2022年净利润持续增长，继续扩建催化材料完善业务布局

[Table_yemei1] 观点聚焦 Investment Focus [Table_yejiao1] 本研究报告由海通国际分销，海通国际是由海通国际研究有限公司，海通证券印度私人有限公司，海通国际株式会社和海通国际证券集团其他各成员单位的证券研究团队所组成的全球品牌，海通国际证券集团各成员分别在其许可的司法管辖区内从事证券活动。关于海通国际的分析师证明，重要披露声明和免责声明，请参阅附录。(Please see appendix for English translation of the disclaimer) 研究报告 Research Report 13 Apr 2023 凯立新材 Kaili Catalyst & New Materials (688269 CH) 2022 年净利润持续增长，继续扩建催化材料完善业务布局 Net profit continues to grow in 2022, continuing to expand catalytic materials [Table_Info] 维持优于大市 Maintain OUTPERFORM 评级 优于大市 OUTPERFORM 现价 Rmb73.99 目标价 Rmb83.25 市值 Rmb4.57bn / US$0.66bn 日交易额 (3 个月均值) US$5.83mn 发行股票数目 61.75mn 自由流通股 (%) 72% 1 年股价最高最低值 Rmb100.37-Rmb59.99 注：现价 Rmb73.99 为 2023 年 4 月 13 日收盘价 资料来源： Factset 1mth 3mth 12mth 绝对值 -12.2% -8.0% 8.8% 绝对值（美元） -11.2% -9.7% 0.7% 相对 MSCI China -14.8% 0.7% 15.2% [Table_Profit] (Rmb mn) Dec-22A Dec-23E Dec-24E Dec-25E 营业收入 1,882 2,336 2,898 3,535 (+/-) 18.4% 24.1% 24.1% 22.0% 净利润 221 294 382 482 (+/-) 36.0% 32.9% 30.0% 26.1% 全面摊薄 EPS (Rmb) 1.69 2.25 2.92 3.69 毛利率 18.0% 18.9% 19.5% 20.0% 净资产收益率 22.8% 23.3% 23.2% 22.6% 市盈率 44 33 25 20 资料来源：公司信息, HTI (Please see APPENDIX 1 for English summary)  2022 年公司净利润继续保持快速增长。2022 年公司实现营业收入 18.8 亿元，同比增长 18.43%，归母净利润 2.2 亿元，同比增长 36.02%。其中医药板块收入增长 23.92%，农药板块收入增长18.63%。公司产品结构来看，均相催化剂产品销量虽然下降明显，但由于产品结构变化，单价较高的均相贵金属催化剂销量同 比 增 长 16.37%， 非 贵 金 属 均 相 催 化 剂 销 量 较 上 年 减 少94.77%，拉动均相催化剂产品整体收入同比增长 32.07%；公司催化合成应用技术的推广取得较好进展，技术服务收入同比增长 375.44%。  公司催化剂种类丰富，产品应用领域不断开拓。公司贵金属催化剂产品达数百种，主要以铂、钯、钌、铑、铱、金等为催化活性组分。按照催化反应类别，可分为多相催化剂和均相催化剂两大主要产品类别，按照制备工艺和规格分类，共计 400 余种。多相催化剂是目前工业中使用比例最高的催化剂，一般由活 性 组 分 、 助 剂 和 载 体 组 成 ， 公 司 多 相 催 化 剂 主 要 以 钯（Pd）、铂（Pt）、钌（Ru）、铑（Rh）、金（Au）等贵金属为活性组分，以活性炭、金属氧化物等为载体。公司均相催化剂以铂族金属无机化合物或有机金属配合物为主。公司在精细化工、基础化工、新能源、环保等领域持续加强研究开发，布局了多个新产品和新技术，PVC 无汞催化剂、燃料电池催化剂、电解水制氢催化剂、烷烃脱氢催化剂等非贵金属催化剂等方面都取得了良好进展。  拟募集资金扩建催化材料，继续完善公司业务布局。公司拟募集资金 10.75 亿元用于 PVC 绿色合成用金基催化材料生产及循环利用项目、高端功能催化材料产业化项目、稀贵金属催化材料生产再利用产业化项目等。PVC 绿色合成用金基催化材料生产及循环利用项目将新增金基无汞催化剂产能 3000 吨，配套建设3500 吨废金基无汞催化剂回收产能，助力 PVC 生产无汞化进程；高端功能催化材料产业化项目将新增铂系催化材料产能 15吨、铜系催化材料产能 2500 吨和镍系催化材料产能 1500 吨；稀贵金属催化材料生产再利用产业化项目建成后将新增炭载催化剂产能 700 吨，氧化铝催化剂 1300 吨，配套建设 2000 吨废旧贵金属催化剂回收产能。  盈利预测与投资评级。由于催化材料销量不达预期，我们下调业 绩 。 我 们 预 计 2023-2025 年 公 司 净 利 润 分 别 为 2.94 （-13%）、3.82（-12%）、4.82 亿元（新增）。参考同行业可比公司估值，我们给予 2023 年 37 倍 PE，对应目标价 83.25 元（上次目标价 113.65 元，对应拆股后目标价 81.18 元，对应2022 年 42.5 倍 PE，+3%），维持优于大市评级。  风险提示。扩产项目投产不及预期；下游需求不及预期。 [Table_Author] 刘威 Wei Liu 庄怀超 Huaichao Zhuang wei.liu@htisec.com hc.zhuang@htisec.com 5075100125150Price ReturnMSCI ChinaApr-22Aug-22Dec-22Apr-23Volume 13 Apr 2023 2 [Table_header2] 凯立新材 (688269 CH) 维持优于大市 表 1 凯立新材分业务盈利预测 项目 2022 2023E 2024E 2025E 销售收入（百万元） 762.34 1040.60 1529.68 2088.02 多相催化剂 销售成本（百万元） 590.86 801.26 1177.86 1607.77 毛利率 22.49% 23.00% 23.00% 23.00% 均相催化剂 销售收入（百万元） 1074.05 1240.52 1302.55 1367.68 销售成本（百万元） 920.28 1054.44 1107.17 1162.52 毛利率 14.32% 15.00% 15.00% 15.00% 催化应用相关技术服务 销售收入（百万元） 12.95 15.54 18.65 22.38 销售成本（百万元） 1.98 2.33 2.80 3.36 毛利率 84.73% 85.00% 85.00% 85.00% 其他