证券投资基金2018年中报分析：权益市场震荡下行，销售服务费大幅上涨-招商证券

敬请阅读末页的重要说明证券研究报告 | 基金研究（公募）定期报告 证券投资基金2018年中报分析2018 年9 月12 日权益市场震荡下行 销售服务费大幅上涨主要市场数据指数简称区间收盘涨跌幅% 沪深 300 3,511 -12.90 上证指数2,847 -13.90 深证成指9,379 -15.04 中小板指6,478 -14.26 创业板指1,607 -8.33 中债全价122 2.99 中债信用债111 1.48 中债国债118 2.92 中证转债277 -2.17 资料来源：Wind、招商证券 区间：2018/01/01 - 2018/6/30 2018 上半年 A 股市场震荡下行，市场整体估值水平经不断调整后已处于历史较低位，悲观情绪蔓延，市场成交渐趋清淡。权益类基金整体业绩下行，与 2017年同期相比，收入由正转负。债券市场有所上行，基金通过债券市场获取了较高的正收益。基金总体费用同比上升，管理费上涨幅度较大；市场规模加权平均股票交易费率同比下降；全市场基金的机构投资者持有比例同比下降。 2018 上半年，A 股市场持续震荡，市场整体估值水平经不断调整后已处于历史较低位，悲观情绪蔓延，市场成交渐趋清淡。A 股市场各类指数纷纷下跌：沪深 300 指数下跌 12.9%，上证指数下跌 13.9%，深证成指下跌 15.0%，中小板指下跌 14.3%，创业板指下跌 8.3%；债券市场一改此前持续低迷的情况，整体呈现小幅震荡上行的趋势。从不同种类的债券表现来看，除可转债指数外，各类债券指数均有所上涨。 2018 上半年，权益类基金业绩整体下行，只有债券型基金和货币型基金整体获得了一定的正收益，全市场基金合计共取得了 850.2 亿元的收入。从收入来源来看，基金通过股票市场投资共获得了-1,637.9 亿元的收入，通过债券市场投资共获得了 1,187.7 亿元的收入，通过银行存款共获得利息收入 1,014.9亿元，通过买入返售金融资产共获得 339.6 亿元的收入。 从 2018 年中报披露的数据来看，全市场公募基金利润总额为-400.8 亿元，其中本期利润扣减本期公允价值变动损益后的净值为 1,313.4 亿元，公允价值变动损益为-1,714.2 亿元。 2018 上半年，全市场基金的总体费用合计约为 485.9 亿元，同比上涨了16.8%。从整体费用构成来看，管理费、销售服务费、交易费和托管费是基金费用支出的最主要部分，分别占费用总支出的 59.0%、13.2%、13.1%和13.1%。与 2017 上半年相比，基金的销售服务费占比上涨幅度较大，其余费用的占比均有所下降。从费用的绝对值来看的话，与 2017 年同期相比，除了其他费用外，其余各项费用支出的数值均有所上升。 2018 上半年所支付的交易佣金排名前三的基金公司分别为富国基金、华安基金和易方达基金，市场规模加权平均股票交易费率同比下降；2018 上半年交易佣金排名前三的证券公司分别为长江证券、中信证券和广发证券。 2018 上半年，A 股市场震荡下行。基金市场总规模继续上升，达到了历史高点：126,773.1 亿元，同比上涨了 9.8%。全市场基金的机构投资者持有比例同比下降，机构投资者持有比例最高的基金类型依次为债券型基金、ETF 基金和商品型基金，其机构持有比例分别为 92.9%、80.4%以及 60.1%；混合型基金和 ETF 基金的机构投资者持有比例下降幅度较大。宗乐 CFA 86-755-82943206 zongl@cmschina.com.cn S1090511030005 研究助理包羽洁baoyujie@cmschina.com.cn基金研究（公募） 敬请阅读末页的重要说明Page 2 一、 2018 上半年基金投资业绩概述2018 上半年，A 股市场在经历了一波快速上涨行情后，急速下跌，之后持续震荡。受 A股内部的负面因素和外部冲击相叠加，短期内市场下跌趋势加剧，市场整体估值水平经不断调整后已经处于历史较低位，悲观情绪蔓延，市场成交渐趋清淡。A 股市场各类指数纷纷下跌：沪深 300 指数下跌 12.9%，上证指数下跌 13.9%，深证成指下跌 15.0%，中小板指下跌 14.3%，创业板指下跌 8.3%。 2018 上半年，债券市场一改此前持续低迷的情况，整体呈现小幅震荡上行的趋势。从不同种类的债券表现来看，除可转债指数外，各类债券指数均有所上涨。上半年中债总全价指数上涨 3.0%，中债信用债总指上涨 1.5%，中债国债总指上涨 2.9%，中证转债指数下跌 2.2%。 货币市场方面，受中美贸易战、流动性新规等因素的影响，上半年资金利率维持在较高水平。季末资金利率的绝对水平较高，4 月底货币市场利率创出半年内新高。 2017 上半年的每日七天逆回购加权平均利率的均值为 3.2%，2018 上半年的每日七天逆回购加权平均利率的均值约为 3.3%，较 2017 上半年有所上升。在管理规模方面，截至 2018 年 6 月 30 日，全市场货币基金总管理规模为 84,364.8 亿元，较 2017 年同期有较大幅度的上升。图 1：2018 上半年股票市场主要指数变动（单位：%） 图 2：2018 上半年债券市场主要指数变动（单位：%） 数据来源：Wind，招商证券 数据来源：Wind，招商证券 2018 上半年，股票市场整体下行，通过中证各类型基金指数来看，权益类基金整体均有所下行：中证股票型基金指数下跌 9.4%，中证混合型基金指数下跌 6.0%，中证 ETF净价指数下跌 12.4%，中证国际（QDII）基金指数下跌 1.1%，中证债券型基金指数上涨 2.4%。货币市场利率有所上升，中证货币型基金指数上涨 2.1%。 与 2017 年同期相比，除债券型基金和货币型基金的业绩有所上升外，其他各类型基金的业绩均有较大幅度的下跌，在股票市场震荡下行的趋势下，权益类基金相应指数的收益均由正转负。-20-15-10-505102017-12-292018-01-292018-02-282018-03-312018-04-302018-05-31沪深300上证综指深证成指中小板指创业板指-6-4-202468102017-12-292018-01-292018-02-282018-03-312018-04-302018-05-31中债总全价指数中债信用债总指中债国债总指中证转债 基金研究（公募） 敬请阅读末页的重要说明 Page 3 图 3 ：各类基金指数 2018 上半年变动趋势（单位：%） 数据来源：Wind，招商证券 二、 基金收入结构分析 根据基金的财务报表，基金经营业绩中的收入部分主要来自于四个投资渠道，即股票市场、债券市场和银行间/交易所回购及银行存款，其中： 股票投资收入=股票投资收益+股利收益+股票公允价值变动 （公式 1） 债券投资收入=债券投资收益+债券利息收入+债券公允价值变动。 （公式 2） 2018 上半年，权益类基金业绩整体下行，只有债券型基金和货币型基金整体获得了一定的正收益，全市场基金合计共取得了 850.2 亿元的收入。 从收入来源来看，受股票市场震荡下