交通运输行业：国常会点名社保费率，社保新规冲击预计相对可控

识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 20 投资策略|交通运输 证券研究报告 Tabl e_Title 交通运输行业 国常会点名社保费率，社保新规冲击预计相对可控 核心观点：  铁路：新一轮环保督查加速“公转铁”落实，运量推升基本面改善 根据生态环境部印发《2018-2019 年蓝天保卫战重点区域强化督查方案》中安排， 8 月 20 日起，生态环境部将对“2+26”城市、汾渭平原 11城市开展新一轮全面督查，督查包括是否对运输结构及运输方式进行调整，2018 年年底前，重点区域沿海主要港口，包括天津港、唐山港、黄骅港等煤炭集港须改由铁路或水路运输；新、改、扩建涉及大宗物料运输的建设项目，原则上不得采用公路运输。 上半年铁路货运保持高位景气，共完成货运量 19.6 亿吨，同比增长7.7%，在去年同期增长 15.4%的基础上保持高位景气，货物周转量占比相应由去年的 14.3%上升至 14.8%。表明“公转铁”重拳出击效果已有显现，预计货运结构性转换需求将对铁路量价带来长效性改善，推荐：铁龙物流。  快递：18H2 价格下行压力加剧，份额争夺愈演愈烈 7 月开始，龙头快递公司市场份额争夺加速，韵达 7 月单件价格下滑约 16%，申通、圆通剔除收购加盟商等原因，预计价格下降幅度大致类似。前期发布了快递行业深度报告，强调从成本和现金流两个角度去看快递行业的竞争格局。当前行业增速已由过去 40-50%的高增速放缓至 25%附近，行业高增长的红利逐步褪去，个体问题将逐渐凸显。 加盟制快递行业本身因品牌差异度低因此唯有价格是唯一竞争力，因此预计 18 年下半年行业竞争压力将进一步加速。建议待行业性价格战过后寻找成本端管理优异但股价因短期利润率承压而下调的优质个体。关注由市场波动带来的龙头企业投资机会：韵达股份，顺丰控股。  航空：航班紧调控落地，供需改善长逻辑不变，静待外部因素出清 供需改善是航空盈利向上的长期逻辑：1）需求端，消费升级大潮下因私需求逐步崛起，18 年 1-7 月三大航 RPK 累计增长 11.5%，好于去年同期的 9.4%。2）供给端，供给调控背景下，繁忙机场运营的主基地航司数量以及始发航班数量均受到严格限制，龙头航司供给集中度得到提升，18 H1 三大航 ASK 累计增长 11.3%，高于去年同期的 7.9%，而非三大航运力由 42.8%降至 17.0%。此外，票价市场化稳步推进，引导优质航线价值重估。当前市场风险偏好下移导致短期油汇扰动对股价形成明显负面压制，待外部因素企稳，推荐关注：南方航空、中国国航。  风险提示 宏观经济下行；极端天气造成航班执行率大幅低于预期；电商增速大幅下滑、人力成本快速攀升等。 核心观点：  铁路：新一轮环保督查加速“公转铁”落实，运量推升基本面改善 根据生态环境部印发《2018-2019 年蓝天保卫战重点区域强化督查方案》中安排， 8 月 20 日起，生态环境部将对“2+26”城市、汾渭平原 11城市开展新一轮全面督查，督查包括是否对运输结构及运输方式进行调整，2018 年年底前，重点区域沿海主要港口，包括天津港、唐山港、黄骅港等煤炭集港须改由铁路或水路运输；新、改、扩建涉及大宗物料运输的建设项目，原则上不得采用公路运输。 根据交通部数据，上半年铁路货运保持高位景气，共完成货运量 19.6亿吨，同比增长 7.7%，去年同期为 15.4%，保持高位景气，货物周转量占比由去年的 14.3%上升至 14.8%。表明“公转铁”重拳出击效果已有显现，预计货运结构性转换需求将对铁路量价带来长效性改善，推荐：铁龙物流。  快递：18H2 价格下行压力加剧，份额争夺愈演愈烈 7 月开始，龙头快递公司市场份额争夺加速，韵达 7 月单件价格下滑约 16%，申通、圆通剔除收购加盟商等原因，预计价格下降幅度大致类似。前期发布了快递行业深度报告，强调从成本和现金流两个角度去看快递行业的竞争格局。当前行业增速已由过去 40-50%的高增速放缓至 25%附近，行业高增长的红利逐步褪去，个体问题将逐渐凸显。 加盟制快递行业本身因品牌差异度低因此唯有价格是唯一竞争力，因此预计 18 年下半年行业竞争压力将进一步加速。建议待行业性价格战过后寻找成本端管理优异但股价因短期利润率承压而下调的优质个体。关注由市场波动带来的龙头企业投资机会：韵达股份，顺丰控股。  航空：航班紧调控落地，供需改善长逻辑不变，静待外部因素出清 供需改善是航空盈利向上的长期逻辑：1）需求端，消费升级大潮下因私需求逐步崛起，18 年 1-7 月三大航 RPK 累计增长 11.5%，好于去年同期的 9.4%。2）供给端，供给调控背景下，繁忙机场运营的主基地航司数量以及始发航班数量均受到严格限制，龙头航司供给集中度得到提升，18 H1 三大航 ASK 累计增长 11.3%，高于去年同期的 7.9%，而非三大航运力由 42.8%降至 17.0%。此外，票价市场化稳步推进，引导优质航线价值重估。当前市场风险偏好下移导致短期油汇扰动对股价形成明显负面压制，待外部因素企稳，推荐关注：南方航空、中国国航。  风险提示 宏观经济下行；极端天气造成航班执行率大幅低于预期；电商增速大幅下滑、人力成本快速攀升等。 Table_Grade 行业评级 买入 前次评级 买入 报告日期 2018-09-09 Tabl e_Chart 相对市场表现 Table_Aut hor 分析师： 关 鹏 S0260518080003 021-60750602 guanpeng@gf.com.cn Table_Report 相关研究： 交通运输行业:第二轮环保督查加速 “公转铁”落实 2018-08-21 交通运输行业:18H1“公转铁”效果显著，航空旺季景气上行 2018-07-30 Table_Contacter 联系人： 孙瑜 suny@gf.com.cn 曾靖珂 zengjingke@gf.com.cn -30%-16%-2%12%2017-092018-012018-052018-09交通运输沪深300 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 20 投资策略|交通运输 目录索引 一、本周热点聚焦 ............................................................................................................... 2 社保改由税务部门全责征收，预计将提升征收覆盖力度 ......................................... 4 综合各地社保征收制度和企业性质来看，预计新规冲击相对有限 ........................... 4 若保持社保现有征收比例，社保缴齐对上市公司业绩冲击相对可控，极端影响仅集中于个别劳动力密集公司…………………………………………………………