3月金融数据速评：居民新增贷款创历史次高，是否可持续？

宏观经济 宏观研究 证券研究报告 金融数据 2023 年 04 月 11 日 居民新增贷款创历史次高，是否可持续？ ——3 月金融数据速评 相关研究 《地产周期的“第三次转型”-房地产产业链研究框架革新与展望》 2023.03.23 证券分析师 贾东旭 A0230522100003 jiadx@swsresearch.com 屠强 A0230521070002 tuqiang@swsresearch.com 王胜 A0230511060001 wangsheng@swsresearch.com 联系人 贾东旭 (8621)23297818× jiadx@swsresearch.com 主要内容： ⚫ 信贷：新增 3.89 万亿，居民部门短贷和中长贷同步改善，企业中长贷高光延续，企业短融则进一步回落。3 月新增信贷 3.89 万亿，同比多增 7600 亿，好于市场预期。居民部门新增规模创历史次高，其中新增居民短贷创有数据以来新高，新增 6094 亿，延续 2 月异常高增表现，或源于居民低利率环境下贷款置换，更为重要的是居民中长贷新增 6348 亿，创历史同期新高，和 3 月地产销售积极回暖表现一致。企业中长贷方面，则连续第四个月高光表现，当月新增 20700 亿，同比多增 7252 亿，一方面显示“保交楼”政策强度延续，对地产竣工的改善可以更乐观一些；另一方面也在表征基建在前期政策工具不断落地过程中，信贷的积极配合。信贷的拖累主要来源于企业短期融资，新增 6128 亿，同比少增 5148亿，源于去年 3 月上海疫情复杂化引致的短融集中释放形成的高基数。 ⚫ 社融：新增 5.4 万亿，主因信贷强劲扩张，同时表外融资延续改善，国债融资有所回落。3 月新增社融 5.4 万亿，同比多增 7309 亿，同样好于市场预期，主要源于上述信贷高增。表外融资延续改善，未贴现汇票新增 1790 亿，虽然多增幅度有所放缓，但仍能体现出企业生产活跃性的提升。此外委托贷款（新增 174 亿）好于历史同期水平，信托贷款（新增-45 亿）延续 2 月的积极趋势，表外融资亦提供对于地产和基建的短期支持。政府债券新增 6022 亿，考虑到地方政府新增专项债（3 月新增 5299 亿）发行更多，或主要源于国债融资的回落。持续释放的企业中长贷令企业债券融资并不急迫，当月同比少增 462 亿。 ⚫ M2 同比高基数下仅小幅回落，居民存款多增规模有所退坡，贷款创造存款令企业存款新增规模保持高位。3 月 M2 同比 12.7%，回落 0.2 个百分点，强于市场预期。居民存款新增 2.9 万亿，同比多增 2051 亿，多增幅度较过去五个月（月均同比多增 1 万亿）明显缓和，在一季度就业回暖，居民收入改善的背景下，居民对未来预期展望在修复。但根据央行公布问卷调查，居民更倾向于投资而非消费，储蓄新增规模的下降或难以直接对标消费恢复。企业存款新增 2.6 万亿，同比少增 456 亿，但少增更多源于去年 3 月疫情扰动下的高基数，实际新增规模好于疫前，和 1-3 月企业中长贷持续放量，贷款持续形成存款密切相关。财政存款新增-8412 亿，同比基本持平，低于过去五年平均新增（-6472 亿），财政靠前发力，上半年无需担心基建和政府消费稳定需求的力度。3 月 M1 同比回落 0.7 个百分点至 5.1%，主要是源于较高的基数，实际上 3 月企业经营活跃度可能延续 2 月表现。 ⚫ 居民部门加杠杆过程或难持续，企业部门加杠杆趋势可适度乐观。3 月金融数据延续了年初以来企业融资改善的势头，有望推动地产基建投资延续改善，上半年投资仍将成为支撑内需的最重要因素，以等待消费这一慢变量的滞后复苏。本月的焦点在于居民部门贷款的回暖是暂时性因素还是趋势性回升。但当前商品房销售的两大不均衡令我们对未来居民部门信贷扩张趋于谨慎，一是当前地产需求地区间的不均衡，一线地产需求明显强于二线，但“人地矛盾”更加突出，令一线地产销售的改善可能是以二、三线城市销售压力为代价，考虑到销售面积主要源于二、三线，令全国范围内地产销售面积的改善弹性更小；二是新房和二手房之间冷热不均，二手房供给强于二手房销售强于新房销售，可能是居民对于房地产投资属性认知的一种修正，居民更倾向于持有确定性的资金。再叠加本次销售的快速改善，与去年 6 月递延需求的集中释放有一定的相似性，以及居民短贷连续两个月异常高增所可能指向的贷款置换，都令未来房地产销售的可持续性存疑。地产销售在量上的真正恢复，更多的需要根植于更平衡的工业化和城镇化进程中，来实现城镇化再提速、房价收入比下降、居民杠杆率稳定的健康组合。 ⚫ 风险提示：稳增长政策见效速度慢于预期。 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 宏观研究 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第2页 共6页 简单金融 成就梦想 一、信贷：新增 3.89 万亿，居民部门短贷和中长贷同步改善，企业中长贷高光延续，企业短融则进一步回落。 3 月新增信贷 3.89 万亿，同比多增 7600 亿，好于市场预期。信贷放量的支撑主要来源于居民部门，合计新增规模创历史次高（仅次于 21 年 1 月）。其中新增居民短贷创有数据以来新高，新增 6094 亿，同比多增 2246 亿，延续 2 月异常高增表现，或源于居民低利率环境下贷款置换，更为重要的是居民中长贷新增 6348 亿，同比多增 2613 亿，创历史同期新高，和 3 月地产销售积极回暖表现一致。企业中长贷方面，则连续第四个月高光表现，当月新增 20700 亿，同比多增 7252 亿，一方面显示“保交楼”政策强度延续，对地产竣工的改善可以更乐观一些；另一方面也在表征基建在前期政策工具不断落地过程中，信贷的积极配合。信贷的拖累主要来源于企业短期融资，新增 6128 亿，同比少增 5148 亿，源于去年 3 月上海疫情复杂化引致的短融集中释放形成的高基数。 图 1：新增人民币贷款与贷款余额同比增速 图 2：新增贷款结构及同比变化（亿元） 资料来源：CEIC，申万宏源研究 资料来源：CEIC，申万宏源研究 图 3：新增人民币贷款同比多增及其拆分（亿元） 资料来源：CEIC，申万宏源研究 10.010.511.011.512.012.513.013.514.0010000200003000040000500006000019-0320-0321-0322-0323-03新增人民币贷款（亿元）贷款余额同比（%，右）-5000-25000250050007500100001250015000175002000022500短期中长期短期中长期票据融资当月新增同比多增居民部门非居民非金融部门-9000-6000-300003000600090001200019-03 19-06 19-09 19-12 20-03 20-06 20-09 20-12 21-03 21-06 21-09 21-12 22-03 22-06 22-09 22-12 23-03居民贷款企业中长贷非银金融机构企业短期融资新增人民币信贷：同