中文传媒(600373)深度报告：国资背景深耕出版主业，资本运营探索多元发展

- 1 -中文传媒：国资背景深耕出版主业，资本运营探索多元发展——中文传媒（600373.SH）深度报告2023年4月11日证券研究报告 | 公司深度报告TMT及中小盘| 传媒顾佳gujia@cmschina.com.cnS1090513030002- 2 -核心观点摘要：中文传媒背靠江西省出版集团，是一家以主营业务整体借壳上市的多介质、平台化、全产业链的大型出版传媒公司。公司于2010年12月21日完成重大资产重组，江西省出版集团以主营业务整体借壳鑫新股份上市。2015年，公司完成对北京智明星通科技有限公司的并购重组，有效注入互联网基因，迈入互联网国际化平台领域。公司主要业务包括传统出版业务、产业链延伸业务和新业态业务。公司经营状况稳步向好，扣非后归母净利润保持增长趋势。公司传统主业矩阵优势显著，具备图书出版许可证等众多准入资质，拥有20家全资、控股一级子公司，涵盖传统出版领域的编、印、发、供全产业链。出版发行业务和游戏业务为公司带来稳定现金流，资产结构在同行业中表现较好，且经营性现金流充沛，现金比率较高，偿债能力强，有充足资金支持未来业务发展。公司积极寻找相关标的来加大投资并购力度，帮助公司补短板，强产业链，打开后续成长空间。同时，中文传媒成立数字出版公司，打造中文传媒的数字内容开发平台。公司整合当地腾王阁的区域旅游优势资源，打造“江右文化数字体验馆”，探索数字文旅发展，拓展新业态产业链。核心内容：1、全国领先的现代出版传媒企业，出版主业和新兴业态双轮驱动业绩增长。公司实际控制人为江西省人民政府，江西省出版传媒有限公司持股比例为55.76%。出版发行业务是公司营收和利润的基础，近年来，公司不断挺拔主业，出版发行业务营收稳步增长，公司出版发行业务主要包括教辅教材和一般图书的发行业务，新业态业务主要包括游戏、互联网、艺术品、新媒体等。公司2021年营业收入为107.15亿元，同比增长3.63%，归母净利润为20.43亿元，同比增长13.17%，公司毛利率近年来稳定在35%左右。2、传统主业矩阵优势显著，品牌影响力巩固行业地位。公司拥有图书出版许可证和音像制品出版许可证等众多准入资质，享有文化企业以及科技企业相关税收优惠和扶持政策。同时，公司拥有20家全资、控股一级子公司，涵盖传统出版领域的编、印、发、供全产业链，拥有覆盖江西全省的出版物发行渠道和物流体系，教材教辅业务市场稳定，基础扎实；新兴出版领域的物联网技术、互联网游戏、数字出版等产业已形成一定规模，品牌影响力巩固其行业地位。- 3 -核心观点3、两大优质业务带来稳定现金流，公司价值有望重估。公司的两大业务出版发行和游戏均属于现金牛业务，为公司带来充沛的现金流量。公司现金及现金等价物余额从上市之初的6.16亿元，增长至2022Q3的134.22亿元，增长了21.8倍，充足的现金将为企业的稳健和高质量发展保驾护航。公司2021年现金及现金等价物为106亿元，位于出版公司之首，在手现金充裕，经营净现金流与营业收入比以及现金比率均较高，偿债能力强，有充足资金支持未来业务发展。4、资本运营强产业链，拓宽多元变现渠道。2022年10月，中文传媒子公司蓝海国际以自有资金认购江西综合公用环保平台洪城环境部分股权，2021年4月，公司使用自有资金参与新华网合营企业新华智云股权转让项目，与公司数字化转型和业态升级高度契合。中文传媒主要围绕销售渠道、数字化建设和职业教育方面，积极寻找相关标的来加大投资并购力度，有助于公司补短板，强产业链，打开后续成长空间。