欧科亿(688308)产品结构持续优化，23年将受益于通用板块景气复苏

敬请阅读末页的重要说明 证券研究报告 | 公司点评报告 2023 年 04 月 13 日 强烈推荐（维持） 产品结构持续优化，23 年将受益于通用板块景气复苏 周期/金属及材料 目标估值：85.40 元 当前股价：69.61 元 欧科亿发布 2022 年报，Q4 营收符合预期，净利润增速略低于预期。22 全年实现营收 10.55 亿元，yoy+6.56%，实现归母净利润 2.42 亿元，yoy+8.94%。全年范围内，数控刀具依然是公司业绩增长的主推力，营收、毛利率均有提升。放眼 2023 年，通用板块景气度的磨底向上，有望率先反映在刀具企业的业绩中，看好公司 2023 年量价齐升+新品拓展。经过分部估值，我们认为 2023 年公司仍有 22.7%的估值提升空间，继续维持“强烈推荐”评级。 ❑ 欧科亿发布 2022 年报，Q4 营收符合预期，净利润增速略低于预期。公司 2022年实现营业收入 10.55 亿元，yoy+6.56%，实现归母净利润 2.42 亿元，yoy+8.94%；归母扣非净利润 2.25 亿元，yoy+14.86%。Q4 单季度营收 2.56亿元，yoy+10.44%，qoq-6.57%；归母净利润 0.54 亿元，yoy+2.84%，qoq-26.03%；归母扣非净利润 0.59 亿元，yoy+19.31%，qoq-3.28%。 ❑ 全年范围内，数控刀具依然是公司业绩增长的主推力，硬质合金产品受下游地产影响，增长不佳。分产品结构来看，22 年数控刀具产品营收 6.43 亿元，yoy+41.18%，其中单价超过 7 元的高端数控刀片产品营收占比超过 50%；硬质合金制品营收 4.05 亿元，yoy-23.90%。 ❑ 出口销售增长更佳，新客户快速开拓。分区域来看，2022 年公司外销收入为1.07 亿元，yoy+18.26%，占比提升 1.05pct 至 10.14%；内销收入 9.41 亿元，yoy+4.88%。公司目前完成国外品牌店布局 10 家，开发新客户 60 家，总客户将近 300 家，海外布局达到 30 多个国家，海外数控刀片营收实现 0.7 亿，增速 20%；内销毛利率提高了 2.9pct。 ❑ 2022 年公司毛利率稳步上升，分业务有所区别。公司整体毛利率为 36.75%，yoy+2.37pct，数控刀具产品持续向高端市场拓展，毛利率达到 47.52%，yoy+1.6pct；受下游景气度不佳以及锯齿刀片产品结构调整影响，硬质合金制品毛利率 20.23%，yoy-4.3pct；当前锯齿刀片产品结构已调整到位，淘汰低毛利率与低端产品，2023 年业务预计平稳增长。 ❑ 公司产能扩张稳步进行。四季度公司数控刀片产能快速释放，年产 4000 万片高端数控刀片制造智造基地建设项目产能完成投放；2022 年 IPO 募投项目原产能 2000 万片，新产能 4000 万片目前已投产 50%。此外，公司新业务板块开发完成，目前有 2000 多种产品，投放后与现有刀片业务产生协同效应。 ❑ 继续维持“强烈推荐”评级。当前通用板块已呈现磨底向上的态势，3 月新的社融数据表明当前经济复苏、尤其是企业投资复苏力度大，后续刀具作为通用板块的先行者，业绩有望率先修复。我们预计欧科亿 23/24/25 年归母净利润分别为 3.40 亿/4.03 亿/5.28 亿元，分部估值下，23 年数控刀片业务有望实现 2.82 亿元净利润（占比 83%），硬质合金制品及其他业务有望实现 0.58亿元净利润（占比 17%）。考虑到 23 年是通用大年，对数控刀片业务，我们给予 23 年 30 倍估值；硬质合金制品业务长期来看增长稳定，给予 23 年 20倍估值，由此可得 23 年目标市值为 96.2 亿元，当下仍有 22.7%的估值增长空间。继续维持“强烈推荐”评级。 ❑ 风险提示：碳化钨等原材料价格持续上涨或居于高位、定增项目投产不及预期，数控刀片进口替代不及预期。 基础数据 总股本（万股） 11262 已上市流通股（万股） 6587 总市值（亿元） 78 流通市值（亿元） 46 每股净资产（MRQ） 21.9 ROE（TTM） 9.8 资产负债率 22.2% 主要股东 袁美和 主要股东持股比例 16.04% 股价表现 % 1m 6m 12m 绝对表现 -2 44 40 相对表现 -5 36 42 资料来源：公司数据、招商证券 相关报告 1、《欧科亿（688308.SH）Q3 业绩呈现好转，通用产业链复苏背景下逻辑更稳健》2022-10-30 2、《欧科亿（688308.SH）数控刀具业务增长出彩，产品结构持续升级》2022-08-10 3、《欧科亿（688308）Q1 业绩继续稳定增长，研发加大拓宽高价值品类》2022-04-29 胡小禹 S1090522050002 huxiaoyu1@cmschina.com.cn 刘文平 S1090517030002 liuwenping@cmschina.com.cn 吴洋 研究助理 wuyang2@cmschina.com.cn -40-20020406080Apr/22Aug/22Nov/22Mar/23(%)欧科亿沪深300欧科亿（688308.SH） 敬请阅读末页的重要说明 2 公司点评报告 财务数据与估值 会计年度 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业总收入(百万元) 990 1055 1354 1699 2174 同比增长 41% 7% 28% 25% 28% 营业利润(百万元) 244 270 379 442 577 同比增长 101% 10% 40% 17% 30% 归母净利润(百万元) 222 242 340 402 527 同比增长 107% 9% 40% 18% 31% 每股收益(元) 2.22 2.15 3.02 3.57 4.68 PE 31.3 32.4 23.1 19.5 14.9 PB 4.7 3.2 2.9 2.6 2.3 资料来源：公司数据、招商证券 图 1：欧科亿分季度的营收和增长状况 图 2：欧科亿分季度的归母净利润和增长状况 资料来源：公司公告、招商证券 资料来源：公司公告、招商证券 表 1：各季度业绩回顾 （百万元） 21Q3 21Q4 22Q1 22Q2 22Q3 22Q4 营业收入 263.3 231.6 261.9 263.8 273.9 255.7 营业成本 193.9 181.3 201.5 206.4 204.3 193.5 营业费用 5.7 7.2 6.3 7.1 5.9 3.7 管理费用 7.2 7.1 6.4 13.1 13.1 14.7 研发费用 11.9 15.3 14.1 17.3 13.6 7.9 财务费用 -0.3 0.3 -0.1 -0.1 -1.9 -0.4 投资收益 1.3 0.1 0.1 0.2 1.5 0.1 营业利润 72.2 52.6 64.3 65.9 85.