【债券日报】3月金融数据解读：居民部门融资修复巩固

证 券 研 究 报 告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 债券日报 2023 年 04 月 12 日 【债券日报】 居民部门融资修复巩固——3 月金融数据解读  2023 年 3 月新增人民币贷款 3.89 万亿，同比多增 7600 亿，信贷余额增速回升0.2 个百分点至 11.8%；新增社会融资规模 5.38 万亿，同比多增 7235 亿，社融存量增速回升 0.1 个百分点至 10%；M2 同比增速回落 0.2 个百分点至 12.7%。  第一，居民部门融资修复的态势趋于稳固。3 月居民部门中长期新增信贷是历史同期最高水平，居民部门短期贷款单月新增规模创历史新高，居民部门的融资修复显示居民部门资产负债表和预期的改善。  第二，企业部门的融资高增仍主要受到中长期贷款的支撑，背后依然是基建因素。企业中长期信贷今年一季度的同比大幅高增。是基建融资需求与银行投放意愿加成在一起的结果。票据融资规模的缩减，主要是受票据新规及信贷额度影响，一方面，信贷积极投放，票据额度受到挤占；另一方面，票据久期缩短，供需两端开票的意愿有所回路。  第三，债券融资方面，政府债券维持往年平均节奏，企业债券融资表现平平，并未出现与贷款的明显替代效应。  第四，无需担忧 M1 增速的小幅下行。当前观测 M1，可以发现 1 月和 2 月的同比增速可能明显受到基数作用的影响，3 月 M1 增速相较于去年末的低位水平和下行趋势，仍有明显的改善，与房地产销售周期及经济景气边际是一致的。  第五，票据利率在 4 月初的明显下行，有票据市场交易盘驱动的影响。在一季度票据市场投资者盈利普遍较弱的背景下，博弈信贷季节性转弱的驱动明显增加。以企业中长期信贷改善的周期性，及政策后续空间等因素来看，后续融资边际明显走弱的概率不高。  对债市而言，短期债券市场走势与金融数据方向关系不大，是资金环境和配置盘影响下的交易情绪驱动。近期债市收益率明显下行突破，直接的消息刺激与部分中小银行机构调降存款利率，及近期市场对“通缩”的热议有关，背后是宽松资金环境下，交易盘久期和杠杆行为趋于激进，震荡形态维持日久，人心思涨的交易情绪浓厚。显然，一季度三个月份的融资数据持续改善，并未明显强化债市投资者对后续经济修复的信心，反而在降准之后，趋于继续追逐“降息”，并为此演绎出“通缩”情绪。我们一再强调，交易情绪的背后总是宽松的资金环境，当资金波动回归时，投资者对驱动事件解读的倾向也会改变，而这不排除在后续 4 月中的税期或之后的跨节时点出现。简言之，融资持续改善的趋势值得重视，特别是逐步企稳的居民部门融资。  风险提示：信贷投放持续性不及预期。 证券分析师：周冠南 电话：010-66500886 邮箱：zhouguannan@hcyjs.com 执业编号：S0360517090002 证券分析师：梁伟超 电话：010-66500862 邮箱：liangweichao@hcyjs.com 执业编号：S0360519070002 相关研究报告 《【华创固收】结构分化下的“弱复苏”——3 月经济数据预测》 2023-04-05 《债券日报：“快速回补”向“平稳修复”过渡——3 月 PMI 数据点评》 2023-04-01 《【华创固收】AT1 债券减记，对国内二永债有什么影响？》 2023-03-24 《【华创固收】山东基建领军企业，募投用于多项目建设——山路转债申购价值分析》 2023-03-23 《【华创固收】加息落地，尾声将近——美联储 3月议息会议点评》 2023-03-23 华创证券研究所 债券日报 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 2 目 录 一、 企业部门融资持续高增，居民融资修复迹象趋稳 ....................................................... 4 二、 存款增速边际回落，债券融资表现平稳 ....................................................................... 5 三、 4 月初票据利率下行，但融资改善周期有望持续 ........................................................ 6 四、 风险提示 ........................................................................................................................... 7 债券日报 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 3 图表目录 图表 1 3 月信贷新增 3.89 万亿，维持同比高增 ................................................................. 4 图表 2 3 月社融新增 5.38 万亿，也高于往年同期 ............................................................. 4 图表 3 3 月居民中长期信贷修复至历史同期新高 .............................................................. 4 图表 4 3 月居民短期信贷创历史最高单月新增规模 .......................................................... 4 图表 5 企事业单位中长期贷款维持单月同比高增 ............................................................. 5 图表 6 票据存量规模缩减，主要是表内票据融资减少 ..................................................... 5 图表 7 3 月政府债券维持往年同期相近融资规模 .............................................................. 6 图表 8 3 月企业部门债券融资略低于去年同期 .................................................................. 6 图表 9 M2 和 M1 同比增速边际回落 ................................................................................... 6 图表 10 居民部门和企业部门存款增速均有所回落 ........................................................... 6 图表 11 信贷增速持续处于上行周期