社会服务行业互联网+生活服务专题系列一：龙头发展之路

请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 行业研究 Page 1 证券研究报告—深度报告 社会服务 [Table_IndustryInfo]9 月投资策略 超配 （维持评级） 2018 年 09 月 14 日 一年该行业与沪深 300 走势比较 行业投资策略 板块估值有所回调，择机把握优质龙头  9 月观点：板块估值有所回调，择机把握优质龙头维持板块“超配”评级。结合目前市场风格，首先仍关注竞争格局占优/商业模式可复制，且业绩增长较确定的优质白马品种，建议调整中逐步增配中国国旅（免税龙头，国内外机场+市内免税店有望齐发力）、宋城演艺（演艺龙头，新一轮项目扩张期+国内市场容量有望突破）、锦江股份/首旅酒店（酒店龙头，加盟扩张支撑业绩，目前处于估值的低位）；若后续市场风格相对灵活，可兼顾基本面改善较确定，业绩弹性较大的：腾邦国际（出境游龙头，布局新兴目的地&始发地）、众信旅游、三特索道（业绩改善，布局二三四线城市周边休闲游）等。从中线发展趋势、短期业绩确定性、经营现金流和估值情况，个股重点推荐中国国旅、宋城演艺、锦江股份、首旅酒店、腾邦国际、众信旅游、三特索道等。 8 月行情：大盘持续走弱，旅游板块整体下跌 10.46%8 月，大盘持续走弱，旅游板块整体下跌 10.46%，跑输大盘 5.21pct。三特相对防御良好，而国旅（-9.78%）、宋城（-12.91%）短期略补跌，酒店龙头锦江（-19.24%）、首旅（-19.42%）调整较为显著，目前处于历史估值低位。 免税：上半年离岛免税增 24%，中免整合美兰机场采购渠道基本面：上半年海南离岛免税销售额同增 24%，转化率提升是核心。动态跟踪：中免整合美兰机场采购渠道，有望直接增厚业绩并提升议价能力；中免将其 83家控股子公司划转至中免（海南）总部运营，有望密切与海南政府合作且未来有望分享相应政策利好；中标上海机场正式签约。 演艺：重组方案微调影响有限，新一轮扩张支撑主业8 月底，公司公告对六间房与花椒重组方案进行调整，调整为分两次完成股权交割，18 年六间房将继续并表（预计 19 年上半年出表），有助于重组方案推进，无损主业推荐逻辑。公司旅游演艺主业 18-20 年有望保持每年 2-3 个项目落地速度；且宁乡项目持续超预期彰显二三线演艺市场潜力。 酒店：Q2 RevPAR 增速表现分化，加盟扩张维持高速RevPAR 方面，华住、锦江和首旅 Q2 分别同增 13.2%、6.97%、5.6%，房价与结构升级驱动是主因，其中华住平稳、锦江相对 Q1 略有放缓，首旅提升 1.6pct，表现分化；展店节奏方面，三大龙头仍保持迅猛的加盟扩张态势。加盟扩张预计仍将为酒店龙头短期业绩增长提供支撑，短期估值回调带来中线布局机会。 风险提示自然灾害、疫情、政治事件等系统性风险；政策风险；收购整合低于预期等。重点公司盈利预测及投资评级 公司 公司 投资 昨收盘 总市值 EPS PE 代码 名称 评级 （元） （百万元） 2018E 2019E 2018E 2019E 601888 中国国旅 买入 60.82 118,750 1.95 2.57 31.2 23.6 300144 宋城演艺 买入 21.48 31,202 0.85 1.13 25.2 19.0 600754 锦江股份 买入 22.78 21,822 1.14 1.36 20.0 16.7 600258 首旅酒店 买入 17.90 17,522 0.89 0.94 20.1 19.1 300178 腾邦国际 买入 11.60 7,151 0.62 0.85 18.8 13.6 002707 众信旅游 买入 8.35 70.90 0.39 0.48 21.4 17.4 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 相关研究报告： 《餐饮旅游 2018 年中报总结：板块业绩持续高增长，龙头助力业绩提升》 ——2018-09-04 《餐饮旅游行业 8 月投资策略：把握回调良机，聚焦优质龙头》 ——2018-08-15 《18 年中报前瞻暨 7 月投资策略：坚守优质龙头，中报有望持续支撑》 ——2018-07-16 《2018 年中期投资策略：迎接基本面投资最好时代，坚守优质龙头》 ——2018-07-09 《餐饮旅游板块 6 月投资策略：优选绩优标的，布局旺季来临》 ——2018-06-15 证券分析师：曾光 电话： 0755-82150809 E-MAIL： zengguang@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980511040003 证券分析师：钟潇 电话： 0755-82132098 E-MAIL： zhongxiao@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980513100003 联系人：姜甜 电话： 0755-81981367 E-MAIL： jiangtian@guosen.com.cn 独立性声明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，其结论不受其它任何第三方的授意、影响，特此声明 0.60.70.80.91.01.11.2S/17N/17J/18M/18M/18J/18沪深300社会服务请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 2 9 月：板块估值有所回调，择机把握优质龙头 表 1： 2018 年 9 月投资策略：板块估值有所回调，择机把握优质龙头 重点关注板块 投资看点 免税：基本面，上半年海南离岛免税同比增长 24%，表现仍突出。免税动态，中免整合美兰机场采购渠道，有望直接增厚业绩并提升议价能力；中免将其直接持有的 83 家全资或控股子公司股权全部划转至中免（海南）总部运营，有望密切与海南省合作关系，且若未来海南对其总部有相关优惠扶持政策，中免海南总部也有望分享；中标上海机场正式签约。 演艺：8 月 30 日，公司公告对六间房与花椒的重组方案进行调整，调整为分两次完成股权交割，18 年六间房将继续并表（预计 19 年上半年出表），有助于重组方案推进，且无损主业推荐逻辑。公司 2018-2020 年有望保持每年 2-3 个项目的扩张节奏；与此同时，长沙宁乡项目持续超预期显示了国内二三四线城市“旅游演艺+主题公园”市场的巨大潜力（国内项目天花板有望打开）。 酒店：RevPAR 方面，华住、锦江和首旅 18Q2RevPAR 同比增长分别为 13.2%（估计剔除桔子公司提升 10%+）、6.97%、5.6%，房价与结构升级驱动是主因，其中华住、锦江相对 Q1 略有放缓，首旅如家则提升 1.6pct，表现略分化；展店节奏方面，三大龙头仍保持迅猛的加盟扩张态势，预计有望对上市公司业绩增长提供良好支撑。 风险因素 宏观经济波动，气候条件相对复杂等系统性风险；汇率风险。 市场风格变化使得资金对小盘股的偏好也会有不确定性。 国家出台相关政策不及预期；国企改革或者收购重组等进度不及预期。 指导意见提出要切实降低现行价格偏高的 5A 级国有景区门票价格，中线有助于景区更重产业链延伸和休闲游等运管。 投资策略 维持板块“超配”评级。结