非银行金融行业上市险企2025中报综述：负债端表现亮眼，资产端分化明显

敬请阅读末页的重要说明 2025 年 09 月 21 日 推荐（维持） 上市险企 2025 中报综述 总量研究/非银行金融 上市险企 2025 中报均已披露，负债端表现略超预期，资产端差异明显，净利润和净资产显著分化。后续随着股市向好带来催化，保险板块凭借强β属性，有望进一步在市场上涨行情中受益。 ❑ 寿险负债端量率双升推动 NBV 强劲增长，财险承保盈利显著改善。1）2025H1上市险企新业务价值在高基数下超预期增长，NBV 增速分别为新华保险+58.4%（去年同期基数非重述口径）＞中国平安+39.8%＞中国太保+32.3%＞中国太平+22.8%＞中国人寿+20.3%。银保渠道强势崛起，在上市险企 NBV贡献普遍超三成，成为寿险负债端增长新引擎，个险转型则持续深化。产品端各公司重点推动分红险转型成效显著，中国太平分红险在新单长险中的占比达 91.3%。2）财险“老三家”原保险保费增速分化，分别为平安财险+7.1%>中国财险+3.6%>太保财险+0.9%，主因非车险业务差异较大；COR 大幅优化，分别为中国财险 94.8%（同比-1.4pt）<平安财险 95.2%（同比-2.6pt）<太保财险 96.3%（同比-0.8pt）。 ❑ 资产端表现差异明显，总投资收益率分化。2025H1 上市险企投资资产规模稳步增长，哑铃型配置结构更加突出，但债券增配力度较小而股票增配力度更大，截至 6 月末各公司股票占比分别为新华保险 11.6%>中国平安 10.5%>中国太保 9.7%>中国人寿 8.7%>中国太平 8.3%>中国人保 5.4%。从收益表现来看，净投资收益率延续下行态势，分别为中国人保 3.7%（同比-0.1pt）>中国平安 3.6%（简单年化、同比+0.3pt）>中国太保 3.4%（简单年化、同比-0.2pt）>中国太平 3.1%（同比-0.4pt）>新华保险 3.0%（同比-0.2pt）>中国人寿 2.8%（同比-0.3pt）。总投资收益率差异明显主因权益投资策略不同，分别为新华保险 5.9%（同比+1.1pt）>中国人保 5.1%（同比+1.0pt）>中国太保 4.6%（简单年化、同比-0.8pt）>中国平安 3.8%（简单年化、同比+0.3pt）>中国人寿3.3%（同比-0.3pt）>中国太平 2.7%（同比-2.6pt）。 ❑ 净利润和净资产分化明显，中期分红重视股东回报。1）受资本市场波动影响不同，2025H1 上市险企归母净利润增速分别为新华保险+33.5%＞中国人保+16.9%＞中国太平+12.2%＞中国太保+11.0%＞中国人寿+6.9%＞中国平安-8.8%。剔除短期投资波动和其他一次性重大影响后，中国太保和中国平安的营运利润增速分别为+7.1%和+3.7%，均表现稳健。2）截至 6 月末各公司归母净资产增速分别为中国人保+6.1%＞中国太平+4.4%＞中国人寿+2.7%＞中国平安+1.7%＞中国太保-3.3%＞新华保险-13.3%，分化原因预计与准备金折现率和 VFA 模型计量基础不同有关。3）2025H1 上市险企中期现金分红比例普遍提升，分别为中国平安 25.4%（同比+2.7pt）>中国人寿 16.4%（同比+1.6pt）>新华保险 14.1%（同比-1.1pt）>中国人保 12.5%（同比+0.2pt）。 ❑ 投资建议：展望下半年，保险行业负债端高景气无忧，后续随着股市向好带来催化，保险板块凭借资产端强 β 属性，有望进一步在市场上涨行情中受益。维持行业推荐评级，个股推荐中国太平、中国太保、中国平安，建议关注新华保险、中国人保、中国人寿，重视中国财险的长期投资价值。 ❑ 风险提示：资本市场波动，利率下行，产品吸引力下降，寿险转型低于预期，监管收紧。 行业规模 占比% 股票家数（只） 91 1.8 总市值（十亿元） 6266.5 6.1 流通市值（十亿元） 5972.7 6.4 行业指数 % 1m 6m 12m 绝对表现 -7.1 7.6 55.6 相对表现 -13.7 -4.7 14.8 资料来源：公司数据、招商证券 相关报告 1、《证券行业 2025 年中报综述—稳中有进、向上向好》2025-09-16 2、《2025H1 公募基金销售机构保有数据点评—被动化趋势强化，固收集中度下滑》2025-09-14 3、《资本市场改革发展系列点评—投资者回报至上，销售费改终落地，公募费改迎闭环》2025-09-07 郑积沙 S1090516020001 zhengjisha@cmschina.com.cn 张晓彤 S1090524120006 zhangxiaotong2@cmschina.com.cn 020406080Sep/24Jan/25May/25Aug/25(%)非银行金融沪深300负债端表现亮眼，资产端分化明显 敬请阅读末页的重要说明 2 行业深度报告 正文目录 一、 2025 中报综述 ........................................................................................... 4 1、 银保渠道强势崛起，成为寿险负债端增长新引擎 ........................................ 4 （1）量率双升推动 NBV 强劲增长 ..................................................................... 4 （2）银保渠道爆发式增长，个险转型持续深化 ................................................. 5 （3）浮动收益型产品转型超预期 ....................................................................... 6 （4）业务品质持续优化 ..................................................................................... 7 2、财险承保盈利显著改善 .................................................................................. 8 （1）保费增速略有放缓 ..................................................................................... 8 （2）COR 大幅优化 ........................................................................................... 9 3、投资表现差异明显 .........................................................................