润泽科技(300442)首次覆盖：园区级数据中心龙头，资源禀赋%2bREITs融资助力高成长

1 | 请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 公司深度研究 | 润泽科技 园区级数据中心龙头，资源禀赋+REITs 融资助力高成长 润泽科技（300442.SZ）首次覆盖  核心结论 公司评级 买入 股票代码 300442.SZ 前次评级 -- 评级变动 首次 当前价格 52.56 近一年股价走势 分析师 陈彤 S0800522100004 18859272982 chentong@research.xbmail.com.cn 张璟 S0800525040005 17521789238 zhangjing@research.xbmail.com.cn 相关研究 核心观点：润泽科技是园区级 IDC 龙头，在手储备多（增长预期折现）、区位优势强（享有资产溢价、租金溢价）、客户结构良好（长协占比高、合同条款较好）、具有融资成本优势（发布 REITs），有望充分受益于 IDC 景气向上。我们预计 2025-2027 公司 EBITDA 分别为 36.89 亿元/49.53 亿元/63.88亿元，首次覆盖，给予“买入”评级。 行业分析：一线城市及其周边需求旺盛，第三方IDC服务商份额有望提升。1）需求端：需求规模上，建设力度继续扩大。需求驱动力上，由云计算转向AI。需求结构上，一线城市及其周边需求旺盛，头部互联网仍是基本盘。2）供给端：资源禀赋为IDC供给端核心竞争力。竞争格局上，运营商占主导地位，但第三方IDC服务商凭借效率与弹性优势份额有望提升。3）行业趋势：AIDC相较于传统IDC，在算力和功耗方面有显著提升，驱动行业向绿电、液冷和集群化发展。 竞争优势：区位优势、客户优势、融资优势夯实公司核心竞争力。1）区位优势：前瞻性布局一线城市周边及东数西算节点区域，发挥园区级 IDC 优势；在手储备充足，截至 2024 年末，公司在六大核心区域、七大集群合计规划61 栋智算中心、32 万架机柜，累计交付 14 栋算力中心、合计 8.2 万架机柜。同时，公司坚持“自投、自建、自运营”，效率及稳定性较好。2）客户优势：批发为主，与运营商深度合作绑定优质终端客户，同时公司收购慧运维，强化数据中心服务器端侧的运维服务能力。3）融资优势：发布 REITs 盘活优质存量资产。A-18 数据中心为稀缺性优质底层资产，采取包电模式、客户为头部互联网公司。 风险提示：AI 发展不及预期、政策风险、行业竞争加剧、项目建设及交付进度不及预期。  核心数据 2023 2024 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元） 4,351 4,365 5,806 8,441 10,618 增长率 60.3% 0.3% 33.0% 45.4% 25.8% 归母净利润 (百万元) 1,762 1,790 1,996 3,007 3,969 增长率 47.0% 1.6% 11.5% 50.6% 32.0% 每股收益（EPS） 1.08 1.10 1.22 1.84 2.43 市盈率（P/E） 48.8 48.0 43.0 28.6 21.6 市净率（P/B） 10.1 8.6 7.0 5.5 4.3 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 0%31%62%93%124%155%186%2024-092025-012025-052025-09润泽科技通信应用增值服务证券研究报告 2025 年 09 月 24 日 公司深度研究 | 润泽科技 西部证券 2025 年 09 月 24 日 2 | 请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 索引 内容目录 投资要点 ................................................................................................................................... 4 关键假设 ............................................................................................................................. 4 区别于市场的观点 .............................................................................................................. 4 股价上涨催化剂 .................................................................................................................. 4 估值与目标价 ...................................................................................................................... 4 润泽科技核心指标概览............................................................................................................. 6 一、 公司概况：园区级 IDC 龙头 ........................................................................................... 7 1.1 公司简介：深耕第三方 IDC 运营，行业地位领先 ........................................................ 7 1.2 财务分析：业绩经营稳健 ............................................................................................. 8 1.3 公司治理：股权结构集中，股权激励绑定核心员工 ................................................... 10 二、 IDC 行业：一线城市及其周边需求旺盛，第三方 IDC 服务商份额有望提升 ................. 12 2.1 IDC 产业链：中游主要为电信运营商、第三方 IDC 服务商和云计算厂商 .................. 12 2.2 需求端：一线城市及周边需求旺盛，头部互联网为需求基本面 ................................. 12 2.3 供给端：资源禀赋为 IDC 供给端核心竞争力，第三方 IDC 服务商份额有望提升 ...... 14 2.4 行业趋势：向绿电、液冷、集群化发展 ..................................