上海钢联(300226)具备数据-场景优势，LLM有望赋能

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 上海钢联 (300226 CH) 具备数据&场景优势，LLM 有望赋能 华泰研究 年报点评 投资评级(维持): 买入 目标价(人民币): 60.18 2023 年 4 月 14 日│中国内地 计算机应用 产业数据及场景中具备良好卡位，维持“买入”评级 公司发布年报，2022 年收入 765.67 亿元，同增 16.4%，归母净利 2.03 亿元，同增 14.1%，扣非净利 1.70 亿元，同增 14.1%；22Q4 单季收入 175.53亿元，同减 10.1%，归母净利 0.65 亿元，同增 220.2%，扣非归母净利 0.55亿元，同增 572.5%。公司在产业数据及场景上具备良好的卡位。分部估值，预 计 2023 年 产 业 数 据 服 务 收 入 8.98 亿 元 ， 可 比 公 司 平 均 23E 11.8xPS(Wind)，给予23E 11.8xPS；钢银电商对上市公司贡献净利 23E 1.77亿元，可比公司平均 23E 31.2xPE(Wind)，给予 23E 31.2xPE，目标价 60.18元，维持“买入”评级。 产业数据：订阅快速增长，AI 技术推动数据服务能力提升 2022 年产业数据服务收入 6.91 亿元，同增 13.5%，数据订阅服务收入 4.19亿元，同增 22.0%，商务推广服务收入 1.53 亿元，同增 5.9%，会务培训服务收入 0.51 亿元，同减 20.0%，研究咨询业务收入 0.47 亿元，同增 3.4%。 公司积极利用 AI 技术赋能数据服务：对卫星遥感、航运货流等另类数据进行标注，结合 AI 技术呈现产业链动向；利用知识图谱、NLP 和深度学习等AI 技术提供强大搜索能力；尝试了基于开源的大语言模型研发行业垂类的大语言模型，并努力通过 AIGC 技术实现资讯内容的自动生成或辅助生成，低成本提高公司的内容生产力及编辑人员的工作效率，推动服务能力提升。 交易板块：平台结算量&用户数持续增长 2022 年供应链服务收入 712.99 亿元，同增 21.3%，寄售业务收入 45.02亿元，同减 28.6%。供应链服务和寄售总订单 87.29 万，同比增长 8.4%。 平台注册用户数 16.9 万个，同增 9.8%，商家数 0.88 万个，同增 13.3%，活跃用户数 3.04 万，同增 8.1%。平台结算量 5297.15 万吨，同增 14.8%。 平台交易量持续放大，活跃用户数量持续增长是驱动交易板块持续增长的重要驱动力。2022 年钢银云 SaaS 产品全面开启“定制化”新阶段，通过云端技术满足钢铁企业数字化转型。随着“钢银云 SaaS”生态布局持续推进，公司钢材交易服务有望稳步增长。 数据积累+场景优势，有望受益于大语言模型技术推广 公司深耕大宗商品行业数据领域，具有多维度数据采集能力，深厚的数据积累和数据管理标准化优势，2022 年新增 119 个数据源，3 万多条新指标和超 12 亿条数据量，数据积累持续加强。此外公司具备数据终端产品，研究服务等多个数据分析、内容生成相关场景，在数据采集，处理，应用全环节布局，拥有丰富的 AI 技术应用落地场景，或受益于大语言模型技术推广。 风险提示：产业数据服务拓展低于预期风险，钢银电商交易量下降的风险。 研究员 谢春生 SAC No. S0570519080006 SFC No. BQZ938 xiechunsheng@htsc.com +(86) 21 2987 2036 联系人 彭钢 SAC No. S0570121070173 penggang@htsc.com +(86) 21 2897 2228 基本数据 目标价 (人民币) 60.18 收盘价 (人民币 截至 4 月 13 日) 51.80 市值 (人民币百万) 13,892 6 个月平均日成交额 (人民币百万) 287.63 52 周价格范围 (人民币) 16.53-53.48 BVPS (人民币) 6.52 股价走势图 资料来源：Wind 经营预测指标与估值 会计年度 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入 (人民币百万) 65,775 76,567 85,249 94,119 103,925 +/-% 12.39 16.41 11.34 10.41 10.42 归属母公司净利润 (人民币百万) 177.98 203.13 207.82 329.55 465.07 +/-% (17.86) 14.13 2.31 58.57 41.13 EPS (人民币，最新摊薄) 0.66 0.76 0.77 1.23 1.73 ROE (%) 9.51 8.70 8.75 11.78 14.49 PE (倍) 78.05 68.39 66.84 42.15 29.87 PB (倍) 8.94 7.95 7.10 6.08 5.05 EV EBITDA (倍) 32.19 32.82 23.33 17.50 12.00 资料来源：公司公告、华泰研究预测 (12)(6)18141626354554Apr-22Aug-22Dec-22Apr-23(%)(人民币)上海钢联相对沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 上海钢联 (300226 CH) 图表1： 钢银电商板块：可比公司 PE 估值表 股价 市值 EPS（元） PE（倍） 证券简称 证券代码 （元） （亿元） 2021 2022E 2023E 2024E 2022E 2023E 2024E 同花顺 300033 CH 188.94 1016 3.56 3.15 4.07 4.97 60.0 46.4 38.0 东方财富 300059 CH 21.57 2850 0.83 0.65 0.79 0.93 33.2 27.4 23.2 国联股份 603613 CH 69.80 348 1.68 2.13 3.59 5.71 32.7 19.5 12.2 财富趋势 688318 CH 155.63 145 4.23 1.55 3.66 4.39 100.7 42.5 35.4 密尔克卫 603713 CH 101.70 167 2.66 3.68 5.01 6.53 27.6 20.3 15.6 平均 50.8 31.2 24.9 注：收盘价截至 2023/04/13，表中预测均为 Wind 一致预期 资料来源：Wind、华泰研究 图表2： 产业数据服务板块：可比公司 PS 估值表 股价 市值 收入（亿元） PS（倍） 证券简称 证券代码 （元） （亿元） 2021 2022E 2023E 2024E 2022E 2023E 2024E 航天宏图 688066 CH 99.68 185 14.7 24.8 33.1 45.5 7.5 5.6 4.1 海天瑞声 688787 CH 181.60 78 2.1 2.6 4.0 5.8 2