宏发股份(600885)业绩表现稳健，高压直流、风光充继电器业务快速增长

敬请阅读末页的重要说明 证券研究报告 | 公司点评报告 2023 年 04 月 12 日 强烈推荐（维持） 业绩表现稳健，高压直流、风光充继电器业务快速增长 中游制造/电力设备及新能源 目标估值：38.00 - 42.00 元 当前股价：32.64 元 公司公告：2022 年公司实现营收、归母净利润、扣非净利润 117.33、12.47、12.00 亿元，同比增长 17.07%、17.39%、30.07%。2022 年 Q4 实现营收、归母净利润、扣非净利润 27.74、2.79、2.21 亿元，同比增长 12.86%、15.43%、16.06%。 ❑ 业绩增长稳健。公司 2022 年实现营收、归母净利润、扣非净利润 117.33、12.47、12.00 亿元，同比增长 17.07%、17.39%、30.07%。2022 年 Q4 实现营收、归母净利润、扣非净利润 27.74、2.79、2.21 亿元，同比增长 12.86%、15.43%、16.06%。在国内外疫情扰动和全球经济下行压力的背景下，公司2022 年营收、归母净利增速同比 2021 年虽有小幅下滑，但总体仍实现稳定正增长。 ❑ 毛利率维持稳定，费用率下降。2022 年在原材料价格波动和芯片供应紧缺的背景下，公司毛利率为 34.06%，同比小幅下滑 0.52 个百分点，总体维持在较高水平，盈利能力稳定。公司经营管理效率提高，费用得到有力控制，2022年费用率合计 17.70%，同比下降 1.74 个百分点。 ❑ 继电器营收保持增长，行业地位稳固。公司是继电器领域的领先企业， 2022年继电器产品实现营收 104.98 亿，同比增长 21.07%，总体市占率约 19.4%，同时继电器综合毛利率为 35.76%，盈利能力保持高位。公司行业地位巩固，在高压直流、功率、电力、汽车继电器等多个细分领域收入保持增长，同时不断扩大市场领先优势。 ❑ 高压直流继电器继续高增长，电流互感器、模块/控制器等新门类产品快速增长。公司 2022 年高压直流继电器累计出货 20.23 亿元，同比增长近 80%。公司产品发力高端市场，与全球新能源车核心客户建立稳固合作，全球市占率提升至 39.6%。公司青年代业务的新门类产品发展势头良好，其中电流互感器成功开拓网外新客户，全年出货 0.61 亿元，同比增长 78%；同时推动产品向模块化升级布局，公司各类模块/控制器出货 2.05 亿元，同比增长 70%。 ❑ 风、光、充需求推动新能源功率继电器快速增长。2022 年新能源领域需求快速增长，公司新能源继电器发货 6.65 亿元，同比增长 109.2%，其中 EV 交流充电设备专属继电器全年发货 1.2 亿，同比增长约 200%。公司积极扩产满足市场旺盛的需求，在风光充领域继电器产品的市占率有望快速提升。 ❑ 投资建议：2022 年在全球经济下行压力、俄乌冲突和国内外疫情扰动等不确定因素下，公司进一步巩固行业领先地位，并且经营效率、盈利能力显著领先于同行。同时，在国内外新能源车及风光充需求持续快速增长的背景下，公司中长期成长空间大。维持“强烈推荐”评级，给予 38-42 元的目标价。 ❑ 风险提示：经济下行影响公司产品需求、高压直流产品单车价值量下降、原材料价格上涨压力。 财务数据与估值 会计年度 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业总收入(百万元) 10023 11733 14039 16889 20377 同比增长 28% 17% 20% 20% 21% 营业利润(百万元) 1626 1859 2307 2867 3539 同比增长 25% 14% 24% 24% 23% 归母净利润(百万元) 1063 1247 1545 1920 2370 同比增长 28% 17% 24% 24% 23% 每股收益(元) 1.02 1.20 1.48 1.84 2.27 PE 32.0 27.3 22.0 17.7 14.4 PB 5.2 4.5 3.9 3.4 2.9 资料来源：公司数据、招商证券 基础数据 总股本（万股） 104267 已上市流通股（万股） 104267 总市值（亿元） 340 流通市值（亿元） 340 每股净资产（MRQ） 7.2 ROE（TTM） 16.6 资产负债率 37.8% 主要股东 有格创业投资有限公司 主要股东持股比例 27.35% 股价表现 % 1m 6m 12m 绝对表现 -6 -4 2 相对表现 -9 -14 2 资料来源：公司数据、招商证券 相关报告 1、《宏发股份（600885）—三季报业绩符合预期，传统业务稳健、高压直流业务快速增长》2022-11-02 2、《宏发股份（600885）—半年报业绩符合预期，高压直流业务继续快速增长》2022-08-22 3、《宏发股份（600885）—继电器全球领先地位稳固，高压直流业务快速增长》2022-04-30 游家训 S1090515050001 youjx@cmschina.com.cn 刘巍 S1090522070003 liuwei24@cmschina.com.cn -200204060Apr/22Aug/22Nov/22Mar/23(%)宏发股份沪深300宏发股份（600885.SH） 仅供内部参考，请勿外传 敬请阅读末页的重要说明 2 公司点评报告 正文目录 一、2022 年年报简析 .................................................................................................................................................... 3 二、各项业务分析......................................................................................................................................................... 6 盈利预测 ....................................................................................................................................................................... 8 风险提示 ....................................................................................................................................................................... 9 图表目录 图 1：宏发股份历史 PE Band ................