产业债投资策略系列二：地产积极信号背后有哪些启示

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_Main] 证券研究报告 | 固定收益专题 固定收益专题 2023 年 4 月 2 日 固定收益专题 证券分析师 徐亮 资格编号：S0120521060004 邮箱： xuliang3＠tebon.com.cn 联系人 相关研究 基金配置系列研究： 《公募基金的信用债投资思路变迁》 《债基在利率上行中的信用债投资思路》 信用利差系列研究： 《当前信用利差分析，兼论信用利差什么情况下会收窄》 《信用利差什么情况下会走阔，信用债该如何配置》 信用债投资策略研究： 城投债： 《浙江省湖州市城投平台投资策略》 《鄂湘赣区域有哪些城投平台资质在改善》 《江浙皖区域有哪些城投平台资质在改善》 《城投债的性价比分析》 《当前信用债投资应当具有防守性思维》 产业债： 《地产择券：“小而美”房企》 地产积极信号背后有哪些启示—产业债投资策略系列二 [Table_Summary] 研报要点： ★ 总结：从利差角度来看，目前产业债信用利差处于 25%至 49%的历史分位（19年以来），其中 1 年期和 3 年期历史分位相对更高，短期交易维度可选择；AAA和 AA+的等级利差不明显，分期限来看，一年期债等级利差最低。其中地产作为最下游，直接影响到上游的钢铁和煤炭等行业景气度。择券角度，二季度煤炭行业整体确定性较高，但性价比已不高，地方国企及小型央企背景房企和成本控制优异的钢铁企业有一定性价比。  地产：开年以来新房市场复苏趋缓，二手房景气度相对较高：部分高能级城市的二手房销售率先回暖（如深圳、成都等）。展望二季度，预计随着经济的持续复苏，居民收入及收入预期逐渐提升以及各类地产利好政策的释放，会对新房销售的修复提供一定支撑，但考虑到目前保交楼仍在进行当中，任重道远，购房者对积压楼宇建设停滞的担忧仍会扰动新房购买的意愿；另一方面，考虑到 22 年二季度的低基数，预计 23 年二季度新房销售同比增速将会有明显的提升，环比增速将会有小幅提升。择券角度，短期来看（一年以内），民营地产仍需警惕，高等级央企地产性价比不高，可重点关注地方国企及小央企背景的地产公司；以及受益于区域性地产行业明显好转带来经营改善的房企。可重点关注信达地产、华发股份、建发集团、联发集团、大华集团、美的置业和滨江集团等。另一方面，部分地方国企的业务稳定性高、政府支持力度大，如投资级美元债主体苏高新国际(BVI)有限公司属于地方国企苏高新下属企业，所在区域经济实力强劲，业务的区域集中度高，风险相对较低，可适当参与。  钢铁：目前工程机械行业，挖掘机内销同比持续低迷，开工率正在稳步修复中。展望二季度：需求角度，23 年多数省份重大基建项目计划投资有提升，预计二季度仍有一定发力空间，对钢材量价形成一定支撑，但地产新房销售能否显著回升是关键变量，4-5 月份销售情况需重新观察；供给角度，主要扰动因素是粗钢产量控制政策的落地和执行。综合来看，预计二季度钢铁行业产销量相对于一季度保持稳中有升的态势。目前需求面呈现的积极性不明显，但成本端（铁矿石和焦煤）不低，预计二季度钢企盈利能力承压。择券角度，我们推荐原材料自给率高、社会负担轻、吨钢成本低的钢企，如攀钢集团、包钢股份；此外，钢铁运输成本高，周边房地产市场发展较好的钢企可重点关注，如江苏沙钢、南京南钢。  煤炭：展望二季度，随着冬季取暖需求的褪去，二季度动力煤需求将季节性回落，叠加现阶段各港口煤炭库存高，整体将压制动力煤需求，短期维度二季度动力煤价有下行压力。此外，长期需关注地产弱修复因素，以及国外能源价格下跌或导致进口煤替代一部分国产煤。择券角度，我们认为虽然二季度需求及进口等方面对煤炭行业景气度或有扰动，但目前煤价仍在高位，优质主体安全性相对较高，可适当拉长久期；而一年期以内煤炭债可适当下沉，如淮北矿业、临矿集团、榆神能源等。另一方面，永煤事件让市场对包袱较重的煤炭企业担忧较大，警惕社会负担重的煤企。  风险提示：行业面临政策不及预期风险、基本面下行风险、信用风险蔓延。 固定收益专题 0 / 18 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 内容目录 1. 产业债投资策略 .................................................................................. 2 1.1. 地产 ....................................................................................................................... 2 1.2. 钢铁 ....................................................................................................................... 5 1.3. 煤炭 ....................................................................................................................... 7 2. 信用债发行—3 月回顾 ....................................................................... 11 2.1. 发行规模 ............................................................................................................. 11 2.2. 发行成本 ............................................................................................................. 12 3. 信用债交易—3 月回顾 .......................................................................14 3.1. 交易活跃度 .................................................