策略深度研究：“颠覆性”创新和价值投资，谁主沉浮？

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2023年04月03日策略深度研究“颠覆性”创新和价值投资，谁主沉浮？核心观点策略研究·策略深度证券分析师：王开联系人：占易021-60933132021-60375433wangkai8@guosen.com.cnzhanyi@guosen.com.cnS0980521030001基础数据中小板/月涨跌幅(%)7772.52/0.99创业板/月涨跌幅(%)2399.50/-1.22AH 股价差指数138.00A 股总/流通市值 (万亿元)78.18/68.43市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《策略深度研究-宏观对冲基金逆势投资寻踪》 ——2023-03-29《策略深度研究-2 月 A 股估值微升，分化度下降意味着什么？》——2023-03-10《产业链 ESG 系列研究(一)-制造业 ESG 评级情况与实践案例》——2023-03-10《策略深度研究-资产配置框架变迁史》 ——2023-03-09《策略深度研究-聚焦高质量发展：专精特新企业投资框架》 ——2023-02-24方舟创新 ETF（下文简称 ARKK）和伯克希尔哈撒韦 B(下文简称 BRK-B)于 2023年一季度收益率变化趋势趋同，但 ARKK 拥有更大的风险敞口：（1）ARKK在 2014 年至 2021 年，获得了惊人的 39%的年化回报率，远超同期 SPX 的增长率，创造了 ETF 界的奇迹；（2）BRK 在 1965 年到 2021 年期间的年化收益率达 20.1%，远高于 SPX 的年化收益率 10.5%；（3）由于持续的通胀和激进的加息政策，科技股“泡沫”大幅消退，ARKK 截至 2023 年 3 月 9 日的累计收益率，比历史最高点跌去了85.1%，而BRK-B 同一时段对应的跌幅为 21.9%；（4）2023 年第一季度 ARKK 和 BRKK 的收益率趋同，且 ARKK 保持约 BRK-B 两倍的波动率。“颠覆性创新”策略和巴菲特式价值投资理念的差异性很大：（1）“颠覆性创新”的特点可以总结为“新大强”，即新颖的创新型技术或概念，庞大的潜在市场规模和对传统技术/产业的强替代性。（2）巴菲特的价值投资理念可以总结为三大原则：能力圈原则、安全边际原则和集中投资原则。（3）“木头姐”投资较巴菲特更为分散。木头姐采取“风险分散”和“动态监控”的方法降低投资组合风险，而巴菲特采取“风险规避”的方法降低投资组合风险。（4）受到“新冠疫情”和“大放水”等原因造成的高通胀现象的影响，股市资金轮动回归传统行业，价值型投资标的成为资金的避风港，巴菲特的价值型投资策略比“颠覆性创新”策略占优。“木头姐”认为“创新股”已经进入深度价值领域，采取激进的加仓策略。“木头姐”认为“颠覆性创新”策略的受挫是因为新冠疫情期间过度的财政和货币政策的结果，“创新”股已经到达价格洼地，故方舟投资（下文简称ARK）选择大幅加仓以特斯拉为代表的“创新”股。尽管“创新股”反弹明显，但是在高通胀和利率上行的背景下，“创新股”重回巅峰仍然难度很大。巴菲特减持金融股，重新拥抱旧能源，精准规避美国硅谷银行“暴雷”风险。BRK 从 2019 年第三季度开始，逐渐降低金融股在投资组合中的比例，从 2019年二季度末的 25.7%降低至 2022 年四季度末的 23.6%，与此同时，不断加仓科技股和能源股，科技股的持仓比例从2019 年二季度末的25.7%增长至2022年四季度末的 41.3%。特别地，巴菲特于 2022 年提前大幅减持美国银行股，规避了美国硅谷银行“暴雷”引发的银行业系统性震荡风险。好的策略应该适应趋势，并且主动跟随趋势。在经济发展的不同阶段，成长型策略和价值型策略有着不同的适用性。在高通胀的环境下价值投资风格明显占优，2021-2022 年美国通胀爬坡期间 BRK 较 ARK 录得明显的超额回报。面对经济环境的高度不确定性，ARK 和 BRK 采取截然相反的调仓操作，ARK选择“逢低加仓”，BRK 选择“清仓出逃”。由于国际地缘冲突问题和美联储货币政策的高度不确定性，ARK 的加仓行为过于激进，而 BRK 的资金轮转行为规避了硅谷银行“暴雷”风险，并且持有能源股极大增强了 BRK 对抗通胀和经济不确定性的能力，结果证明后者的投资策略更为稳健。风险提示：海外地缘冲突问题尚未缓解，美联储货币政策不确定性等请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2内容目录一、ARK VS BRK:颠覆创新与长坡厚雪 ............................................. 4（一）押注“颠覆性”创新，“木头姐”的“封神”之路 .................................... 4（二）价值为王，巴菲特长坡厚雪的投资神话 .............................................. 5（三）殊途同归，ARKK 和 BRK-B 的“新年会师” ........................................... 5二、“木头姐”和巴菲特的投资理念对比 .......................................... 7（一）“木头姐”的“颠覆性创新” ...................................................... 7（二）巴菲特式价值投资 ...............................................................10（三）“木头姐”和巴菲特投资理念的异同 ...............................................12三、“木头姐”持续押注“颠覆性创新” ......................................... 13（一）大起大落，木头姐认为“创新”股已进入深度价值领域 ...............................13（二）ARKK 的行业持仓结构保持相对稳定 ................................................ 15（三）“颠覆性”创新策略过于激进 ..................................................... 16四、巴菲特的价值投资策略依然稳健 ............................................. 16（一）2022 年 BRK 亦遭受重创 .......................................................... 16（二）巴菲特减持金融股，重新拥抱旧能源 ...............................................17（三）从科技股看巴菲特式价值投资 ..................................................... 1