证券行业2018年中报综述：底部磨砺分化加剧，关注优质龙头-华泰证券

谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 1 证券研究报告 行业研究/深度研究 2018年09月09日 非银行金融 增持（维持） 证券Ⅱ 增持（维持） 沈娟 执业证书编号：S0570514040002 研究员 0755-23952763 shenjuan@htsc.com 刘雪菲 执业证书编号：S0570517110003 研究员 0755-82713386 liuxuefei@htsc.com 陶圣禹 执业证书编号：S0570518050002 研究员 021-28972217 taoshengyu@htsc.com 1《非银行金融: 弱势环境承压，优质券商相对稳健》2018.09 2《非银行金融: 耐得压力释尽，终得拨云见日》2018.09 3《银行/非银行金融: 行业周报（第三十五周）》2018.09 资料来源：Wind 底部磨砺分化加剧，关注优质龙头 证券行业 2018 年中报综述 底部磨砺业绩承压，分化加剧，建议关注优质龙头券商 2018 上半年证券行业经营环境整体承压，全行业营业收入同比-11.9%、净利润同比-40.5%。分条线看，经纪业务净收入小幅微降，资管结构优化助力净收入小幅提升；弱市环境和监管趋严下，信用、自营、投行类业务净收入显著下降。上市券商上半年营业支出同比增长，但管理费用管控增强，质押及两融风险整体可控。整体看来，行业仍处于底部磨砺中，分化加大，关注综合实力稳健均衡的优质龙头。 弱市下市场业绩承压，优质券商业绩好于行业水平 2018H1 券商行业营业收入为 1266 亿元，同比-11.9%，净利润为 328.6 亿元，同比-40.5%，ROE（未年化）为 1.77%，同比-1.39pct。32 家上市券商营业收入为1219亿元，同比-7.7%，归母净利润为340亿元，同比-23.1%，5 家上市券商实现了归母净利润实现同比增长。上市券商盈利能力和风险控制能力突出，32 家券商营业收入合计 1219 亿元，占行业总收入 96%，整体业绩好于行业。2018H1 上市券商整体管理费率 48.9%，同比-2.2pct。 资管业务结构调整助力收入增长，投行和信用类业务承压明显 2018H1 资管规模下降，收入提升，我们认为主要由于资管业务经过整顿规范后业务回归本源，主动管理加强助力结构改善，带动费率提升，上半年券商资管业务净收入逆规模收缩趋势上涨。2018 上半年，32 家上市券商经纪、投行、资管、利息、投资及其他收入合计分别为 314 亿元、127亿元、137 亿元、118 亿元、298 亿元和 225 亿元，同比分别-4.5%、-21.9%、+9.5%、-30.5%、-21.1%和+43.3%，降幅低于行业整体水平，各业务线略有差异。经纪、投行、资管、利息及投资收入占比分别为 26%、10%、11%、10%、24%。弱市环境下券商业绩承压，龙头券商综合实力较强。 营业支出上升但管理费用管控增强，质押及两融风险整体可控 2018 上半年，32 家上市券商整体营业支出合计 774 亿元，同比+4.1%。其中，减值损失和其他业务成本同比大幅上升推动支出上涨，管理费用同比下降对冲部分成本上升影响。上半年市场景气程度和新准则下减值计提趋严，上市券商资产减值损失和信用减值损失承压。不同券商之间资金成本控制能力分化。当前股票质押市场的整体风险可控，但仍需警惕股票持续下跌导致风险的聚集和扩散传导。融资融券经过 15 年风险释放，今年以来规模边际收缩，风控趋严，全市场风险相对可控，或存在结构性风险。 底部磨砺，捕捉边际改善，关注优质券商底部价值投资机会 站在当下看券商，行业未来仍有较大的成长空间。从市场环境看，市场底部磨砺有望边际改善。从行业阶段看，中国证券转型升级正在路上。从行业格局看，优质券商在弱市环境下的抗风险能力和盈利能力凸显。我们预计 2018 年大券商（中信、国君、海通、华泰、广发、招商）PB 0.8-1.2倍，PE 14-23 倍，推荐中信、广发、招商。 风险提示：市场波动风险，利率风险，政策推进节奏不及预期。 股票代码 股票名称 收盘价 (元) 投资评级 EPS (元) P/E (倍) 2017 2018E 2019E 2020E 2017 2018E 2019E 2020E 600030 中信证券 15.89 买入 0.94 1.05 1.23 1.41 17 15 13 11 600999 招商证券 12.68 买入 0.86 0.55 0.71 0.87 15 23 18 15 000776 广发证券 13.40 增持 1.13 1.26 1.46 1.65 12 11 9 8 资料来源：华泰证券研究所 (38)(25)(12)21517-0917-1118-0118-0318-0518-07(%)非银行金融证券Ⅱ沪深300重点推荐 一年内行业走势图 相关研究 行业评级： 行业研究/深度研究 | 2018 年 09 月 09 日 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 2 2018 上半年市场及证券行业情况概览 股指承压，交投冷清，证券行业经营环境整体承压。2018 上半年上证综指-13.9%，深证成指-15.0%，券商指数-21.1%。市场交易活跃度回落，上半年沪深两市日均股基成交额4834 亿元，同比+1.4%。6 月末两融规模 9194 亿元，同比+4.5%。6 月底全市场股票质押未解押市值规模 6.88 万亿元，较去年底+23.5%；其中证券公司参与的未解押市值规模3.32 万亿元，较去年底+21.6%。2018 上半年股权融资募集资金 7095 亿元，其中 IPO 923亿元，同比-26.4%；再融资主承销金额 6172 亿元，同比-17.9%，其中增发 3678 亿元，同比-45.4%; 配股 140 亿元，同比+48.0%；优先股 1200 亿元，同比+100%;可转债 639亿元，同比+95.9%；可交债 516 亿元，同比+42.7%。债权融资规模 19634 亿元，同比+20%。2018 上半年新三板新增挂牌数减少 387 家，月末累计挂牌 11108 家。 经营业绩承压，上市券商业绩优于行业。2018H1 券商行业营业收入为 1266 亿元，同比-11.9%，净利润为 328.6 亿元，同比-40.5%，ROE（未年化）为 1.77%，同比-1.39pct。32 家上市券商营业收入为 1219 亿元，同比-7.7%，归母净利润为 340 亿元，同比-23.1%。32 家上市券商获取了行业内 96%的营业收入，上市券商盈利能力和风险控制能力突出，整体业绩好于行业。截至 2018 年 6 月末，上市券商总资产 5.62 万亿，同比+9.7%。2018上半年上市券商平均 ROE（未年化）为 2.03%，其中中信建投、中信、华泰证券分列前三，分别为 4.27%、3.65%以及 3.58%。 图表1： 2018 年上半年上市券商盈利经营情况 公司名称 净利润（亿元） 同比 营业收入（亿元） 同比 净利润率 每股收益