仓储物流行业快递月报第20期：业务量保持稳健增速，单价微跌，集中度趋稳

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 证券研究报告 2018 年 9 月 13 日 仓储物流 快递月报第 20 期：业务量保持稳健增速，单价微跌，集中度趋稳 行业动态 行业近况 国家邮政局公布 2018 年 8 月快递业务运行情况。 评论 量：8 月业务量增速环比下降：8 月完成快递业务量 41.0 亿件，同比增长 25.7%，略低于 7 月的 27.3%；年初至今累计完成 302.6 亿件，同比增长 27.2%。1-7 月实物网上零售额同比增长 29.1%，较去年同期（28.9%）基本持平，较 1-6 月（29.8%）略放缓。分业务类型看：8 月异地件同比增长 26.4%，略低于 7 月的同比增速（28.0%）；同城件增速 23.0%，与 7 月（23.7%）持平；国际件增速 31.1%，低于 7 月（43.7%）。分地区看：8 月东、中、西部业务量增速分别为 22%/37%/45%，7 月同比增速分别为 26%/31%/34%，中、西部增速快于平均。由于基数增大，我们预计 2018 年全年快递业务量有望实现 25%~30%的增速。我们认为依靠资产投入、精细化管理实现时效和服务质量提升的龙头公司将继续享受高于行业的业务量增速（上半年业务量增速：中通 39%，韵达 52%）。 价：8 月快递平均单价为 11.91 元，同比下跌 3.8%，略差于 7 月的-3.4%，主要由于国际件单价大幅波动（-19%）。同城件单价回落：8 月同比-5.3%（7 月+1.7%）。异地件单价降幅收窄：8 月同比增速-1.8%，略好于 7 月的-2.2%，考虑小件化趋势下单件重量逐渐降低，实际的单价可能好于这一数据；1-8 月异地件平均单价同比下降2.0%，大幅好于去年同期 8.2%下降和去年全年 7.1%的同比下降。 行业格局：集中度稳定在高位：1-8 月集中度指数 CR8 为 81.4%，同比上升 3.4ppt，环比下降 0.1ppt。申诉率不断降低：1~7 月平均有效申诉率为 1.11 件/每百万件，低于去年平均的 6.1 件。“BESTY”快递公司 7 月申诉率由低到高排名依次为中通、韵达、百世、顺丰、圆通、申通、EMS，1-7 月平均有效申诉率由低到高排名为顺丰、韵达、中通、百世、申通、圆通、EMS。 估值与建议 短期提示社保政策可能压制估值，行业格局或有一定变化（份额继续向一线公司集中，一线公司之间增速差距可能缩小）；长期依然看好快递板块，推荐中通快递（对应 2019 年 16.9 倍非通用准则市盈率，预计盈利增速 25%）、韵达股份（对应 2019 年 20 倍市盈率，预计经常性盈利增速 24%）和大件快递龙头德邦股份，重点提示增速回升、估值低的申通快递的预期差，建议关注顺丰控股。 风险 业务量增速低于预期，快递价格大幅下滑，油价、人工成本上涨。 目标 P/E (x) 股票名称 评级 价格 2018E 2019E 韵达股份-A 推荐 43.48 20.5 20.0 德邦股份-A 推荐 30.00 21.9 16.4 申通快递-A 推荐 22.20 12.8 10.9 中通快递-US 推荐 25.40 21.2 16.9 中金一级行业 交通运输 相关研究报告 •社保由税务征收对加盟快递公司总部影响有限，静观政策执行情况 (2018.09.03)•韵达股份-A | 业绩符合预期，二季度盈利增速有所放缓，长期依然看好 (2018.08.28)•顺丰控股-A | 业绩略低于预期；综合物流能力继续夯实，科技实力强化长期优势 (2018.08.24)•7 月经营数据：申通增速显著回升；韵达继续快于行业、单价下滑 (2018.08.19)•快递月报第 19 期：量增速环比回升，单价微跌，集中度趋稳(2018.08.14)•德邦股份-A | 零担之王进军大件快递，新市场的未来龙头(2018.08.14)资料来源：万得资讯、彭博资讯、中金公司研究部 杨鑫，CFA 刘钢贤 分析员 联系人 xin.yang@cicc.com.cn SAC 执证编号：S0080511080003 SFC CE Ref： APY553 gangxian.liu@cicc.com.cn SAC 执证编号：S0080117080022 6476881001121242017-092017-122018-032018-062018-09相对值 (%) 沪深300 中金仓储物流 中金公司研究部: 2018 年 9 月 13 日 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 目录 8 月快递业运行情况：业务量保持稳健增速，单价微跌，集中度趋稳 ............................................................................. 4 量 .............................................................................................................................................................................................. 4 价 .............................................................................................................................................................................................. 6 行业格局 .................................................................................................................................................................................. 8 图表 图表 1: 物流行业可比公司估值表 .............................................................................................................................................. 3 图表 2: 规模以上快递业务量及增速 .......................................................................................................................................... 4 图表 3: 同城、异地、国际快递业务量增速 ............................................................