策略月报：经济越向上，久期越下沉

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 策略 经济越向上，久期越下沉 华泰研究 研究员 王以 SAC No. S0570520060001 SFC No. BMQ373 wangyi012893@htsc.com +(86) 21 2897 2228 联系人 方正韬 SAC No. S0570122050097 fangzhengtao@htsc.com +(86) 21 2897 2228 联系人 孙瀚文 SAC No. S0570122040006 sunhanwen@htsc.com +(86) 21 2897 2228 联系人 王伟光 SAC No. S0570121030045 wangweiguang@htsc.com +(86) 21 2897 2228 2023 年 4 月 03 日│中国内地 策略月报 4 月超配大盘成长（电子/医药）和地产开工端 3 月中观产业景气指数显示，全 A 及非金融景气回升，“筑底位”和“爬坡位”品种明显增多，围绕三条主线，①全球半导体周期 Q2 见底，AIGC 带来的算力需求驱动电子景气拐点，②全球医药投融资周期拐点初现、医药出行链复苏斜率扩大，③房屋竣工面积同比转正、地产销售和土地成交回暖，开工端景气回升能见度提升。随着经济复苏渐进、库存周期向主动补库阶段过渡，久期风格或沿主题成长→大盘成长→大盘价值的路线下沉，结合景气边际变化和性价比，4 月行业轮动推荐电子（半导体+光学光电）、医药（医疗服务+器械）、医美、建材（水泥+装修建材）、机械（工程机械）。 拐点品种：半导体/光学光电/通用&自动化设备/医美景气运行至“筑底位” ①半导体：2 月台股半导体材料、设计、封测营收同比回升，日本半导体设备出货额同比转正，根据海外龙头营收彭博一致预测，全球半导体周期 Q2见底，SOX 指数相对收益自去年 12 月底部回升；②光学光电：3 月液晶电视面板价格继续回升，2 月台股面板、LED 营收同比降幅收窄；③通用&自动化设备：2 月机床进口量、机器人海外龙头订单量同比转正，前瞻指标日本产业周期底部的位置和时间基本满足，下游汽车/军工/消费电子资本开支有望上行；④医美：1-2 月化妆品、日用品零售额同比转正，新氧医美 APP活跃度进一步回暖，主要原料百度搜索指数同比拐点均已出现。 斜率品种：医药/食饮/建材/工程机械/商用车景气爬坡，光伏景气韧性强 ①医药：1-2 月医药企业利润同比降幅收窄，基本医疗保险支出 1 月同比大幅回升（+21%），院端诊疗复苏拉动医疗器械 ToB 需求；国内外新药审批提速，1Q23 全球医疗健康领域投融资拐点已现；②食饮：2 月啤酒、调味品 top3 品牌线下销售额同比均转正，成本端减压；③建材：1-2 月房屋竣工面积同比转正，水泥、涂料原材料价格同比降幅收窄，水泥库容率、出货率改善；④工程机械：2 月挖掘机销量同比降幅收窄，开工小时数同比大幅转正；⑤商用车：2 月商用车销量同比大幅转正；⑥光伏：1-2 月光伏新增装机量同比自去年 5 月首次回升，电池片/组件/逆变器出口增速大幅回升。 下行品种：国防军工/能源金属/基础化工运行至“下坡位” ①国防军工：除军工电子外景气下行，3 月新船 VLCC 价格同比下行，航空装备上游 0 级海绵钛价格同比降幅走阔、碳纤维进口额同比下行；②能源金属：电池级碳酸锂 3 月价格同比大幅转负（-37%），钴镍资源品价格同比继续下行，高库存+新能源车复苏较弱下价格承压；③基础化工：除化学原料外景气下行，化纤方面 PTA、粘胶长丝等价格 3 月同比下行，氨纶价差大幅回落，2 月化纤产成品存货同比降至+3%，但尚未转负（主动去库）；农化方面尿素 3 月价格同比转负，磷肥/钾肥/复合肥/农药价格 3 月同比均下行，价差亦不同程度回落，南华农产品价格指数、全球玉米播种面积拐点待验； 4 月配置：风格β+景气α+性价比共振的电子、医药、医美、建材、机械 自上而下，大盘成长或承接主题成长，上游超额收益仍需等待，①剩余流动性顶部拐点已现，全年大概率脱虚入实，②海外处于紧缩周期顶部，外资重返中国权益的大趋势处于前半段，③CPI-PPI 剪刀差继续扩张且 PPIRM 不高。自下而上，筛选景气底部拐点或爬坡斜率扩大的品种中，超额分位数vs 景气度匹配度、涨跌幅 vs 景气度变化处于“低配区”或“匹配区”，且顺大盘、顺成长、顺中下游的行业，落脚点为电子（半导体+光学光电）、医药（医疗服务+器械）、医美、建材（水泥+装修建材）、机械（工程机械）。 风险提示：地产销售不及预期；海外流动性超预期恶化；模型失效风险。 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 策略研究 正文目录 中观产业景气综述：全 A 及非金融景气回升，复苏线索渐次浮现 ............................................................................... 5 中观重点边际变化 ......................................................................................................................................................... 9 拐点品种：半导体/光学光电/通用&自动化设备/医美景气运行至“筑底位” ........................................................ 9 斜率品种：医药/食饮/建材/工程机械/商用车景气爬坡，光伏景气韧性强 ........................................................... 15 下行品种：国防军工/能源金属/基础化工运行至“下坡位” ............................................................................... 19 行业细筛：风格β+景气α+性价比→电子/医药/医美/建材/机械 ................................................................................ 23 华泰策略月度战术配置组合（2023 年 4 月） ............................................................................................................. 27 风险提示........................................................................................................................