5、推动数字内容产业化，构建数字化、全媒体出版转型新格局。中文传媒成立数字出版公司，依托其强大的品牌影响力和丰富的内容资源，打造中文传媒的数字内容开发平台。公司整合当地腾王阁的区域旅游优势资源，打造“江右文化数字体验馆”，探索数字文旅发展，拓展新业态产业链。盈利预测：结合公司发展情况及外部环境判断，我们预计公司2022-2024年营业收入分别为108.56/112.54/115.82亿元，同比增速分别为1%/4%/3%。实现归属母公司所有者净利润分别为18.31亿/19.57/ 20.45亿元，同比增速分别为-10%/7%/5%，对应PE分别为9/9/8倍。风险提示：行业竞争加剧风险、新游戏上线效果不及预期、老游戏衰退高于预期的风险、投资项目不及预期的风险- 4 -一、全国领先的现代出版传媒企业，出版主业和新业态双轮驱动业绩增长1.1 全国领先的现代出版传媒上市企业1.2 股权集中，国资背景优势明显1.3 业务分析：出版发行主业稳健经营，多元业务协同增效1.4 智明星通：专注海外游戏研发与运行，深耕SLG市场1.5 财务分析：营收和扣非后归母净利润稳步增长，现金储备丰厚- 5 -1.1 公司简介：全国领先的现代出版传媒上市企业20022014鑫新股份在上交所挂牌成立2010公司完成重大资产重组，江西省出版集团以主营业务整体借壳上市2016公司收购智明星通100%股权，同时收购江西中文传媒、北京百分在线、福州思迈2017智明星通申请挂牌新三板；智明星通与腾讯就《列王的纷争》签订合作协议，共同进行二次开发及IP运营2018智明星通连续三年完成超额业绩对赌，与董事会签订新一轮为期四年的考核协议2019智明星通正式登录新三板2020公司整合江西晨报、报刊传媒、网络科技等新媒体业务资源组建江西红星传媒集团有限公司图：中文传媒发展历程资料来源：公司官网，招商证券中文传媒背靠江西省出版集团，是一家以主营业务整体借壳上市的多介质、平台化、全产业链的大型出版传媒公司。公司于2010年12月21日完成重大资产重组，江西省出版集团以主营业务整体借壳鑫新股份上市。2015年，公司完成对北京智明星通科技有限公司的并购重组，有效注入互联网基因，迈入互联网国际化平台领域；2018年，子公司智明星通超额完成三年业绩对赌，在新三板挂牌上市。出版主业稳健发展，并购业务带动产业链布局。公司主要业务包括 1）传统出版业务：书报刊电子音像编辑出版、印刷发行、物资供应等。2）产业链延伸业务：国内外贸易和供应链业务、现代物流和物联网技术应用等。3）新业态业务：新媒体、在线教育、互联网游戏、数字出版、艺术品经营、文化综合体和投融资等新业态业务。公司在原有出版主业上不断外延并购，先后投资过艺术公司、出版发行公司新华联合，不断挺拔出版主业，同时2015年并购互联网游戏公司智明星通，开启新业态发展。公司整合旗下数字出版资源，组建统一的中文传媒数字出版平台—江西中文传媒数字出版有限公司- 6 -1.2 股权结构：股权集中，国资背景优势明显股权集中，实际控制人为江西省人民政府，国资背景优势明显。截至2022Q3，公司实际控制人为江西省人民政府，江西省出版传媒有限公司为公司第一大股东，持股比例为55.76%。前十大股东共持股67.97%，股权结构较为集中，国资背景优势明显。智明星通为中文传媒子公司。中文传媒持股智明星通99.1%，智明星通主要业务为自研游戏业务，以投资业务和代理游戏业务为补充，初步实现了多元化的业务发展结构。成立至今陆续推出多款代表产品，包括《Happy Farm》、《Clash Of Kings》、《The Walking Dead：Survi