金域医学(603882)深度研究报告：国内ICL行业龙头，可持续发展动力强劲

证 券 研 究 报 告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 公司研究 医疗服务 2023 年 04 月 13 日 金域医学（603882）深度研究报告 推荐 （维持） 国内 ICL 行业龙头，可持续发展动力强劲 目标价：121 元 当前价：89.90 元  国内 ICL 行业龙头，疫情期间常规业务持续增长 经过 20 年发展沉淀，金域医学成为国内 ICL 行业龙头。疫情期间，公司常规业务营收和毛利率同样呈现增长态势。2022Q1-3，公司常规业务营收同比增速为 16.59%。2019-2022Q1-3，公司常规业务毛利率实现了 9.1 个百分点的增长。  美国 ICL 行业：成长环境优越，催生 Quest 和 LabCorp 两大巨头 1925 年，美国出现首个以商业化模式运营的医学检验实验室。20 世纪 60-90年代，基于美国完善的分级诊疗体系，在相关支持政策的驱动下，美国 ICL行业在此阶段快速发展，随后催生了 Quest 和 LabCorp 两大巨头。  中国 ICL 行业：虽起步较晚，但发展环境正持续改善 随着 2009 年以来国内对 ICL 行业的支持政策不断推出且持续细化，国内 ICL发展环境得到改善。2020 年，国内 ICL 市场渗透率仅为 8%，对比国外成熟市场仍有较大差距，我们认为，在分级诊疗推进、医保控费压力加大、DRG/DIP付费方式改革、基层医疗建设的推动下，国内 ICL 行业仍有广阔的发展前景。  金域医学未来可持续发展动力仍然强劲 1）处于市场培育期的实验室扭亏为盈有望推动业绩增长。新建实验室一般需要 3-5 年才有望开始盈利，截至 2022Q3，公司仍有 7 个实验室未盈利，未来随着这些处于市场培育期的实验室扭亏为盈，有望为公司业绩带来贡献。 2）医学检验业务稳步拓展，非医检业务有望带来增量。医学检验业务端，公司近年来能提供的医学检验项目数量逐年提升，且特检业务营收占比逐渐升高。非医检业务端，我们认为，未来随着公司业务范围从服务医疗卫生机构向服务个体消费者（B2C）延伸，公司客户群体和市场空间还有较大增长潜力。 3）针对性整体解决方案精准绑定分级诊疗体制建设。近年来与分级诊疗体制建设相关的政策文件频出，公司通过提供针对性整体解决方案，具备精确覆盖各级医疗机构的能力，有望充分受益于分级诊疗体制建设。 4）数字化转型助力公司把握时代机遇。国家大力促进产业数字化转型，2020年，公司在行业内率先推进业务数字化和数字化业务转型。我们认为，随着公司数字化项目逐步落地，公司有望在产业数字化转型进程中占据先机。  盈利预测与投资评级 由于新冠防控已取得重大成效，我们调整 22-24 年公司归母净利润预测值为27.09、13.77、17.61 亿元（原预测值为 30.26、23.54、22.59 亿元），对应 EPS分别为 5.80、2.95、3.77 元。考虑到国内 ICL 行业前景广阔，公司可持续发展动力强劲，根据 DCF 模型测算，我们给予公司整体估值 564 亿元，对应目标价约为 121 元，维持“推荐”评级。  风险提示 1、公司未盈利实验室扭亏时间延后；2、常规业务经营情况不及预期；3、国内 ICL 渗透率提升速度不达预期。 [ReportFinancialIndex] 主要财务指标 2021A 2022E 2023E 2024E 主营收入(百万) 11,943 15,079 9,525 11,360 同比增速(%) 44.9% 26.3% -36.8% 19.3% 归母净利润(百万) 2,220 2,709 1,377 1,761 同比增速(%) 47.0% 22.0% -49.2% 27.9% 每股盈利(元) 4.75 5.80 2.95 3.77 市盈率(倍) 19 16 31 24 市净率(倍) 7 5 5 4 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为 2023 年 4 月 11 日收盘价 证券分析师：郑辰 邮箱：zhengchen@hcyjs.com 执业编号：S0360520110002 证券分析师：李婵娟 邮箱：lichanjuan@hcyjs.com 执业编号：S0360520110004 公司基本数据 总股本(万股) 46,730.38 已上市流通股(万股) 46,418.01 总市值(亿元) 420.11 流通市值(亿元) 417.30 资产负债率(%) 38.44 每股净资产(元) 17.85 12 个月内最高/最低价 91.03/58.52 市场表现对比图(近 12 个月) 相关研究报告 《金域医学（603882）2022 年三季报点评：常规业务稳健增长，特检占比继续提升》 2022-10-30 《金域医学（603882）2022 年半年报点评：常规业务稳健增长，新冠业务仍贡献较好增量》 2022-08-19 《金域医学（603882）2021 年报及 2022 年一季报点评：常规业务实现较好增长，新冠业务持续贡献大额增量》 2022-04-28 - -19%-4%11%26%22/0422/0622/0922/1123/0123/042022-04-12~2023-04-11金域医学沪深300华创证券研究所 仅供内部参考，请勿外传 金域医学（603882）深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 投资主题 报告亮点 行业层面，基于对美国 ICL 行业发展关键驱动力的复盘分析，全面展望目前国内 ICL 行业的发展机会。公司层面，重点分析金域医学常规业务的发展动力。 投资逻辑 国内 ICL 行业有望进入快速发展期。国内 ICL 行业起步较晚，但自 2009 年以来，国内对 ICL 行业的支持性政策不断推出且持续细化，国内 ICL 发展环境改善。2020 年，国内 ICL 市场（占比临床检测市场）渗透率仅为 8%，对比美国、欧洲、日本三大成熟 ICL 市场分别高达 35%、50%和 67%的渗透率，我们认为，在分级诊疗推进、医保控费压力加大、DRG/DIP 付费方式改革、基层医疗建设的推动下，国内 ICL 行业有望迎来像美国 20 世纪 60-90 年代的历史性发展机遇。 金域医学未来可持续发展动力仍然强劲。疫情期间，剔除新冠检测业务，公司常规业务营收和毛利率同样呈增长态势。展望未来，多因素驱动下公司可持续发展动力强劲：①公司部分处于市场培育期的实验室有望在近几年度过亏损周期，推动公司业绩增长。②公司推动非医检业务拓展，公司业务范围向 B2C的延伸有望带来业绩增量。③公司通过提供针对性整体解决方案，具备精确覆盖各级医疗机构的能力，有望充分受益于分级诊疗体制建设。④公司在行业内率先推进业务数字化和数字化业务转型，有望在产业数字化进程中占据先机。 关键假设、估值与盈利预测 关键假设：1、医学诊断服务（医学检验业务）持续发展。2、非医学诊断服务（非医学检验业务）进一步贡献业绩增量。 盈利预测与投资评级：由于新冠防控已取得重