皖维高新(600063)首次覆盖报告：PVA龙头逐鹿全球，新材料放量可期

1 | 请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 公司深度研究|皖维高新 PVA 龙头逐鹿全球，新材料放量可期 皖维高新（600063.SH）首次覆盖报告 核心结论 公司评级 买入 股票代码 600063.SH 前次评级 -- 评级变动 首次 当前价格 5.51 近一年股价走势 分析师 孙维容 S0800525050002 sunweirong@xbmail.com.cn 李妍 S0800525080002 liyan@research.xbmail.com.cn 相关研究 【核心结论】我们预计公司 25-27 年归母净利润分别为 4.95/7.83/9.22 亿元，同比分别+34.0%/+58.1%/+17.7%。参考可比公司 pe 及公司历史 pe，考虑到公司主业优势显著，新材料产品放量可期，业绩有望稳步增长，给予 25 年 30 倍 PE估值，对应 25 年目标价 7.2 元。首次覆盖，给予“买入”评级。 【报告亮点】市场此前主要关注 PVA 光学膜的进展，我们更为看重公司主业 PVA行业的潜在变化以及公司新品汽车级 PVB 胶片放量带来的利润增量。 【主要逻辑】PVA 行业格局向好。需求端，1）我国 PVA 出口持续向好，25 年1-7 月我国 PVA 出口量为 13.55 万吨，同比+10.63%；2）3D 打印迎高速增长，24 年亚太市场需求同比+30.95%，PVA 作为核心支撑材料或将受益。供给端，海外乙烯法成本较高，国内部分产能已退出，截至 25H1 我国大陆 PVA 产能为109.6 万吨/年，较 15 年减少 25 万吨，且部分产能已停止运行，行业集中度有望提升。当前行业价格处于 17 年以来 3.5%分位，于周期底部蓄势向上。 公司为 PVA 行业龙头，拟建 20 万吨产能打开成长空间。公司当前 PVA 产能 31万吨，在国内和出口市场占有率分别保持在 40%、25%以上，且是全球唯一具备乙烯法、电石法、生物法三种工艺的企业，技术、规模及成本优势强。公司拟建 20 万吨乙烯法 PVA，预计 27 年投产，辐射国内外，增长可期。 PVA 下游新材料前景广阔，国产替代持续推进。1）皖维 2 万吨汽车级 PVB 胶片即将投产，性价比显著。PVB 胶片市场被海外企业垄断。皖维 2 万吨/年汽车级 PVB 胶片即将建成投产，公司生产的 PVB 胶片在产品各项性能指标达到或接近国外巨头的情况下，产品具有显著的性价比优势，有望实现进口替代。2）PVA光学膜市场开拓顺利，2000 万平新产能贡献增长预期。公司成功研发 PVA 光学薄膜打破可乐丽垄断，公司当前产能 1200 万平，25H1 销量 430.23 万平方米，同比+121%。公司 2000 万片新产能即将投产，有望增厚利润。 风险提示：产能投放进度不及预期、市场推广不及预期、贸易政策变化等。 核心数据 2023 2024 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元） 8,263 8,030 8,364 9,415 10,430 增长率 -16.9% -2.8% 4.2% 12.6% 10.8% 归母净利润(百万元) 342 370 495 783 922 增长率 -75.0% 8.2% 34.0% 58.1% 17.7% 每股收益（EPS） 0.17 0.18 0.24 0.38 0.45 市盈率（P/E） 33.4 30.8 23.0 14.6 12.4 市净率（P/B） 1.4 1.4 1.3 1.2 1.1 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 0%13%26%39%52%65%78%91%2024-092025-012025-052025-09皖维高新沪深300证券研究报告 2025 年 09 月 23 日 公司深度研究 | 皖维高新 西部证券 2025 年 09 月 23 日 2 | 请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 索引 内容目录 投资要点 .................................................................................................................................. 5 关键假设 ............................................................................................................................. 5 区别于市场的观点 .............................................................................................................. 5 股价上涨催化剂 .................................................................................................................. 5 估值与目标价 ...................................................................................................................... 5 皖维高新核心指标概览............................................................................................................. 6 一、 皖维高新：PVA 行业龙头地位稳固，延伸多条产业链 .................................................... 7 1.1 公司概况：深耕 PVA 产业链，铸就行业龙头地位 ....................................................... 7 1.2 业务布局：立足 PVA 核心，延伸多条产业链 .............................................................. 7 1.3 股权结构：安徽国资皖维集团持股 33.55%，子公司布局清晰 .................................... 8 1.4 盈利情况：25H1 归母净利同比+97%，高附加值产品驱动增长 .................................. 9 二、 PVA 行业格局向好，公司有望充分受益 ....................................................................... 11 2.1 PVA 下游空间广阔，需求增长潜力大 .................