机构投资者交流会》 2023-03-01 《燕京啤酒（000729）跟踪分析报告：改善趋势加速，上调目标价至 18 元》 2023-02-17 -15%23%61%99%22/0422/0622/0922/1123/0123/042022-04-13~2023-04-13燕京啤酒沪深300华创证券研究所 燕京啤酒（000729）2023 年一季报业绩预告点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 2 图表 1 PE-Band 图表 2 PB-Band 资料来源：Wind，华创证券 资料来源：Wind，华创证券 燕京啤酒（000729）2023 年一季报业绩预告点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 3 附录：财务预测表 [Table_ValuationModels2] 资产负债表 利润表 单位：百万元 2021 2022E 2023E 2024E 单位：百万元 2021 2022E 2023E 2024E 货币资金 5,059 6,414 7,930 9,752 营业总收入 11,961 13,202 15,050 16,582 应收票据 0 0 0 0 营业成本 7,363 8,030 8,814 9,456 应收账款 191 216 245 251 税金及附加 1,096 1,171 1,309 1,409 预付账款 149 168 183 195 销售费用 1,559 1,795 2,152 2,404 存货 3,911 3,905 4,016 4,023 管理费用 1,438 1,545 1,731 1,857 合同资产 0 0 0 0 研发费用 209 211 211 216 其他流动资产 108 127 134 144 财务费用 -119 -108 -112 -114 流动资产合计 9,4