银行行业重大事项点评-3月金融数据：全面超预期，经济内生动能逐步修复

证 券 研 究 报 告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 未经许可，禁止转载 银行 2023 年 04 月 12 日 银行行业重大事项点评 推荐 （首次） 3 月金融数据：全面超预期，经济内生动能逐步修复 华创证券研究所 证券分析师：徐康 电话：021-20572556 邮箱：xukang@hcyjs.com 执业编号：S0360518060005 事项： 4 月 11 日，央行披露 3 月金融数据。 评论： 3 月新增社融 5.38 万亿元，同比多增 7235 亿元，余额增速触底上行至 10%；新增人民币信贷 3.89 万亿元，同比多增 7600 亿元，余额增速继续较上月走高至 11.8%。3 月无论是社融还是信贷数据，都要高于市场预期。 综合来看，3 月社融无论是总量还是结构，都要好于预期，且从年初以来呈现了一定连续性。信贷继续支撑社融，对公中长贷继续保持较好增长，居民信贷需求恢复好于预期： 1）3 月新增人民币贷款 3.89 万亿元，单月增量仅次于 22 年和 23 年 1 月，是历史较高水平。其中对公中长期贷款新增 2.07 万亿元，同比多增 7252 亿元，连续 8 个月同比多增。一方面，当前信贷利率已经下行至历史低位（12 月人民币贷款加权平均利率已经下行4.14%），预计仍有部分企业通过贷款置换发债需求；另一方面，预计经济内生性需求亦有缓慢恢复，在 3 月稳增长政策发力幅度放缓下，企业中长贷仍是实现了对短贷和票据的较好替代，3 月票据贴现减少 4687 亿元，同比多减 7874 亿元，企业短贷新增 1.08 万亿，同比多增 2726 亿。预计 3 月以来基建落地继续加速，同时经济内生性需求缓慢恢复，制造业企业信贷需求年后亦有回暖。 2）居民端信贷需求恢复好于预期，住户部门资产负债表修复或已经出现拐点。3 月居民贷款新增 1.24 亿元，同比多增 4908 亿元，延续 2 月以来的同比多增趋势，其中居民短期/中长期贷款分别新增 6094/6348 亿元，分别同比多增 2246 亿元/2613 亿元，无论是居民短贷、还是居民中长贷，单月新增规模均是 21 年 2 月以来最高水平；且居民中长贷同比多增幅度较 2 月继续扩大，一定程度表明住户部门资产负债表修复已在路上。2 月统计局披露的商品房销售额已经迅速收窄至-0.1%，住宅销售额同比已经转为小幅正增 3.5%，虽然有低基数的影响，但是从高频数据看 3 月一二线城市新房、二手房销售面积同比增速继续走高，21 年以来地产下行带动的居民去杠杆现象已经逐步缓和。 3 月直接融资对社融新增规模支撑仍较弱，但企业发债已经逐步恢复正轨。3 月企业债、政府债分别新增 3288 亿元/6022 亿元，分别同比少增 462 亿元/1052 亿元。企业债预计仍是部分需求转为贷款影响。政府债券主要考虑去年发行前置、同期高基数，今年二三季度政府债对社融的支撑预计会逐步体现。 社融和 M2 的负增速差继续收窄，实体经济温和复苏。社融-M2 剪刀差自 22 年 5 月转负后一直处于逆向扩张趋势，并在今年 1 月创下-3.2%的最大负增速差，背后反映的是地产 银行行业重大事项点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 2 去杠杆和疫情扰动下的经济运行不畅。但 2 月以来，社融-M2 负剪刀差收窄向上，3 月社融-M2 剪刀差录得-2.7%，继续较 2 月向上收窄 0.3 个百分点，反映经济活力已经逐步修复。3 月 M2 增 12.7%，环比下行 0.2pct；M1 增 5.1%，环比下行 0.7pct，货币活化水平仍有不足，但单 3 月居民存款仅同比多增 2051 亿元，同比增量已经有放缓，也侧面反映居民超储意愿的边际减弱，背后是居民风险偏好的逐步修复。 投资建议：综合看，3 月社融量、结构均超预期，其中结构改善尤为亮眼，居民信用修复已在路上。当前经济温和复苏，看好银行板块基本面企稳和估值修复带来的投资机会，关注中特估带动的国有行估值修复+高成长性中小行，建议关注邮储银行、常熟银行、瑞丰银行。 风险提示：经济增长动能不足下银行息差进一步承压。银行信贷投放不及预期。城投债务风险暴露下，银行资产质量恶化风险。 图表 1 3 月金融数据概览 资料来源：Wind、人民银行、华创证券 图表 2 人民币信贷同比多增情况（亿元） 资料来源：Wind、人民银行、华创证券 单位：亿元2022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-012023-022023-03 社融存量同比增速10.5%10.2%10.5%10.2%10.5%10.8%10.7%10.5%10.6%10.3%10.0%9.6%9.4%9.9%10.0% 社融当月新增61,759 12,170 46,565 9,327 28,415 51,926 7,785 24,712 35,411 9,134 19,837 13,058 59,866 31,560 53,800 社融同比多增9,875 -5,073 12,803 -9,243 8,893 14,909 -2,967 -5,181 6,385 -7,042 -6,146 -10,624 -1,893 19,390 7,235 其中：人民币贷款3,806 -4,329 4,780 -9,224 3,936 7,358 -4,303 631 7,931 -3,321 -1,573 4,051 7,326 9,100 7,211 外币贷款-67 16 -43 -488 -247 -992 -1,059 -1,173 -694 -691 -514 -1,016 -1,162 -170 188