3月通胀数据点评：既无通胀，亦非通缩

1 | 请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 宏观点评报告 既无通胀，亦非通缩 3 月通胀数据点评  核心结论 分析师 边泉水 S0800522070002 13911826169 bianquanshui@research.xbmail.com.cn 刘鎏 S0800522080001 13811378808 liuliu@research.xbmail.com.cn 相关研究 分化式修复特征更加明显—中观视点第 16 期 2023-04-10 国内居民预期改善，美国 PMI 回落—宏观经济周报 2023-04-09 非农数据夯实加息接近尾声，但降息仍需等待———3 月非农数据点评 2023-04-07 ChatGPT 监管展望—如何看待生成型人工智能的风险与监管 2023-04-06 经济修复进入第二阶段—中观视点第 15 期 2023-04-03 CPI 同比增速回落，主要因为去年基数偏高。3 月 CPI 同比增长 0.7%，不及市场预期的 1%，并且较 2 月同比增速 1%回落（图表 1）。3 月 CPI 环比下跌 0.3%，低于过去十年 3 月平均跌幅 0.6%，同比增速下跌主要因为去年同期基数偏高（图表 2）。  食品价格环比下跌，但跌幅小于季节性。3 月食品价格环比下降 1.4%，跌幅低于过去十年 3 月平均跌幅 2.4%（图表 3）。其中，鲜菜价格环比下跌7.2%，猪肉价格下跌 4.2%，跌幅均小于历史均值（图表 4）。  汽车促销降价拖累交通工具价格。3 月受汽车促销降价影响，交通工具价格环比下跌 1.6%，创历史最大单月跌幅（图表 5）。从历史上看，交通工具价格多数时间下跌，但 3 月的跌幅并非常态，可能难以持续。  服务价格涨幅高于季节性。3 月核心 CPI 环比持平，同比增速小幅回升至0.7%，仍处于相对低位（图表 6）。3 月服务价格涨幅高于历史均值（图表7），其中旅游和家庭服务价格涨幅高于历史平均水平（图表 8）。 PPI 环比持平，同比跌幅扩大主要受高基数影响。PPI 连续两个月环比持平，3月同比下跌 2.5%，跌幅较 2 月-1.4%扩大，主要因为去年基数较高（图表 9）。3 月工业生产者购进价格环比持平，黑色、有色类原材料价格环比继续上涨，其他类别原材料价格环比继续下跌（图表 10）。 通胀压力有限。年初以来，防疫政策放开后国内经济企稳回升。1 月 CPI 暂时突破 2%，一度引起市场对今年通胀大幅上升的担忧。但过去两个月 CPI 快速回落，通胀预期逐步被证伪。我们认为，和海外疫情后出现高通胀的情况相比，国内存在两方面不同。一是国内财政对居民部门转移支付并没有大幅增加，消费复苏主要取决于居民自身收入增长。二是国内经济尚未达到充分就业，去年城镇就业减少 842 万人，城镇调查失业率处于 5%以上，就业供给仍有较大弹性。因此，国内可能很难看到海外疫情后的高通胀局面。 通缩风险可控。过去两个月通胀快速下行，又引起市场对“通缩”的担忧。我们认为，近期通胀下行受去年高基数影响较大。往前看，4 月基数仍然较高，同比增速可能进一步回落；但是下半年随着基数下降，同比增速可能逐步回升。总体上看，随着疫情放开和经济继续修复，CPI 出现通缩的风险不大。PPI 受大宗商品价格影响较大，面临海外经济的不确定性影响。但如果未来通缩风险上升，国内宏观政策仍有较大应对空间。 风险提示：国内经济恢复不及预期，海外经济衰退。 证券研究报告 2023 年 04 月 11 日 宏观点评报告 西部证券 2023 年 04 月 11 日 2 | 请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 索引 图表目录 图表 1：3 月 CPI 同比增速继续回落 ........................................................................................ 3 图表 2：3 月 CPI 环比增速高于往年平均水平 ......................................................................... 3 图表 3：3 月食品 CPI 环比下跌，但跌幅小于历史均值跌幅 ................................................... 3 图表 4：3 月蔬菜和肉类价格跌幅较大，但跌幅小于历史平均跌幅 ......................................... 3 图表 5：3 月交通工具价格创历史最大跌幅 ............................................................................. 3 图表 6：3 月核心 CPI 小幅回升 ............................................................................................... 3 图表 7：3 月服务价格环比高于季节性..................................................................................... 4 图表 8：3 月旅游和家庭服务价格环比高于季节性 ................................................................... 4 图表 9：PPI 环比继续持平，同比跌幅进一步扩大 .................................................................. 4 图表 10：黑色有色价格继续上涨，其他原材料价格继续下跌 .................................................. 4 宏观点评报告 西部证券 2023 年 04 月 11 日 3 | 请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 图表 1：3 月 CPI 同比增速继续回落 图表 2：3 月 CPI 环比增速高于往年平均水平 资料来源：CEIC，西部证券研发中心 资料来源：CEIC，西部证券研发中心 图表 3：3 月食品 CPI 环比下跌，但跌幅小于历史均值跌幅 图表 4：3 月蔬菜和肉类价格跌幅较大，但跌幅小于历史平均跌幅 资料来源：CEIC，西部证券研发中心 资料来源：CEIC，西部证券研发中心 图表 5：3 月交通工具价格创历史最大跌幅 图表 6：3 月核心 CPI 小幅回升 资料来源：CEIC，西部证券研发中心 资料来源：CEIC，西部证券研发中心 -10123456-1.5-1-0.500.511.52201820192020202120222023%%CPI环比 （左轴）CPI同比 （右轴）-1.4-1.2-1-0.8-0.6-0.4-0.20201320142