【宏观专题】大行的存款利率未来会下行吗？

证 券 研 究 报 告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 宏观专题 2023 年 04 月 11 日 【宏观专题】 大行的存款利率未来会下行吗？  核心观点 1、存款自律机制成员的存款利率参考十年期国债和一年期 LPR。2022 年 9 月中旬存款利率下行之后，一年期 LPR 维持不变，十年期国债抬升约 20bp。未来 LPR 利率不动或者十年期国债利率不下行，大行存款利率难降。 2、历史经验来看，只要工业企业利润同比为负，央行货币政策的宽松窗口就没有关闭。上半年 LPR 利率，MLF 利率和 OMO 利率的调降仍存在可能。 3、降 LPR 的概率目前高于 MLF 利率和 OMO 利率。但如果 MLF 利率不调降，LPR 利率的下行幅度也相对有限。 4、相较于总量货币政策，央行更关注结构性货币政策。LPR 利率、MLF 利率和 OMO 利率不动的情境下，政策扶持的行业或通过“结构性货币政策”迎来定制的“降息”。  存款利率的调降机制 1、2021 年 6 月，存款利率自律上限的确定方式改为在存款基准利率基础上加上一定基点确定。 2、2022 年 4 月，确立存款利率市场化调整机制，自律机制成员银行参考以 10年期国债收益率为代表的债券市场利率和以 1 年期 LPR 为代表的贷款市场利率，合理调整存款利率水平。 3、综上，当下存款利率定价自律机制的调整模式是，参考十年期国债和一年期 LPR 调整存款利率水平。  对于多数大行而言，2022 年的存款成本均有所抬升 1、2022 年疫情冲击之下，居民和企业的风险偏好被急剧压缩，更多的选择将资金配置在存款之类的无风险资产层面，而非配置在股票，公募，理财和私募等风险资产层面。2022 年居民和企业用于风险资产投资的资金增量仅 6.6万亿，接近 2010 年以来的年度增量最低值。无风险资产配置资金为 24.21 万亿。高出历史次高值约 6 万亿。 2、存款内部结构来看，定期存款较活期存款明显大幅抬升。2022 年定期存款增量 18.7 万亿，活期存款新增 4 万亿，定期存款存量是活期存款存量的 2.24倍，（2021 年底只有 1.88 倍，2019 年年底只有 1.62 倍）。由于定期存款利率更高，因此自然拉高了商业银行整体的存款成本。  LPR 利率或者十年期国债利率不下行，大行存款利率难降 2022 年 9 月存款利率下行之后，自律机制成员参考的债券市场利率（十年期国债）和贷款市场利率（一年期 LPR）均未下行，因此大行存款利率下行的空间或相对有限。  央行未来可能降低 LPR 利率、MLF 利率和 OMO 利率吗？ 1、参照历史经验只要工业企业利润同比为负，央行货币政策的宽松窗口就没有关闭。结合《利润增速或已见底》上半年工业企业利润同比或持续为负，因此，当下仍有降低 LPR 利率、MLF 利率和 OMO 利率的可能。 2、各类商业银行的净利润增速和净息差均低于疫情前。如果 MLF 利率不下行，那么 LPR 利率的下行幅度也相对有限。 3、当下央行中长期流动性的投放更依赖结构性工具，而非总量工具。2022 年MLF 并未新增，而结构性货币政策工具新增 1.17 万亿。总量利率不动的情境下，政策扶持的行业或通过“结构性货币政策”迎来定制的“降息”。  风险提示： 货币政策超预期，物价上涨超预期 证券分析师：张瑜 电话：010-66500887 邮箱：zhangyu3@hcyjs.com 执业编号：S0360518090001 相关研究报告 《【华创宏观】因子投资与机器学习及业绩归因——海外论文双周志第 15 期》 2023-03-23 《【华创宏观】对接高标准经贸规则也是需要重视的改革动能——政策观察双周报第 54 期》 2023-03-21 《【华创宏观】SVB 会是美国流动性危机的吹哨者吗？》 2023-03-12 《【华创宏观】疫后首份财政预算草案：强不强？钱花哪？怎么筹？》 2023-03-07 《【宏观专题】定量测算居民提前还款可能造成的影响》 2023-03-07 华创证券研究所 宏观专题 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 目 录 一、存款利率的调降机制？ ..................................................................................................... 4 二、大行存款利率的数据观察 ................................................................................................. 4 三、大行存款利率是否有下行空间？ ..................................................................................... 5 （一）上一次存款利率调整是什么时候？ ..................................................................... 5 （二）当下存款利率具备调整空间吗？ ......................................................................... 5 四、央行可能降低 LPR 利率、MLF 利率和逆回购 7 天利率吗？ ..................................... 6 （一）当下仍处于央行可能降息的周期中 ..................................................................... 6 （二）如何理解当下的货币政策？ ................................................................................. 7 宏观专题 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 3 图表目录 图表 1 利率定价自律机制核心成员 ..................................................................................... 4 图表 2 多数大行 2022 年的存款成本有所抬升 ................................................................... 5 图表 3 2022 年居民企业的风险偏好急速回落 .................................................................... 5 图表 4 居民和企业的定期存款大幅抬升 ..............