电子行业：AlN应用性能出众，国产替代机遇显著

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 [Table_Title] AlN 应用性能出众，国产替代机遇显著 [Table_Title2] [Table_Summary] 主要观点: ► 氮化铝热导性绝缘性出众，应用前景广 氮化铝具有一系列优良特性，核心优势特性为优良的热导性、可靠的电绝缘性、以及与硅相匹配的热膨胀系数等。它既是新一代散热基板和电子器件封装的理想材料，也可用于热交换器、压电陶瓷及薄膜、导热填料等，应用前景广阔。 ► 半导体、新能源领域激发 AlN 需求增长 根据 Maxmize Market Research 数据，2021 年全球陶瓷基板市场规模达到 65.9 亿美元，预计 2029 年全球规模将达到109.6 亿美元，年均增长率约 6.57%。 氮化铝作为陶瓷基板的理想材料市场广阔，不同产品类型应对不同应用场景需求，其中以 AMB、DBC、DPC、HTCC 和结构件为主要产品类型。AMB、DBC 借 IGBT 之风，伴随新能源与电动车领域发展迅猛；DPC 受大功率 LED 市场青睐；HTCC 因射频、军工领域拉动需求增长；半导体硅片所用的静电吸盘则为 AlN 结构件重要应用。因此我们认为 AlN 需求将持续受益于高速增长的半导体与新能源市场。 ► 氮化铝粉体至关重要，粉板一体企业优势明显 高性能的氮化铝关键在于粉体制备，粉体质量直接影响基板性能，我们认为上下游一体化企业将获得更明显竞争优势。随着近年来电子产业的高速发展，我国氮化铝粉体市场需求快速增长，根据旭光电子公告的数据，中国氮化铝粉体需求量将保持 15%左右的增速，到 2025 年国内市场需求量约 5,600 吨。国内氮化铝产量不能满足市场需求，粉料大量依赖进口。但随着国内研究不断深入，氮化铝制备技艺不断提高，国内外差距正在逐渐缩小，且随着我国政策大力支持加之市场需求不断扩大，国内粉体产业正向高质量推进。 投资建议 我们预计 AlN 凭借出色的热导性、绝缘性附加与硅相匹配的热膨胀系数，作为散热件和结构件将在半导体、新能源及军工领域获得大量新增需求。国内 AlN 产业发展迅猛，国产替代空间巨大，因为粉体质量直接影响基板性能，我们认为布局粉板兼有的上下游一体化公司将脱颖而出。核心受益：旭光电子、国瓷材料、三环集团、宏达电子。 风险提示 相关产业政策低于预期，影响市场需求释放规模；新技术研发进程缓慢，产品研发不及预期；系统性风险。 评级及分析师信息 [Table_IndustryRank] 行业评级： 推荐 [Table_Pic] 行业走势图 [Table_Author] 证券分析师：刘奕司 邮箱：liuys1@hx168.com.cn SAC NO：S1120521070001 联系电话： -20%-10%0%10%20%30%沪深300SW电子证券研究报告|行业深度研究报告 仅供机构投资者使用 [Table_Date] 2023 年 04 月 02 日 证券研究报告|行业深度研究报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 正文目录 1. 氮化铝热导性绝缘性出众，其热膨胀系数与硅相匹配 ..................................................................................................................4 2. 半导体与新能源市场激发 AlN 需求增长.............................................................................................................................................6 2.1. AMB、DBC 借 IGBT 之风，伴随新能源与电动车领域发展迅猛 .................................................................................................9 2.2. DPC 高精度可互连优势，LED 领域需求量大............................................................................................................................... 13 2.3. HTCC 迅猛发展，射频、军工领域拉动需求增长 ....................................................................................................................... 14 2.4. 结构件需求逐步扩展，静电吸盘为重要应用 ............................................................................................................................ 17 3. AlN 产业链需求旺盛，上下游一体化企业优势显著..................................................................................................................... 20 3.1. 氮化铝粉体至关重要，国内或由缺乏迎机遇 ............................................................................................................................ 21 3.2. 陶瓷基板市场规模增长，国产替代趋势强劲 ............................................................................................................................ 26 4. 国内核心标的盘点.................................................................................................................................................................................. 32 4.1. 旭光电子 ....................................................................................................................