【工业气体】行业深度：从气体动力科技，看中国工业气体行业长坡厚雪

姓名姓名姓名邮箱邮箱邮箱电话电话电话证书编号证书编号【工业气体】行业深度：从气体动力科技，看中国工业气体行业长坡厚雪行业评级：看好2023年4月分析师邱世梁分析师王华君分析师张杨邮箱qiushiliang@stocke.com.cn邮箱wanghuajun@stocke.com.cn邮箱zhangyang01@stocke.com.cn电话18516256639电话18610723118电话15601956881证书编号S1230520050001证书编号S1230520080005证书编号S1230522050001证券研究报告【工业气体】长坡厚雪，看好龙头2核心逻辑1）行业：2025年全球工业气体市场规模1,755亿美元，2020-2025年CAGR5.4%，赛道兼具稳定性与成长性稳定性：①中国千亿市场，2025年中国工业气体市场规模2,325亿元(358亿美元)，CAGR8.6%；②下游覆盖行业广泛且项目具有唯一性与排他性，签订长期合约，受宏观不利因素影响（疫情）小；③护城河深厚，空分设备国产化是未来降本、提高议价权关键。成长性：①大宗气体应用场景拓展：双碳背景下，传统行业（煤炭化工）对于工艺流程改进的需求、减少碳排放，带动氧气需求提升；双碳背景下，作为清洁能源的氢气，未来发展瞩目 ②大宗气体商业模式改进：自建气体工厂逐步转为外包业务供应；气体产品提供商不断拓展上游，成为设备提供商；空分设备厂商转型下游气体产品提供商。2）本土龙头公司-气体动力科技：是中国最大的独立工业气体供应商，2020年全球市占率2.1%，排名第五；中国市占率12.6%，排名第一。2020年公司营收161亿元，过去三年CAGR12%；公司毛利率维持在30%左右，净利率2020年增长至13.2%。3）长坡厚雪，中国企业曙光初现：空分设备国产化进程加速、龙头装机量初具规模、财务指标不断贴近海外龙头空分设备国产化进程加速：装备国产化是实现工业气体国产化基础，本土企业杭氧股份已实现 10 万方空分设备成套技术国产化、气体动力科技具备6 万方空分设备成套技术。龙头企业装机量提升：建立了跨区域多省份的空分项目广阔布局，本土龙头气体动力科技拥有135组生产设施、覆盖全国24省份，总装机量也初具规模，预计拥有360w 标准立方米/小时氧气装机量。财务指标贴近海外龙头：随着本土企业空分设备国产化率的上升，供气业务市占率的提升，以及前期布局现场供气项目折旧期的度过，实现①营收的不断增长②毛利率与ROE水平贴近海外龙头②现金流良性循环，经营活动现金流入覆盖未来资本支出，实现资金良性内循环。投资建议：长坡厚雪，看好龙头。重点推荐：中国工业气体龙头杭氧股份、工业气体西南王侨源股份、电子特气国产化先行者华特气体、电子特气新星凯美特气、民族工业气体领导者陕鼓动力，看好气体动力科技（非上市）、派瑞特气（非上市）、金宏气体、昊华科技、雅克科技等。风险提示：1）行业竞争风险及市场风险；2）产品价格波动风险工业气体板块估值表3代码公司市值（亿元）归母净利润（亿元）PEPB（LF）ROE（2021）2021A2022E2023E2024E2021A2022E2023E2024ELIN.NLinde12,145244293337370504136333.68.7%0NWF.L液化空气集团6,225195211221232323028273.513.1%APD.N空气化工产品4,365136155171179322826244.215.5%002430.SZ杭氧股份38911.912.115.018.6333226214.516.3%301286.SZ侨源股份1011.81.42.84.9567236206.322.1%601369.SH陕鼓动力1788.69.310.312.3211917142.311.4%002549.SZ凯美特气951.42.03.64.7684727207.112.8%688268.SH华特气体1181.32.02.63.8915945316.59.4%600378.SH昊华科技3928.910.813.315.7443629255.412.4%002409.SZ雅克科技3073.36.38.511.1924936284.15.6%300346.SZ南大光电2121.41.92.63.215611383679.17.1%688106.SH金宏气体1171.72.33.74.9705132243.86.2%688596.SH正帆科技1141.72.63.95.4684430214.79.0%300435.SZ中泰股份612.52.83.74.8252216132.29.7%603324.SH盛剑环境451.52.13.04.0292115113.311.0%002971.SZ和远气体380.90.7——4355——2.97.9%平均值574532254.611.1%备注：货币单位统一折合为人民币，加粗为已覆盖，其他公司盈利预测采用Wind或Bloomberg一致预期，日期截止至2023年4月12日。资料来源： Bloomberg，wind，浙商证券研究所目录C O N T E N T S全球工业气体市场规模1,755亿美元，赛道兼具稳定性与成长性0102气体动力科技：中国独立气体龙头，气体业务+清洁能源双业务驱动03气体动力科技：2020年营收161亿元，空气气体毛利稳定，清洁业务边际改善404长坡厚雪，中国企业曙光初现5全球工业气体市场规模1,755亿美元，赛道兼具稳定性与成长性01Partone95%2025年全球工业气体市场规模约1,755亿美元，CAGR为5.4%1.16图：2020-2025年全球工业气体市场规模增长至1755亿美元，CAGR达5.4%图：气体动力科技（含宝气）以28亿美元收入市占率排第五，占2.1%•全球下游行业的需求不断增长，弗若斯特沙利文预计下游需求增长进而会推动全球工业气体市场规模由2020年的约1,348亿美元扩大至2025年的约1,755亿美元，年复合增长率约为5.4%。预计2025年全球工业气体市场规模1,755亿美元，CAGR5.4%全球工业气体CAGR45.8%，气体动力科技全球市占率第五•全球工业气体市场CR545.8%：全球工业气体市场相对分散，2020年前五大企业的收入约占工业气体生产商总收入的45.8%。•2020年气体动力科技（含宝气）全球市占率第五：按2020年收入计，中国企业-气体动力科技（含宝气），以28亿美元的收入，全球市占率2.1%，为第5名。排名公司总收入（十亿美元）市场份额1公司A22.616.7%2公司B22.416.6%3公司C8.36.1%4公司D5.84.3%5气体动力科技（含宝气）2.82.1%其他72.954.2%合计134.8100%资料来源： 气体动力科技招股说明书、浙商证券研究所0204060801001201401601802002015201620172018201920202021E2022E2023E2024E2025E全球工业气体市场规模（十亿元）添加标题95%2025年中国工业气体市场规模2,325亿元(358亿美元)，CAGR8.6