2023年二季度固定收益策略报告：利率债或延续震荡，信用债仍有机会

此报告仅供内部客户参考 请务必阅读正文之后的免责条款部分 证券研究报告 利率债或延续震荡，信用债仍有机会 2023 年二季度固定收益策略报告 2023 年 04 月 04 日 中 债综指-上证指数走势图 % 1M 3M 12M 上证指数 -0.43 6.71 0.42 中债综指 0.11 0.15 -0.47 彭 刚龙 分 析师 执业证书编号:S0530521060001 pengganglong@hnchasing.com 相关报告 1 固定收益周报（0320-0324）：利率延续震荡走势，信用利率有下行空间 2023-03-29 2 固定收益月报（0201-0228）：地产销售回暖，城投净融修复 2023-03-07 3 固定收益周报（0213-0217）：利率延续震荡走势，银行二级资本债现利空 2023-02-21 投资要点 利 率 水 平 ：预计未来几个月国债利率上、下行空间有限，整体呈现平稳震荡走势，如果 10 年期国债利率在 2.9%以上则可以择机配置。年初以来，信用债利率持续下行，信用利差不断压缩，信用债表现好于利率债，相对于利率债，低风险信用债利率仍存在一定优势。现阶段，降准后资金面有望维持稳定，地产修复仍需要时间，海外风险事件导致的避险情绪对债市形成支撑，此外，在信用债供给端偏紧的背景下，“资产荒”的情况可能再次出现，信用债利率仍有一定下行空间。  煤 炭 债 ：煤炭行业继续维持高景气度，盈利水平大幅提高，业绩实现高增。短期内需求回暖加剧供需错配压力，但两会后经济有望稳健增长，并在本次超预期降准落地后，下游需求有望持续复苏，有助于低估值煤炭板块估值修复。投资策略上，煤价预计维持高位，龙头企业优势会不断扩大，其信用利差有进一步下行空间。  钢 铁 债 ：春节以来，钢铁供需逐步增长。供给方面，当前钢材供给释放较快，三大产品库存延续下降；需求方面，基建为拉动需求恢复的主力，地产数据有所回暖，而汽车和造船生产下行。2023 年以来，信用债利差迅速收窄，春节后钢铁债修复加速，但当前信用利差仍处在高位。钢铁债信用利差修复以中短久期、中高评级央国企为主。近年来，钢企整合重组不断推进，在此背景下，高资质的钢铁央国企有较强的信用保障，可重点关注其布局性价比。  地 产 债 ：地产核心数据相比去年12月已有显著改善。从企业端来看，春节后地产债一级市场热度提升，较年初有了较大改善；从居民端来看，开年以来新房、二手房共振走强，销售端提升明显。投资策略上，当前资源正在向头部优质房企集中，建议关注国资背景的混改企业投资机会，特别是境内收益率较高、境内外利差较阔的主体。同时建议持续跟踪民营房企融资以及资产处置落地情况，优质民企基本面仍保持改善趋势，关注收益率上行带来的阶段性投资机会。  城 投 债 ：展望未来，城投债融资环境难有大幅改观，城投净融资可能仍然偏紧，并且城投债募集资金用途以偿还有息债务和借新还旧为主。房地产行业缓慢恢复背景下土地出让金收入暂时难有明显好转，从而导致地方经济财政发展水平下滑，可能给相关城投债带来估值波动的风险以及信用风险。投资策略上，建议关注经济财政实力和再融资能力强、年内债务到期压力小的地区，围绕 2023 年政府工作报告等提出的重点基建领域，优选承接重点项目的城投企业，还可适当关注化债试点落地情况和弱主体债务重组后公开债压力缓释情况。  风险提示：地产复苏不及预期；土地出让收入下滑；城投技术性违约。 -12%-7%-2%3%8%中债综指上证指数固定收益策略报告 此报告仅供内部客户参考 -2- 请务必阅读正文之后的免责条款部分 固定收益 内容目录 1 核心观点 .................................................................................................................. 4 2 二级市场 .................................................................................................................. 5 3 一级市场 .................................................................................................................. 7 3.1 利率债发行.............................................................................................................................................. 8 3.2 信用债发行.............................................................................................................................................. 8 3.3 煤炭债发行............................................................................................................................................ 10 3.4 钢铁债发行............................................................................................................................................ 11 3.5 地产债发行............................................................................................................................................ 13 3.6 城投债发行..........................................................................................................