机械设备行业工业机器人“四大家族”发展经验探讨：拓展应用市场，攻坚核心技术

谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 1 证券研究报告 行业研究/深度研究 2018年09月12日 机械设备 增持（维持） 专用设备Ⅱ 增持（维持） 肖群稀 执业证书编号：S0570512070051 研究员 0755-82492802 xiaoqunxi@htsc.com 章诚 执业证书编号：S0570515020001 研究员 021-28972071 zhangcheng@htsc.com 黄波 0755-82493570 联系人 huangbo@htsc.com 关东奇来 021-28972081 联系人 guandongqilai@htsc.com 时彧 联系人 shiyu013577@htsc.com 1《机械设备: 布局国产半导体设备的历史性机遇》2018.09 2《机械设备: 8 月销量符合预期》2018.09 3《机械设备: 行业周报（第三十六周）》2018.09 资料来源：Wind 拓展应用市场，攻坚核心技术 工业机器人“四大家族”发展经验探讨 拓展应用市场，攻坚核心技术，长期看全产业链布局 我们 2018 年 9 月 6 日发布的《工业机器人行业：曲折中前行，看好国产龙头突围》报告指出，外资品牌发力中国市场，国产品牌显著承压，工业机器人国产化之路曲折往复。本篇报告中，我们着重分析工业机器人“四大家族”（发那科/ABB/安川/库卡）的市场开拓和技术优势，挖掘可供国产品牌借鉴之处和投资思路。总结如下：1）立足于市场横向拓展，从非标领域向标准化领域渗透，关注新松机器人、拓斯达；2）立足于核心技术突破，强化成本和供应链把控，关注埃斯顿、汇川技术；3）中长期来看，全产业链布局或是国产品牌的共同目标。 市场开拓：高端领域先发优势，拓展中高端市场巩固领先地位 “四大家族”把握 1970 年代的汽车产业升级，大力发展工业机器人业务，建立先发优势。汽车行业一直是工业机器人首要应用领域，年报数据显示，汽车行业对库卡收入贡献比例分别达到 50%（2017 年），对安川达到60%~70%（2016 财年）。与此同时，“四大家族”凭借着深厚技术积累，将工业机器人应用领域拓展到 3C、塑料橡胶、食品饮料、金属加工等领域，进一步巩固全球领先地位。据中国报告网和前瞻产业研究院数据，发那科、ABB、安川和库卡 2017 年合计占据全球约 50%的销量份额，2016 年在中国销量份额达到 60%。 技术为王：产业链布局各有侧重，高研发投入构建竞争壁垒 工业机器人的完整产业链包含核心零部件、本体和系统集成三大环节，其中核心零部件环节技术含量与价值相对更高。“四大家族”均进行了全产业链布局，但是从营收结构上来看，各有侧重点：发那科和 ABB 的业务环节较为均衡，库卡侧重集成应用，而安川的伺服电机和控制器业务占比较大。不同的布局模式导致了毛利率的显著差异：发那科>ABB≈安川>库卡。2017 年，ABB/发那科/库卡/安川的研发投入分别为 13.65/3.91/1.45/1.66亿美元，高额的投入带来了其他公司短期内难以企及的专利数量，构建竞争壁垒。同时紧跟智能时代步伐，积极拥抱 AI/物联网等新兴技术。 “四大家族”经验视角下的投资思路：市场+技术+全产业链布局 基于“四大家族”的下游市场拓展+上游技术攻坚的发展经验，我们认为：1）把握行业机遇，进行提前布局的企业，有望在细分行业形成先发优势，建议关注新松机器人、拓斯达；2）具备一定研发实力且持续投入的企业，有望在缩小与国际品牌的技术差距，实现国产替代，建议关注埃斯顿、汇川技术；3）中长期来看，全产业链布局或是国产品牌的共同目标。 风险提示：宏观经济下行导致下游投资缩减；产品研发与产业化进度不及预期。 (38)(25)(12)21517/0917/1118/0118/0318/0518/07(%)机械设备专用设备Ⅱ沪深300一年内行业走势图 相关研究 行业评级： 行业研究/深度研究 | 2018 年 09 月 12 日 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 2 正文目录 市场开拓：“四大家族”的崛起与发展 .............................................................................. 4 “四大家族”初期主营业务各不相同 ........................................................................ 4 在汽车产业升级中崛起 .............................................................................................. 5 借力中国 3C 产业升级实现进一步扩张 ..................................................................... 7 技术为王：“四大家族”的核心竞争力 ................................................................................. 9 产业链布局各有侧重：从营收结构来看 ..................................................................... 9 技术优势的形成非朝夕之功：从研发投入来看 ........................................................ 11 紧跟智能时代步伐，积极拥抱新兴技术 ................................................................... 14 “四大家族”经验视角下的投资思路：市场+技术 .......................................................... 16 借鉴“四大家族”成功经验 ..................................................................................... 16 立足于市场横向拓展，关注新松机器人、拓斯达 .................................................... 16 立足于核心技术突破，关注埃斯顿、汇川技术 ........................................................ 17 殊途同归，谋求全产业链发展 ................................................................................. 18 风险提示 ................................................................................