圣泉集团(605589)首次覆盖报告：电子及电池材料“平台型”企业，传统树脂静待景气回升

1|请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 公司深度研究|圣泉集团 电子及电池材料“平台型”企业，传统树脂静待景气回升 圣泉集团（605589.SH）首次覆盖报告 核心结论 公司评级 增持 股票代码 605589.SH 前次评级 -- 评级变动 首次 当前价格 33.74 近一年股价走势 分析师 孙维容 S0800525050002 sunweirong@xbmail.com.cn 王瑞健 S0800525080004 wangruijian@xbmail.com.cn 相关研究 【核心结论】我们预测，公司 25-27 年归母净利润分别为 12.63/14.83/18.99亿元，考虑到公司为国产酚醛树脂及铸造树脂龙头，电子及新能源材料受益于行业树脂体系的变革，业绩有望稳步增长，给予 25 年 25 倍 PE 估值，对应目标价 37.32 元。首次覆盖，给予“增持”评级。 【报告亮点】市场普遍认为圣泉集团在本轮 M6 级及以上树脂需求上行周期中的价值已被充分定价，传统树脂保持相对稳定状态；我们认为 1）公司传统业务有随周期复苏下景气上行的潜力；2）公司是新材料“技术平台型”企业，通过切入电子树脂与新能源材料等创新型产品产业链，凭借自身盈利基础带来的持续研发能力，有望捕获更多的潜力型产品。 【主要逻辑】 传统树脂业务根基稳固：公司拥有 14.33/64.86 万吨的铸造用树脂（23 年）/酚醛树脂产能。规模及成本优势助力公司穿越周期，静待景气回升。 公司是电子材料的国产化标兵：AI 服务器对高频高速材料需求激增，据观研天下预测，2025、2026 年全球 AI 服务器对应 PPO 树脂需求分别达到 6964吨、10446 吨。当前公司四条聚苯醚产线基本满产，且 100 吨/年碳氢树脂产线已投产。公司计划启动 2000 吨/年 PPO/OPE 树脂项目、1000 吨/年碳氢树脂项目、1000 吨/年双马树脂项目、1000 吨/年 PEI 树脂项目扩产工作。此外，远致投资等入股圣泉电子，有望推动公司在半导体电子化学材料领域的研发生产，加速高端电子化学材料国产化进程。 积极布局新能源材料：公司拥有 1300 吨/年多孔碳产能，筹建 1 万吨/年硅碳负极、1.5 万吨/年多孔碳产能；此外公司已建成万吨级钠电用硬碳负极产线。 生物质化工瞄准高价值综合利用：公司大庆项目工艺及运营持续优化，扭亏可期。同时，公司不断拓展生物质下游高附加值产品。 【风险提示】需求不及预期、生物质项目盈利不及预期、原料价格波动等。 核心数据 2023 2024 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元） 9,120 10,020 11,792 13,305 15,599 增长率 -5.0% 9.9% 17.7% 12.8% 17.2% 归母净利润（百万元） 789 868 1,263 1,483 1,899 增长率 12.2% 9.9% 45.6% 17.4% 28.1% 每股收益（EPS） 0.93 1.03 1.49 1.75 2.24 市盈率（P/E） 35.2 32.0 22.0 18.7 14.6 市净率（P/B） 3.0 2.8 2.5 2.3 2.1 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 0%14%28%42%56%70%84%2024-092025-012025-05圣泉集团合成树脂沪深300证券研究报告 2025 年 09 月 22 日 公司深度研究|圣泉集团 西部证券 2025 年 09 月 22 日 2|请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 索引 内容目录 投资要点 .................................................................................................................................. 5 关键假设 ............................................................................................................................. 5 区别于市场的观点 .............................................................................................................. 5 股价上涨催化剂 .................................................................................................................. 5 估值与目标价 ...................................................................................................................... 6 圣泉集团核心指标概览............................................................................................................. 7 一、 公司生物质与树脂业务协同发展，25H1 归母净利润同比增长 51.19% .......................... 8 1.1 公司生物质与树脂业务协同发展，电子树脂及电池材料业务快速崛起 ........................ 8 1.2 公司股权结构清晰，定增+激励彰显长期信心 ........................................................... 10 1.3 公司业绩增长态势良好，25H1 归母净利润同比增长 51.19%至 5.01 亿元 ............... 11 二、 传统树脂根基稳固，静待景气回升 ............................................................................... 13 2.1 公司酚醛树脂产能规模世界前列，成本优势支撑穿越周期 ........................................ 13 2.1.1 酚醛树脂应用广泛，下游领域稳健增长 ............................................................ 13 2.1.2 公司酚醛树脂的规模优势显著，静待景气回升.................................................. 14 2.2 铸造材料毛利率领先，下游铸造行业总体稳定 ....................................