电子行业美光FY25Q4跟踪报告：收入及EPS均超预期，数据中心需求叠加涨价周期驱动增长

敬请阅读末页的重要说明 2025 年 09 月 24 日 美光 FY25Q4 跟踪报告 TMT 及中小盘/电子 事件： 美光于 9 月 24 日公布 FY25Q4 财报（注：截至 8 月 31 日的 3 个月期间），营收 113.2 亿美元，同比+46%/环比+22%；毛利率 45.7%，同比+9.2pcts/环比+6.7pcts。 评论： 1、FY25Q4 收入和毛利率均超指引上限，盈利能力同环比大幅提升。 FY25Q4 收入 113.2 亿美元，同比+46%/环比+22%，超指引上限（107±3 亿美元）；毛利率 45.7%，同比+9.2pcts/环比+6.7pcts，超指引上限（42%±1pct）；净利率 31%，同比+14pcts/环比+7.6pcts；EPS 3.03 美金，超指引预期。 2、DRAM 位元出货量及 ASP 环比增长，NAND 位元出货量下降 ASP 增长。 1）按产品划分：①DRAM 收入 89.84 亿美金，同比+69%/环比+27%，创单季历史新高，位元出货量环比增长低十位数百分比，ASP 环比增长低双位数百分比，受益于行业 DRAM 供应紧张、定价执行及有利的产品组合；②NAND 收入22.52 亿美金，同比-5%/环比+5%；位元出货量环比下降中个位数百分比，ASP环比增长高个位数百分比；2）按业务划分：①云存储部门（CMBU）收入 45.4亿美金，同比+214%/环比+34%，受强劲的芯片需求与 HBM 营收推动，HBM营收创新季度纪录；②核心数据部门（CDBU）收入 15.8 亿美金，同比-23%/环比+3%；③移动与客户端部门（MCBU）收入 37.6 亿美金，同比+25%/环比+16%，系 DRAM 出货量增加及价格改善推动；④汽车与嵌入式部门（AEBU）收入 14.3 亿美金，同比+17%/环比+27%，系位元出货量增加驱动。 3、FY25Q4 HBM 营收近 20 亿美元，上修服务器及 PC 2025 全年市场规模。 1）数据中心：2025 财年数据中心收入占比 56%、毛利率 52%，其中 FY25Q4 LPDDR5 环比增长超 50%，HBM 营收近 20 亿美元，市场份额持续提升，扩大至六家客户并预计未来几个月完成 HBM4 协议签署，售罄 CY2026 年 HBM 剩余产能，HBM4 预计 2026 年量产爬坡，和台积电合作 HBM4E 预计 2027 年推出。预计 2025 年服务器总出货量增长约 10%，传统服务器从原先持平上调至中个位数百分比增长，预计 AI 服务器显著增长；2）PC：上调 2025 年 PC 出货量增长至中个位数百分比，增长系 Windows 10 的生命周期终止以及 AI PC的加速普及；3）手机：维持 2025 年智能手机出货量增长低个位数百分比，预计搭载 12GB 以上内存智能手机占比持续提升；4）汽车：ADAS 和 AI 车载娱乐系统推动内存需求。 4、指引 DRAM 及 NAND 市场持续向好，FY2026 年资本开支同比增长。 1）FY26Q1 指引：按 NON-GAAP 口径，指引 FY26Q1 收入 125±3 亿美元，中值同比+44%/环比+10%；毛利率 51.5%±1pct，中值同比+12.0pcts/环比+5.8pcts；EPS 3.75±0.15 美元。2）需求：预计 2025 年 DRAM 位元需求增长率高十位数百分比，NAND 位元需求增长率低至中十位数百分比，中期 DRAM和 NAND 位元需求增长 CAGR 均达中十位数百分比。3）供给及库存：DRAM库存紧张，预期行业 DRAM 供应将进一步紧张，NAND 市场状况将持续走强。4）资本支出：FY2025 资本支出 138 亿美元，随着我们持续进行 1γ DRAM及 HBM 相关投资，指引 FY2026 资本支出高于 FY2025，DRAM 前道设备与晶圆厂建设将推动 2026 财年资本支出增加。 风险提示：宏观经济及政策风险；DRAM 和 NAND 景气度下滑风险；新品研发不及预期的风险；行业竞争加剧的风险。 行业规模 占比% 股票家数（只） 510 9.9 总市值（十亿元） 13477.7 13.1 流通市值（十亿元） 12012.6 12.8 行业指数 % 1m 6m 12m 绝对表现 10.4 30.4 120.6 相对表现 7.2 14.9 79.9 资料来源：公司数据、招商证券 相关报告 1、《美光 FY25Q3 跟踪报告—收入和毛利率超指引，12Hi-HBM3E 预计FY25Q4 量产》2025-06-26 2、《美光 FY25Q2 跟踪报告：HBM收入环比持续高增长，指引 FY25Q3 DRAM和NAND量 价 齐 升 》2025-03-22 3、《美光 FY25Q1 跟踪报告：FY25Q2出货展望低于预期，HBM4 预计于2026 年规模量产》2024-12-19 鄢凡 S1090511060002 yanfan@cmschina.com.cn 谌薇 S1090524070008 shenwei3@cmschina.com.cn 王虹宇 S1090525070013 wanghongyu@cmschina.com.cn 王焱仟 研究助理 wangyanqian@cmschina.com.cn 020406080100120Sep/24Jan/25May/25Aug/25(%)电子沪深300收入及 EPS 均超预期，数据中心需求叠加涨价周期驱动增长 敬请阅读末页的重要说明 2 行业简评报告 图 1：美光分季度营收及增速 图 2：美光分季度毛利率及净利率 资料来源：美光，招商证券 资料来源：美光，招商证券 图 3：终端市场分析（数据中心） 资料来源：美光，招商证券 -80%-60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%020406080100120F21Q1F21Q2F21Q3F21Q4F22Q1F22Q2F22Q3F22Q4F23Q1F23Q2F23Q3F23Q4F24Q1F24Q2F24Q3F24Q4F25Q1F25Q2F25Q3F25Q4营业收入（亿美元）YoY-80%-60%-40%-20%0%20%40%60%F21Q1F21Q2F21Q3F21Q4F22Q1F22Q2F22Q3F22Q4F23Q1F23Q2F23Q3F23Q4F24Q1F24Q2F24Q3F24Q4F25Q1F25Q2F25Q3F25Q4毛利率净利率 敬请阅读末页的重要说明 3 行业简评报告 图 4：终端市场分析（数据中心-续图） 资料来源：美光，招商证券 图 5：终端市场分析（数据中心-续图） 资料来源：美光，招商证券 图 6：终端市场分析（数据中心-续图） 敬请阅读末页的重要说明 4 行业简评报告 资料来源：美光，招商证券 图 7：终端市场分析（数据中心-续图） 资料来源：美光，招商证券 图 8：终端市场分析（数据中心-续图） 资料来源：美光，招商证券 敬请阅