3月进出口数据点评：结构性因素拉升出口

1 | 请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 宏观点评报告 结构性因素拉升出口 3 月进出口数据点评  核心结论 分析师 边泉水 S0800522070002 13911826169 bianquanshui@research.xbmail.com.cn 相关研究 总 CPI 低于预期，而核心韧性较强———3 月美国通胀数据点评 2023-04-13 房地产销售改善推升居民贷款—3月金融数据点评 2023-04-11 既无通胀，亦非通缩—3 月通胀数据点评 2023-04-11 分化式修复特征更加明显—中观视点第 16 期 2023-04-10 国内居民预期改善，美国 PMI 回落—宏观经济周报 2023-04-09 以美元计，3 月我国出口金额同比增长 14.8%，预期-7.1%。进口金额同比增长-1.4%，预期-6.4%。贸易差额为 881.9 亿美元，预期 400 亿美元（图 1、2）。出口增速大超预期，主要贸易伙伴和重点出口商品两方面均有结构性拉升因素，贸易顺差扩大，对经济增长的拉动作用提升。 从主要贸易伙伴来看，对东盟出口保持强势，外贸分化趋势有所加大。以美元计，3 月我国出口美、欧、日、韩、东盟增速分别为-7.7%、3.4%、-4.8%、11.3%、35.4%，较 1-2 月分别上升 14.1、15.7、-3.3、9.9、27.1 个百分点（图 3）。 主要出口商品增速大幅上行。以美元计，3 月农产品、机电、高新技术产品增速分别为 17.4%、12.3%和-10.4%，较前值上升 15.7、19.7、8.4 个百分点。出口金额上汽车（123.8%）、船舶（82.3%）等为代表的资本品，以及箱包（90.1%）、鞋靴（32.3%）、服装（31.9%）等为代表的消费品均实现较高出口增速，且主由出口量增长拉动（图 4）。 内需修复进口需求跌幅收窄。3 月大豆、原油、铁矿砂进口金额增速分别为14.1%、0.7%和 9.0%，前值分别为 29.7%、-2.3%、8.9%；进口数量增速分别为 7.9%、22.5%、14.8%，前值 16.0%、-1.3%、7.2%（图 5）。 出口预期边际走弱，外需不确定性仍存。1、2 月新出口订单 PMI 连续回升，3月环比回落，我国 15 个制造业行业中，除有色金属冶炼及压延加工业外，出口预期均走弱，下滑幅度较大的是农副食品加工（-27.3%）、电气机械及器材制造（-17.6%）、纺织服装服饰（-15.0%）、化纤及橡胶塑料（-14.6%）（图 6）。 结构性因素拉升导致出口增速超预期，上下内外因素共振下，出口对经济贡献或仍有改善空间。1）全球周期仍在筑底，但区域结构有所支撑。发达经济体外需或延续下行，3 月全球及美欧制造业 PMI 下行（图 7、8），欧美消费者信心指数改善趋势也有所放缓（图 9、10）。但东盟国家内需走强有望拉动我国出口增长，一方面，IMF 预测东盟五国 2023 年经济增速为 4.5%，高于发达经济体的1.3%（图 13）；另一方面，我国出口东盟份额不断提高，已自去年 9 月起超越美国（图 14），RCEP 深化落地也将带动中国与东盟国家的协作加深。2）具备结构性竞争优势的产品将持续拉动。据海关总署，电动汽车、光伏产品、锂电池“出口新三样”具备全球竞争优势，一季度合计出口增长 66.9%。往后看，全球通胀水平仍处高位，外需修复具有不确定性，叠加价格因素消退、出口份额回落，出口下行压力仍在。4 月 7 日的国务院常务会议指出，要想方设法稳住对发达经济体出口，引导企业深入开拓发展中国家市场和东盟等区域市场。3 月进口同比降幅低于市场预期，国内生产复苏伴随宏观政策前置刺激内需，或加快进口需求上行。 风险提示：全球经济超预期，地缘政治风险超预期，内外需修复不及预期。 证券研究报告 2023 年 04 月 13 日 仅供内部参考，请勿外传 宏观点评报告 西部证券 2023 年 04 月 13 日 2 | 请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 索引 图表目录 图 1：我国出口金额同比增速（以美元计） ............................................................................. 3 图 2：我国进口金额同比增速（以美元计） ............................................................................. 3 图 3：我国出口国别表现 .......................................................................................................... 3 图 4：我国出口重点商品金额增速 ........................................................................................... 3 图 5：我国主要进口商品金额增速 ........................................................................................... 3 图 6：我国制造业行业 PMI 新出口订单指数（%） .................................................................. 4 图 7：全球摩根大通制造业 PMI 再度回落（%） ..................................................................... 4 图 8：欧美制造业景气度进一步下探（%） .............................................................................. 4 图 9：美国消费者信心指数拐头回落（%） ............................................................................. 5 图 10：欧元区消费者信心改善趋势放缓（%） ....................................................................... 5 图 11：外需回暖趋势放缓 ........................................................................................................ 5 图 12：出口集装箱运价跌势延续 ............................................................................................. 5 图 13